联姻和君教育与昆吾九鼎，教育、健康领域持续外延可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月13日 苏宁环球（000718.SZ） Tabl e_Sum m ar y 苏宁环球：联姻和君教育与昆吾九鼎，教育、健康领域持续外延可期 ■子公司苏宁环球教育与和君集团旗下专注于教育培训领域的资管公司和睿资本合作。苏宁环球7月12日公告子公司苏宁环球教育与和睿资本签署完成《合作备忘录》，拟共同设立教育产业基金，基金规模4-5亿，拟在学前教育、职业教育、K12、在线教育等领域进行深入广泛的合作，在行业资讯和咨询、行业投融资、资产经营管理、资产交易服务、资本化运作等领域进行全方位地深入合作。和睿资本是和君集团旗下专注于教育培训领域的资管公司，核心团队在教育培训行业拥有10年以上的实践经验，曾经投资在线幼教平台慧沃。 ■与国内顶尖股权投资机构昆吾九鼎战略合作。苏宁环球公告与昆吾九鼎签署战略合作框架协议，双方将共同设立大健康产业并购基金，双方将在医疗大健康领域进行深入广泛的合作，在行业投融资、资产交易服务、资本化运作等领域进行全方位地深入合作。昆吾九鼎投资管理有限公司为国内顶尖股权投资机构，管理基金规模超过300亿。 ■公司在“大文体、大健康、大金融”领域转型坚定、执行力迅速。此次通过设立教育产业基金与健康并购基金，在教育领域将依托和君集团在教育等领域的专业及平台优势，在大健康领域将借助长城资产在健康、金融资产等领域的专业及平台优势，结合昆吾九鼎的投资项目经验与产业成长判断，进一打开在教育与健康产业持续外延空间。 ■投资建议：公司前期通过员工持股计划与核心管理团队增值，表现出对公司转型发展的强烈信心与决心，三大转型方向在短时间内均有实质性落地，仅考虑原有地产业务的稳定增长，公司15年有望实现9亿净利润，当前市值224亿，对应PE仅25倍，而随着转型布局持续推进，在“大文体、大健康、大金融”三大领域均有极大业绩弹性，维持买入-A评级。 ■风险提示：房地产市场增速缓慢，新业务拓展与转型进度不达预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 6,720.6 5,456.6 6,329.1 7,284.8 8,379.0 净利润 487.2 762.5 906.6 1,045.5 1,203.2 每股收益(元) 0.24 0.37 0.44 0.51 0.59 每股净资产(元) 2.11 2.39 2.74 3.12 3.60 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 46.0 29.4 24.7 21.5 18.6 市净率(倍) 5.2 4.6 4.0 3.5 3.0 净利润率 7.2% 14.0% 14.3% 14.4% 14.4% 净资产收益率 11.3% 15.6% 16.2% 16.4% 16.3% 股息收益率 0.9% 1.8% 0.8% 1.2% 1.0% ROIC 8.2% 10.6% 11.4% 13.4% 10.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 29.37元 股价（2015-07-10） 10.98元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 22,434.25 流通市值（百万元） 16,138.44 总股本（百万股） 2,043.19 流通股本（百万股） 1,469.61 12个月价格区间 4.56/22.02元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -23.58 24.57 41.48 绝对收益 -46.23 19.09 133.12 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 牵手长城国融，“大健康、大金融”布局现重要突破 2015-07-02 布局韩国动漫龙头公司RedRover和OCON，国际级IP储备及全产业链经营拉开帷幕 2015-06-19 激励体现互联网思维 助力大象起舞 2015-05-07 2 公司动态分析/苏宁环球 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 核心观点 1) 苏宁环球7月12日公告子公司苏宁环球教育与和君集团旗下和睿资本签署完成《合作备忘录》，拟共同设立教育产业基金，基金规模4-5亿，拟在学前教育、职业教育、K12、在线教育等领域进行深入广泛的合作，在行业资讯和咨询、行业投融资、资产经营管理、资产交易服务、资本化运作等领域进行全方位地深入合作。 2) 和睿资本核心团队在教育培训行业拥有10年以上的实践经验，曾经投资在线幼教平台慧沃。而和君集团本身是咨询为主体、以资本和商学为两翼的“一体两翼”模式，在国内商学院教育创新方面独树一帜，开办包括青年商学培训计划、和君企业总裁班、和君商学在线企业班、各类管理培训班和专题培训等。2015年2月，和君商学（证券代码：831930）在新三板挂牌。 3) 苏宁环球公告与与昆吾九鼎签署战略合作框架协议，双方将共同设立大健康产业并购基金，双方将在医疗大健康领域进行深入广泛的合作，在行业投融资、资产交易服务、资本化运作等领域进行全方位地深入合作。昆吾九鼎投资管理有限公司为国内顶尖股权投资机构，管理基金规模超过300亿。九鼎投资母公司-九鼎集团于2014年4月在新三板挂牌，目前市值超过500亿元。昆吾九鼎在医药行业成功投资案例包括尔康制药（创业板）、威门药业（新三板）等。 