现金收购匡时国际，股权绑定助力发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.02 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,148.22 总市值(百万元) 13,822.68 年内股价最高最低(元) 19.67/11.09 沪深300指数 3328.98 上证指数 3118.08 相关报告 1.《新奇特转型初显成效，拍卖&金融业务打 造 新 增 长点-宏 图 高科 公 司...》，2016.10.28 2.《3C主业经营稳健，看好拍卖行和金融业务潜力-宏图高科公司点评》，2016.8.31 3.《并购匡时国际，进军稀缺、高成长的文化艺术品拍卖领域》，2016.6.30 徐问 分析师 SAC执业编号：S1130516080002 xuwen@gjzq.com.cn 刘彪 联系人 liubiao@gjzq.com.cn 现金收购匡时国际，股权绑定助力发展 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.32 0.37 0.39 0.43 0.50 每股净资产(元) 6.96 6.71 5.13 5.52 5.98 每股经营性现金流(元) 0.36 0.45 0.45 0.29 0.38 市盈率(倍) 22.41 52.97 30.50 27.66 24.00 行业优化市盈率(倍) 22.53 34.37 34.02 34.02 34.02 净利润增长率(%) 32.28% 14.96% 7.49% 10.28% 15.24% 净资产收益率(%) 4.59% 5.46% 7.69% 7.87% 8.37% 总股本(百万股) 1,146.50 1,150.20 1,149.97 1,149.97 1,149.97 来源：公司年报、国金证券研究所 事项简评  12月19日晚，公司发布公告拟与匡时国际股东匡时文化、董国强签署《现金购买资产协议》，匡时文化、董国强应在收到公司首期转让款之日起三个月内全额购买公司股票。 经营分析  拍卖行业延伸方向确定，股权捆绑助力发展：公司原拟通过发行股份作价27亿购买匡时国际100%的股权并募集配套资金不超过15亿元，但因并购重组监管政策发生较大变化，改为现金方式收购标的公司100%的股权，作价22亿元(对应17年PE 13.75)。交易对方承诺匡时国际在公司支付交易对价首期款的当年及其后两年的净利润分别不低于1.6亿元、1.85亿元、2.15亿元。本次交易对价将根据业绩承诺期分期支付，分别支付13.2、2.86、2.86、3.08亿元，首期款将在1月6日公司股东大会审议通过起10个工作日内支付。收购匡时国际的落地，有利于公司进军拍卖和文化金融领域，而匡时国际原股东拟大额增持公司股票，将与公司利益紧密绑定，助力拍卖业务的长远发展。  艺术品拍卖走向寡头格局，匡时国际龙头地位巩固：艺术品拍卖市场规模300亿，对比海外，参与人群和收藏习惯仍在渗透初期，发展潜力巨大。拍品征集是拍卖行的核心竞争力，专业性、交易活跃度、资本实力是收藏家选择拍卖行的考量因素，因此行业强者恒强，寡头格局已成。匡时位居国内前三，全球第六，在书画艺术品领域深耕多年，强劲的书画征集和文化营销能力是保持逆势增长的核心竞要素。随着艺术品市场回暖，匡时业绩有望实现高增长。  转型新奇特初显成效，借力集团资源开拓第三方支付和消费金融业务：自15年开始，公司积极推动3C连锁主业转型，引入定位于快时尚、体验化、智能化、专业化的新奇特产品来重造发展动力引擎。今年前三季度，公司实现整体营收增长6.28%，扣非净利润增长8.21%，实现稳健成长。今年6月公司完成收购国采支付，其作为三胞集团金融战略的重要组成部分，未来会成为集团的支付平台，发挥支付结算和消费分析的功能，凭借三胞集团丰富的线上线下资源以及外部战略合作伙伴，消费金融业务发展潜力巨大。 盈利调整  暂不考虑匡时国际利润合并影响，参考近期华泰证券减持收益，将2016-1805001,0001,5002,0002,5003,00011.0913.9116.7319.55151221160321160621160921人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宏图高科 国金行业 沪深300 2016年12月19日 宏图高科 (600122.SH) 百货零售行业 评级：买入 上调评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 年净利润增速预测从-9.97%、16.77%、21.38%调至7.49%、10.28%、15.24%，16-18年EPS从0.33、0.39、0.47元调至0.39、0.43、0.50元，对应PE分别为30.5X、27.7X、24.0X。 投资建议  公司探索场景化、体验式的新奇特专卖业态，锁定80后/85后消费群体，转型已初显成效。随着门店陆续向宏图Brookstone升级，销售额及毛利率有望稳步提升。公司收购国内第三大拍卖行匡时国际进军拍卖行业，兼具稀缺性、高成长性，预计交易在17年完成，将大幅增厚当年业绩。三胞集团将公司定位于金融控股上市平台，公司有望借助集团资源支持，迅速开拓第三方支付和消费金融业务。考虑公司拍卖业务布局加速推进，匡时股东大幅增持公司股票将提振股价，上调公司评级至“买入”。