H1业绩增长符合预期，下游扩产驱动高端设备强劲

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H1业绩增长符合预期，下游扩产驱动高端设备强劲 ■上半年扣非业绩大幅增长100%，毛利率下滑致利润增速低于收入增速。公司发布半年报，实现收入14.4亿元，同比增长131.32%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长82.64%；对应EPS 0.371元，扣非净利润3. 26亿元，同比增长100%，业绩符合预期。业绩大幅增长归因于1）下游锂电池扩产带来订单大幅增加，2）并表泰坦新动力；但毛利率及资产减值损失致使利润增速低于收入增速。 ■锂电设备业务强劲增长173%，绑定龙头及锂电整线模式打开成长新驱动力。上半年，公司锂电池设备业务收入12.13亿元，同比增长173%，收入占比84.21%，上升12.84个pct；其中，泰坦新动力收入3.91亿元，净利润1.18亿元。公司未来成长的驱动力：1）作为高端设备龙头，已获CAT L、比亚迪、松下等高端客户认可并形成进口替代，锂电行业处于产能过剩但有效产能不足的结构性矛盾中，未来锂电行业呈马太效应，公司绑定龙头客户将受益于动力电池行业集中度的提升。2）公司继续加大营销和品牌推广力度，新增客户35家。3）公司前、中端设备和泰坦新动力后端设备协同效应强，依托较强竞争力为客户提供锂电生产整线业务模式，7月份公告与安徽泰能签订2条整线订单5.36亿元，新的整线模式将成为未来成长驱动力。 ■综合毛利率下降5. 8个p ct，期间费用率小幅下降。2018 H1公司综合毛利率38. 8%，同比下降5.8个pct；其中1Q/2Q单季毛利率分别为42.1%、36.1%，同比分别下降2.8和8.3个pct；锂电池设备主业毛利率42.02%，同比仅下降0. 53个pct。上半年公司期间费用率14.1%，同比下降1. 7个pct，显示较强的费用管控能力。 ■客户承兑汇票支付致经营净现金流短期承压，预计下半年将回归正常水平。上半年公司经营现金流为净流出7.21亿元，主要由于客户使用承兑汇票支付，导致应收票据、应收账款余额分别为7.01、10.65亿元，分别较年初增加3. 57、1. 96亿元，应收票据中银行承兑汇票达6. 34亿元。同期公司兑付较多承兑汇票，致应付票据减少5.12亿元。随着客户年内兑付承兑汇票，预计现金流将明显改善并回归正常水平。 ■存货大幅增长60%，在手订单及潜在客户订单奠定业绩增长根基。上半年，公司存货26. 65亿元，同比去年同期增长60. 2%，其中库存商品20.05亿元，在产品5.77亿元。公司预收账款余额13. 8亿元，同比增长23.6%。随着公司第一大客户CA TL成功上市拟投资98. 6亿元新建24条线，新增产能24GWh将于2021年达产，预计设备招标采购有望提前启动。 ■投资评级。预计公司2018-2020年净利润9.54、12.93和16.88亿元，对应EPS分别为1.08、1.47和1. 91元。维持买入-A评级，公司有望同时受益于下游行业景气及竞争格局集中，前景广阔，6个月目标价30.24元，对应2018年28倍市盈率。 ■风险提示：下游需求波动，新能源汽车政策变化 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,079.0 2,176.9 3,986.8 5,477.2 7,117.4 净利润 290.7 537.5 954.4 1,292.7 1,687.9 每股收益(元) 0.33 0.61 1.08 1.47 1.91 每股净资产(元) 1.07 3.16 4.39 5.51 6.95 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 70.6 38.2 21.5 15.9 12.2 市净率(倍) 21.7 7.4 5.3 4.2 3.3 净利润率 26.9% 24.7% 23.9% 23.6% 23.7% 净资产收益率 30.8% 19.3% 24.7% 26.6% 27.5% 股息收益率 0.3% 0.5% 1.5% 1.5% 2.0% ROIC 55.9% 72.8% 48.2% 51.4% 65.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年08月19日 先导智能（300450.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.24元 股价（2018-08-17） 23.28元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,525.02 流通市值（百万元） 10,633.32 总股本（百万股） 881.66 流通股本（百万股） 456.76 12个月价格区间 23.28/84.08元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.95 -11.46 -4.32 绝对收益 -26.75 -33.37 -25.59 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 先导智能：外延并购结果显现，内生成长方兴未艾/王书伟 2018-07-12 先导智能：下游扩产及集中度提升，收购加快延伸产业链/王书伟 2018-02-27 先导智能：拟受托管理微导纳米并获千万订单，培养业绩新增长极/王书伟 2017-12-25 先导智能：锂电设备龙头受益下游景气，业绩继续快速增长/王书伟 2017-10-31 先导智能：下游新能车、分布式光伏均在发展快车道，三季度业绩继续快速增长/王书伟 2017-10-16 -35%-25%-15%-5%5%15%25%35%201 7-08201 7-12201 8-04先导智能 其他通用机械 创业板指 2 公司快报/先导智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,079.0 2,176.9 3,986.8 5,477.2 7,117.4 成长性 减:营业成本 619.8 1,281.3 2,305.4 3,233.2 4,182.9 营业收入增长率 101.3% 101.8% 83.1% 37.4% 29.9% 营业税费 11.4 20.2 34.3 49.3 62.6 营业利润增长率 106.4% 124.2% 75.1% 36.8% 31.7% 销售费用 30.6 84.1 119.6 158.8 202.8 净利润增长率 99.7% 84.9% 77.6% 35.4% 30.6% 管理费用 142.3 251.2 410.6 564.2 733.1 EBIT DA增长率 106.0% 87.0% 113.7% 31.3% 31.2% 财务费用 -3.6 -5.8 47.2 12.6 18.0 EBIT增长率 108.6% 89.2% 119.6% 32.1% 31.8% 资产减值损失 14.1 46.0 22.0 22.0 22.0 NOPLAT增长率 112.3% 123.3% 85.8% 31.6% 31.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 71.4% 180.8% 23.3% 3.9% 8.5% 投资和汇兑收益 5.2 9.1 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 29.6% 194.7% 39.0% 25.7% 26.1% 营业利润 269.5 604.2 1,057.7 1,447.2 1,905.9 加:营业外净收支 64.6 18.5 40.9 47.2 47.2 利润率 利润总额 334.1 622.7 1,098.7 1,494.4 1,953.1 毛利率 42.6% 41.1% 42.2% 41.0% 41.2% 减:所得税 43.5 85.2 144.3 201.7 265.2 营业利润率 25.0% 27.8% 26.5% 26.4% 26.8% 净利润 290.7 537.5 954.4 1,292.7 1,687.9 净利润率 26.9% 24.7% 23.9% 23.6% 23.7% EBIT DA/营业收入 26.2% 24.3% 28.4% 27.1% 27.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.6% 23.1% 27.7% 26.7% 27.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 212.7 866.8 1,380.0 2,280.1 3,333.9 固定资产周转天数 57 32 18 12 8 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 105 77 67 67 62 应收帐款 190.1 914.7 1,123.0 1,646.0 1,912.6 流动资产周转天数 600 590 584 596 610 应收票据 365.9 353.5 953.3 811.6 1,442.2 应收帐款周转天数 56 91 92 91 90 预付帐款 10.6 78.9 74.8 158.7 166.6 存货周转天数 280 296 299 301 299 存货 1,026.6 2,559.1 4,073.7 5,087.0 6,718.3 总资产周转天数 689 750 727 698 687 其他流动资产 280.0 273.0 280.5 277.8 277.1 投资资本周转天数 187 223 201 165 135 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 30.8% 19.3% 24.7% 26.6% 27.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.0% 8.1% 10.1% 11.0% 11.0% 固定资产 183.7 208.9 192.1 175.3 158.5 ROIC 55.9% 72.8% 48.2% 51.4% 65.1% 在建工程 17.5 95.8 95.8 95.8 95.8 费用率 无形资产 107.0 165.0 154.6 144.3 134.0 销售费用率 2.8% 3.9% 3.0% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 21.8 1,135.5 1,122.4 1,119.6 1,115.7 管理费用率 13.2% 11.5% 10.3% 10.3% 10.3% 资产总额 2,415.7 6,651.1 9,450.2 11,796.2 15,354.7 财务费用率 -0.3% -0.3% 1.2% 0.2% 0.3% 短期债务 - 50.0 - - - 三费/营业收入 15.7% 15.1% 14.5% 13.4% 13.4% 应付帐款 289.8 660.9 1,165.9 1,322.7 1,854.0 偿债能力 应付票据 348.8 1,192.8 1,333.9 2,138.6 2,392.9 资产负债率 60.9% 58.2% 59.1% 58.8% 60.1% 其他流动负债 827.9 1,804.7 3,049.5 3,432.3 4,924.7 负债权益比 155.9% 139.0% 144.4% 142.