4) 此次通过设立教育产业基金与健康并购基金，在教育领域将依托和君集团在教育等领域的专业及平台优势，在大健康领域将借助长城资产在健康、金融资产等领域的专业及平台优势，结合昆吾九鼎的投资项目经验与产业成长判断，进一打开在教育与健康产业持续外延空间。 2. 苏宁环球教育与和睿资本拟共同设立教育产业基金 2.1. 协议签署情况 7月10日，全资子公司苏宁环球教育投资发展有限公司与和睿资产管理（北京）有限公司签署完成《合作备忘录》，拟在学前教育、职业教育、K12、在线教育等领域进行深入广泛的合作，在行业资讯和咨询、行业投融资、资产经营管理、资产交易服务、资本化运作等领域进行全方位地深入合作，拟共同设立教育产业基金。 表1：《备忘录》主要内容 协议条款 协议内容 合作目的  积极拓展更多可以获取优质项目资源的路径； 合作内容  双方同意在学前教育、职业教育、K12、在线教育等领域进行深入广泛的合作，在行业资讯和咨询、行业投融资、资产经营管理、资产交易服务、资本化运作等领域进行全方位地深入合作；  苏宁环球教育为和睿资本推荐并购项目（包括但不限于参股、控股和资产收购），苏宁环球教育参与投资的方式包括但不限于与和睿资本共同收购标的公司股权、设立基金投资、参与和睿资本配套融资等；  双方共同设立教育产业基金；  和睿资本为苏宁环球教育及其控股股东就未来新业务发展提供战略咨询建议服务；  基于和睿资本在资本市场上的资源给予苏宁环球教育支持；  基于和睿资本拥有的丰富的教育产业领域里的资源对苏宁环球教育已有业务、资源进行嫁接；  基于市场的判断，直接参与投资证券二级市场，增持苏宁环球股份有限公司股票；  其他双方认可的投融资及资本运作业务； 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3 公司动态分析/苏宁环球 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：拟设教育产业基金情况 基金条款 具体内容 基金规模 4-5 亿元 合伙人安排 GP由和睿资本及其关联方、甲方共同担任 投资方向 对教育培训行业的优质企业和项目进行直接股权投资 基金存续期限 3+2年，前三年为投资期，后两年为管理和退出期 管理费 分两个阶段不同费率收取 数据来源：公司公告。安信证券研究中心 2.2. 苏宁环球教育、和睿资本、和君集团简介  苏宁环球教育 苏宁环球教育投资发展有限公司为苏宁环球下属子公司，专门从事教育业务的拓展，为苏宁环球转型大文体领域的重要业务单元之一。公司于5月28日审议通过了《关于在上海普陀区投资设立全资子公司“苏宁环球教育投资有限公司”的议案》，目前已在上海市普陀区完成了“苏宁环球教育投资发展有限公司”的工商注册，注册资本1亿元。  和睿资本 和睿资本系和君集团旗下专注于教育培训领域的资管公司，核心团队在教育培训行业拥有10年以上的实践经验，曾经投资在线幼教平台慧沃。 表3：和睿资本典型投资案例 时间 公司 融资金额 融资轮次 公司简介 2015年6月16日 在线幼教平台慧沃 1.2亿元 B轮 国内第一家融资金额破亿的在线早教创业公司 数据来源：公开资料整理，安信证券研究中心  和君集团 和君集团成立于2000年，旗下包括和君资本、和君咨询、和君商学三个产业。和君集团的基本业务结构是：和君咨询＋和君资本+和君商学。即以咨询为主体、以资本和商学为两翼的 “一体两翼”模式。该模式荣获由《21世纪商业评论》颁发的2012年度“中国最佳商业模式”奖。 表4：和君集团业务板块情况 业务板块 简介 和君咨询 为各类企业、组织和政府提供有实效的思想、知识和解决方案，累计服务客户3000多家，在数十个行业里积累有丰富的案例和实战经验。曾荣获北京管理咨询公司综合实力排名第一、中国咨询业第一品牌等称号。2013年，和君咨询成为全球第一家由国际管理咨询协会理事会（ICMCI）认证的管理咨询公司。 和君资本 为企业提供股权资金及资本运营的系统解决方案。和君资本于2009年启动，是以咨询服务能力见长的资本机构，目前，和君资本累计管理的资金规模超过50亿元，累计投资近50家企业，已经上市6家。依托和君咨询在产业上的长期积累，国家发改委、上海市政府、云南省政府、福建省政府、兰州市政府、广东南海区等皆选择和君资本作为政府引导基金的管理机构。和君资本近年来先后被评为清科集团2012年度“中国本土股权投资机构20强”、投中集团2013年度中国本土股权投资机构20强以及中国最佳新锐私募股权投资机构等。和君资本的出发，是中国本土咨询公司成长与发展中重要的突破。 和君商学 为和君公司和客户选拔、培训和输送高等级人才，为企业的管理培训提供系统解决方案。和君商学院成立于2006年底（其前身为2003年成立的王明夫投资银行私塾）。目前和君商学的主要产品和服务包括：青年商学培训计划、和君企业总裁班、和君商学在线企业班、各类管理培训班和专题培训等。2015年2月，和君商学（证券代码：831930）在新三板挂牌。 数据来源：公司官网，安信证券研究中心 2.3. 合作加速促进公司大文体领域合理布局及良性发展 本次合作，将在原有基础上进一步拓展公司对外投资渠道。根据公司转型需求，依托和君集团在教育等领域的专业及平台优势，同时结合公司既有资源及渠道，可加快在上述领域内优质项目的获取，通过公司资源整合，立足于教育领域，进一步加速促进公司大 4 公司动态分析/苏宁环球 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 文体领域合理布局及良性发展。 3. 与昆吾九鼎共同设立大健康产业并购基金，促使在健康及金融领域更快、更优的布局 7月10日，苏宁环球与昆吾九鼎投资管理有