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 15,915 17,472 18,714 20,187 22,589 25,235 货币资金 3,577 4,557 5,684 5,964 5,645 5,442 增长率 9.8% 7.1% 7.9% 11.9% 11.7% 应收款项 1,358 1,401 1,370 1,491 1,638 1,726 主营业务成本 -14,321 -15,872 -17,126 -18,548 -20,747 -23,138 存货 3,961 3,392 3,233 3,303 3,581 3,930 %销售收入 90.0% 90.8% 91.5% 91.9% 91.8% 91.7% 其他流动资产 2,630 3,415 3,331 3,320 3,568 3,823 毛利 1,594 1,600 1,589 1,640 1,841 2,097 流动资产 11,526 12,766 13,619 14,079 14,432 14,921 %销售收入 10.0% 9.2% 8.5% 8.1% 8.2% 8.3% %总资产 79.5% 71.6% 75.6% 76.2% 76.8% 77.5% 营业税金及附加 -79 -221 -128 -101 -113 -126 长期投资 2,116 4,251 3,468 3,468 3,468 3,468 %销售收入 0.5% 1.3% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 724 697 756 685 666 643 营业费用 -634 -464 -518 -585 -632 -707 %总资产 5.0% 3.9% 4.2% 3.7% 3.5% 3.3% %销售收入 4.0% 2.7% 2.8% 2.9% 2.8% 2.8% 无形资产 115 108 151 229 225 222 管理费用 -253 -260 -341 -384 -429 -479 非流动资产 2,974 5,067 4,384 4,391 4,369 4,343 %销售收入 1.6% 1.5% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% %总资产 20.5% 28.4% 24.4% 23.8% 23.2% 22.5% 息税前利润（EBIT） 629 656 601 570 667 785 资产总计 14,500 17,834 18,003 18,470 18,801 19,264 %销售收入 4.0% 3.8% 3.2% 2.8% 3.0% 3.1% 短期借款 1,958 2,406 2,107 2,000 1,500 1,000 财务费用 -258 -271 -300 -120 -112 -77 应付款项 4,085 3,494 3,010 3,092 3,458 3,857 %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 0.6% 0.5% 0.3% 其他流动负债 996 1,430 2,156 2,304 2,334 2,368 资产减值损失 -9 2 -17 0 0 0 流动负债 7,040 7,329 7,273 7,395 7,293 7,225 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 91 91 91 91 投资收益 38 141 233 98 75 50 其他长期负债 1,375 2,201 2,398 2,370 2,370 2,370 %税前利润 8.8% 26.2% 44.6% 17.6% 11.7% 6.5% 负债 8,415 9,530 9,762 9,856 9,754 9,686 营业利润 400 528 518 548 630 758 普通股股东权益 5,787 7,985 7,722 8,129 8,583 9,113 营业利润率 2.5% 3.0% 2.8% 2.7% 2.8% 3.0% 少数股东权益 298 319 519 484 464 464 营业外收支 36 9 5 10 10 10 负债股东权益合计 14,500 17,834 18,003 18,470 18,801 19,264 税前利润 437 537 523 558 640 768 利润率 2.7% 3.1% 2.8% 2.8% 2.8% 3.0% 比率分析 所得税 -128 -136 -119 -139 -160 -192 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 29.3% 25.2% 22.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 309 402 404 418 480 576 每股收益 0.243 0.320 0.367 0.394 0.435 0.501 少数股东损益 31 35 -17 -35 -20 0 每股净资产 5.069 6.964 6.714 5.127 5.522 5.983 归属于母公司的净利润 277 367 422 453 500 576 每股经营现金净流 0.355 0.357 0.447 0.446 0.293 0.385 净利率 1.7% 2.1% 2.3% 2.2% 2.2% 2.3% 每股股利 0.030 0.040 0.040 0.040 0.040 0.040 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.79% 4.59% 5.46% 7.69% 7.87% 8.37% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 1.91% 2.06% 2.34% 2.79% 3.02% 3.38% 净利润 309 402 404 418 480 576 投入资本收益率 4.76% 3.82% 3.64% 3.97% 4.67% 5.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 111 78 119 86 87 91 主营业务收入增长