业绩符合预期，高端板带业务增长强劲

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，高端板带业务增长强劲 ■公司公布2019年半年报，业绩符合预期。公司2019H1实现营业收入约33.46亿元，归母净利润约2.07亿元，回溯调整后同比分别增长-0.76%、10.38%。2019年5月公司完成对博德高科100%股权收购，并于报告期并表，对2019H1带来约3921.3万的并表利润，若扣除并表因素，原有业务2019Q2单季度实现归母净利润约9718万元，同比+1.09%，环比+38.4%，业绩基本符合预期。 ■合金材料业务稳步增长，板带业务表现亮眼。2019H1合金材料业务实现营业收入约21.7亿元，同比-3.54%，毛利率为15.7%，同比增加2.2个百分点，净利润约1.35亿元，同比+10.43%。其中铜板带业务2019H1净利润4488万元，同比+34.5%，业绩表现亮眼，我们认为这得益于C7025等高附加值产品产能逐步释放，结构占比不断提升。 ■博德高科实现并表，精密细丝业务高速增长。2019年上半年博德高科精密细丝业务实现营业收入约6.23亿元，同比+13.28%，毛利率高达22.1%，净利润约4438亿元，同比+55.24%。一是高端精密制造产品需求前景较好带来营业收入增长。二是受益于原有业务与德国贝肯霍夫的研发、技术、品牌及管理协同效应逐步显现、高附加值产品的销售占比迅速提升以及高端产品在海外的销售占比大幅提升，精密细丝业务净利率从2018年的5.2%提升至2019H1的7.1%。 ■国际新能源伏业务略有拖累，后续预计逐步改善。2019H1光伏组件业务实现营业收入约5.25亿元，同比+2.83%，净利润约3278.68万元，同比-20.43%。主要是公司前期与大客户签订了价格优惠的长单，导致盈利下降。目前长单基本执行完毕，同时电站业务已经并网发电，公司正在洽谈出售事宜，可提高公司盈利水平。 ■迎接5G及高端材料国产替代浪潮，高端铜合金发展正逢其时。公司紧盯5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、新能源汽车等产业发展，高端铜板带产品已成为发展重点。原有2万吨高端铜板带产品附加值仍在提升，1.8万吨新增项目已经过产品验证等待放量，后续5万吨特殊合金带材项目也于2018年开始基建施工，项目关键设备已陆续签订订货合同。5G时代对合金材料提出了更高的质和量的要求，公司高端合金产能顺应时代浪潮，有望为公司未来发展提供持续增长动能。 ■投资建议：买入-A投资评级，维持6个月目标价12.6元。我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元，对应EPS分别为0.61、0.76、0.92元，维持公司6个月目标价12.6元，对应2019年21x PE。 ■风险提示：1）高端铜板带产能释放不及预期；2）5G通讯设备推广不及预期；3）国内外光伏政策出现超预期变化 Table_Tit le 2019年08月18日 博威合金（601137.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 铜 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 12.6元 股价（2019-08-16） 9.64元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,598.78 流通市值（百万元） 5,436.27 总股本（百万股） 684.52 流通股本（百万股） 563.93 12个月价格区间 6.00/10.73元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.37 14.0 19.27 绝对收益 -3.31 11.97 25.07 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 黄孚 分析师 SAC执业证书编号：S1450518090001 huangfu@essence.com.cn 王政 报告联系人 wangzheng1@essence.com.cn 王建润 报告联系人 wangjr@essence.com.cn 010-83321037 Tabl e_Repor t 相关报告 博威合金：业绩符合预期，合金新材料业务增长强劲/齐丁 2019-04-23 博威合金：受益5G浪潮，国内有色高端合金新材料龙头扬帆启航/齐丁 2019-03-07 -23%-12%-1%10%21%32%43%54%201 8-08201 8-12201 9-04博威合金 铜 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 5,757.8 6,064.8 7,571.1 8,349.4 9,124.4 净利润 305.6 341.1 422.2 528.6 641.0 每股收益(元) 0.45 0.50 0.61 0.76 0.92 每股净资产(元) 4.85 5.13 5.24 5.82 6.51 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 21.6 19.3 15.9 12.7 10.5 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 净利润率 5.3% 5.6% 5.6% 6.3% 7.0% 净资产收益率 9.2% 9.7% 11.5% 13.0% 14.1% 股息收益率 1.4% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.3% 10.4% 12.8% 11.6% 13.