年度业绩符合预期，高端光模块需求强劲保增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 电机 证券研究报告 | 公司研究 中际旭创(300308.SZ) 【联讯通信公司点评】中际旭创（300308）：年度业绩符合预期，高端光模块需求强劲保增长 2018年04月12日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 77.89元 目标价： - 分析师：李仁波 执业编号：S0300518010001 电话：0755-83331495 邮箱：lirenbo@lxsec.com 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 2357 5684 7464 8969 （+/-） 1691% 141% 31% 20% 归母净利润 162 590 730 832 （+/-） 1506% 265% 24% 14% EPS(元) 0.50 1.25 1.54 1.76 P/E 228.53 62.55 50.57 44.35 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 近日公司公布了2017年年度报告。报告期内，公司实现营业收入23.57亿元，同比增长1690.82%；其中母公司营收1.49亿元，占比6.33%，苏州旭创并表日起营收22.08亿元，占比93.67%。实现归母净利润 1.62亿元，同比增长1506.36%；其中母公司净利润 -7114.4万元，苏州旭创全年实现利润5.89亿元；基本收益为每股 0.5元/股，同比增长900%。同时预计2018年第一季度归母净利润为1.46亿元至1.50亿元，同比增长3431%至3546%。  点评：  苏州旭创并表大幅提升公司业绩 公司2017年营收同比增长1690.82%，归母净利润同比增长1506.36%，主要由于苏州旭创从2017年7月3日起纳入公司报表。苏州旭创2016年净利润2.36亿元，2017年净利润5.89亿元，同比增长149.58%，2018年高端光模块需求依旧强劲，预计公司仍将保持高速增长。  超额业绩奖励费用影响减弱，利于未来业绩上修 公司并表利润有三大调整项目：股权激励费用，资产重估摊销费用和超额业绩奖励计提费用。其中股权激励费用2017年计提了3100万元；合并日对苏州旭创资产重估，增加合并摊销2017年计提约4600万元，其中2100万元是存货增值，2017年已全额计入营业成本，另外2500万元为固定资产和无形资产摊销费。2018年只有固定资产和无形资产摊销费用，同比摊销费用将大幅降低。 并表日计提超额业绩奖励费用为3.7亿元，由于苏州旭创经营情况超预期，公司报告期内计提了1.1亿元奖励费用，合计费用为4.8亿元。超额业绩奖励金额上限为5.6亿元，即2018年最多计提8000万元奖励费用；预计未来该因素对合并报表利润的影响大幅减弱，将利于公司2018年业绩上修。  数据中心建设热度不减，光模块需求依旧旺盛 苏州旭创为全球领先的高速光模块厂商，主营10G/25G/40G/100G/400G高速光模块，其中高端型号40G/100G 营收超九成。2017年受益于北美互联网巨头（谷歌、亚马逊和微软等）云数据中心的大规模建设，产品升级为发展趋势，公司高端产品（100G）销量大幅增长。北美云计算处于快速发展期，预计2018年北美市场需求依旧旺盛；同时，国内互联网巨头阿里巴巴、腾讯和百度等也开始建设云数据中心，苹果也计划在贵州和内蒙古建设数据中心，公司作为国内光模块龙头企业，将充分受益于国内的光模块需求大幅增加。公司预计2018年100G光模块营收将增长62%，40G降低17%，40G和100G合计增加营 中际旭创(300308.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 收20%。  给予“增持”评级 我们预计公司2018年-2020年，营业收入分别为56.85亿元、74.64亿元和89.69亿元，同比增长141.19%、31.30%和20.17%；归母净利润分别为5.90亿元、7.30亿元和8.32亿元，同比增长265.36%、23.70%和14.02%。预计2018年-2020年EPS分别为1.25元/股、1.54元/股和1.76元/股，对应PE分别为62.55倍、50.57倍和44.35倍。母公司传统业务发展稳健，苏州旭创高速光模块业务由于国内外云数据中心的开建以及5G光模块进入电信市场，保证未来业绩持续高增长。首次覆盖，给予增持评级。  风险提示 云数据中心建设不及预期； 硅光技术突破。 中际旭创(300308.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： PE Band 资料来源：Wind，联讯证券 0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000收盘价 240.0X210.0X180.0X150.0X120.0X 中际旭创(300308.