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/博威合金 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,757.8 6,064.8 7,571.1 8,349.4 9,124.4 成长性 减:营业成本 4,961.9 5,203.9 6,439.7 7,022.4 7,610.7 营业收入增长率 35.7% 5.3% 24.8% 10.3% 9.3% 营业税费 12.4 13.7 16.7 18.6 20.2 营业利润增长率 60.0% 22.5% 27.4% 25.9% 21.0% 销售费用 127.9 142.4 177.9 196.2 214.4 净利润增长率 66.6% 11.6% 23.8% 25.2% 21.3% 管理费用 285.7 156.0 194.8 214.8 234.7 EBIT DA增长率 55.4% 41.2% 30.5% 19.3% 15.4% 财务费用 51.1 29.1 56.9 65.7 63.1 EBIT增长率 71.1% 54.0% 33.1% 21.3% 16.6% 资产减值损失 13.8 2.2 12.3 12.3 12.3 NOPLAT增长率 72.4% 6.8% 25.2% 24.9% 18.9% 加:公允价值变动收益 0.6 2.4 0.6 1.2 1.4 投资资本增长率 5.1% 1.9% 38.3% 0.8% 1.2% 投资和汇兑收益 0.2 0.6 0.9 0.9 0.9 净资产增长率 6.3% 5.7% 4.2% 11.0% 11.9% 营业利润 317.0 388.3 494.7 622.7 753.5 加:营业外净收支 7.6 -3.6 2.0 -0.8 0.6 利润率 利润总额 324.7 384.7 496.7 621.9 754.2 毛利率 13.8% 14.2% 14.9% 15.9% 16.6% 减:所得税 19.1 43.6 74.5 93.3 113.1 营业利润率 5.5% 6.4% 6.5% 7.5% 8.3% 净利润 305.6 341.1 422.2 528.6 641.0 净利润率 5.3% 5.6% 5.6% 6.3% 7.0% EBIT DA/营业收入 8.9% 12.0% 12.5% 13.5% 14.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 6.2% 9.1% 9.7% 10.6% 11.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 500.0 711.7 332.3 404.6 521.6 固定资产周转天数 104 108 85 83 81 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 88 76 65 64 58 应收帐款 603.8 605.7 616.6 616.6 616.6 流动资产周转天数 164 155 128 120 116 应收票据 183.2 106.7 187.7 187.7 187.7 应收帐款周转天数 33 36 29 27 24 预付帐款 60.0 63.9 79.4 87.8 95.9 存货周转天数 68 65 60 62 59 存货 1,092.3 1,105.5 1,416.7 1,474.7 1,522.1 总资产周转天数 302 310 276 269 250 其他流动资产 163.3 42.6 102.9 72.8 87.8 投资资本周转天数 216 212 204 216 200 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 9.2% 9.7% 11.5% 13.0% 14.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.1% 6.3% 6.8% 8.4% 10.0% 固定资产 1,910.7 1,718.0 1,863.4 1,995.7 2,116.1 ROIC 10.3% 10.4% 12.8% 11.6% 13.7% 在建工程 371.9 606.4 1,256.4 1,156.4 956.4 费用率 无形资产 117.9 216.0 290.1 208.0 238.0 销售费用率 2.2% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 其他非流动资产 管理费用率 5.0% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 资产总额 5,041.0 5,397.8 6,209.1 6,257.8 6,398.4 财务费用率 0.9% 0.5% 0.8% 0.8% 0.7% 短期债务 589.1 879.8 1,379.8 1,129.8 829.8 三费/营业收入 8.1% 5.4% 5.7% 5.7% 5.6% 应付帐款 517.1 425.8 - - - 偿债能力 应付票据 144.8 164.8 772.8 842.7 913.3 资产负债率 34.1% 35.0% 41.7% 37.2% 32.7% 其他流动负债 负债权益比 51.8% 53.8% 74.4% 61.3% 49.9% 长期借款 150.6 111.0 350.0 300.0 300.0 流动比率 1.88 1.62 1.20 1.35 1.62 其他非流动负债 速动比率 1.09 0.94 0.58 0.65 0.80 负债总额 1,719.9 1,888.6 2,719.7 2,488.8 2,267.6 利息保障倍数 6.98 18.90 12.86 13.50 16.38 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 627.2 627.2 697.2 697.2 697.2 DPS(元) 0.14 0.07 - - - 留存收益 2