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 4307.76 8664.55 11459.28 13862.91 经营活动现金流 41.36 -761.97 124.71 363.48 现金 957.23 568.50 746.43 896.95 净利润 161.51 590.07 729.92 832.28 应收账款 1100.64 2640.22 3475.99 4171.29 折旧摊销 101.56 113.32 128.08 142.84 其它应收款 9.05 22.07 28.82 34.72 财务费用 37.13 82.89 100.54 95.70 预付账款 73.64 178.69 237.29 288.65 投资损失 20.29 20.00 20.00 20.00 存货 1969.00 4777.04 6343.10 7717.08 营运资金变动 -1008.64 -1573.86 -868.57 -744.94 其他 198.20 478.03 627.65 754.22 其它 729.51 5.61 14.74 17.61 非流动资产 3502.27 3568.30 3619.58 3656.09 投资活动现金流 -146.35 -203.97 -213.08 -217.63 长期投资 25.40 25.40 25.40 25.40 资本支出 -2799.80 -155.37 -155.37 -155.37 固定资产 1162.10 1106.90 1051.70 996.50 长期投资 -12.31 -23.99 -23.99 -23.99 无形资产 454.18 551.64 634.34 702.28 其他 2665.76 -24.62 -33.73 -38.28 其他 1860.59 1884.36 1908.14 1931.91 筹资活动现金流 980.62 577.21 266.29 4.67 资产总计 7810.02 12232.85 15078.86 17519.00 短期借款 434.44 -12.42 78.11 -460.39 流动负债 2947.12 6107.35 7934.71 8981.82 长期借款 241.28 100.00 -200.00 100.00 短期借款 434.44 422.01 500.12 39.73 其他 304.91 489.63 388.18 365.06 应付账款 1403.62 3406.07 4523.17 5502.15 现金净增加额 868.91 -388.73 177.93 150.52 其他 1109.06 2279.27 2911.42 3439.94 非流动负债 857.05 1563.79 1970.53 2677.27 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 241.28 341.28 141.28 241.28 成长能力 其他 615.77 1222.51 1829.25 2435.99 营业收入 1690.82% 141.19% 31.30% 20.17% 负债合计 3804.16 7671.14 9905.24 11659.09 营业利润 8628.86% 232.45% 24.04% 14.19% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 1506.36% 265.36% 23.70% 14.02% 归属母公司股东权益 4005.86 4561.71 5173.62 5859.91 获利能力 负债和股东权益 7810.02 12232.85 15078.86 17519.00 毛利率 26.79% 26.35% 25.51% 24.59% 净利率 6.85% 10.38% 9.78% 9.28% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 4.03% 12.94% 14.11% 14.20% 营业收入 2357.08 5684.99 7464.26 8969.49 ROIC 8.09% 13.26% 13.86% 14.59% 营业成本 1725.51 4187.18 5560.47 6763.95 偿债能力 营业税金及附加 6.45 15.55 20.42 24.53 资产负债率 49% 63% 66% 67% 营业费用 32.02 77.23 101.41 121.86 净负债比率 35% 44% 42% 35% 管理费用 245.91 593.10 778.73 935.76 流动比率 1.46 1.42 1.44 1.54 财务费用 37.13 82.89 100.54 95.70 速动比率 0.79 0.64 0.64 0.68 资产减值损失 20.29 20.00 20.00 20.00 营运能力 公允价值变动收益 -109.24 -54.62 -63.73 -68.28 总资产周转率 0.56 0.57 0.55 0.55 投资净收益 10.99 30.00 30.00 30.00 应收账款周转率 4.41 3.30 2.65 2.55 营业利润 205.87 684.42 848.97 969.41 应付账款周转率 2.44 1.74 1.40 1.35 营业外收入 0.41 10.00 10.00 10.00 每股指标(元) 营业外支出 0.39 0.21 0.24 0.26 每股收益 0.50 1.25 1.54 1.76 利润总额 205.89 694.20 858.73 979.15 每股经营现金 0.09 -1.61 0.26 0.77 所得税 44.39 104.13 128.81 146.87 每股净资产 8.45 9.63 10.92 12.37 净利润 161.51 590.07 729.92 832.28 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 228.53 62.55 50.57 44.35 归属母公司净利润 161.51 590.07 729.92 832.28 P/B 9.21 8.09 7.13 6.30 EBITDA 344.56 880.62 1077.59 1207.94 EV/EBITDA 107.21 42.46 34.40 30.25 EPS（元） 0.50 1.25 1.54 1.76 资料来源：公司财务报告、联讯证券研