匡时国际成立上海公司，加快推进华东业务发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏图高科（600122） 证券研究报告 2017年06月29日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.09元 目标价格 15.73元 上次目标价 15.73元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,154.16 流通A股股本(百万股) 1,152.41 A股总市值(百万元) 12,799.64 流通A股市值(百万元) 12,780.24 每股净资产(元) 6.97 资产负债率(%) 58.64 一年内最高/最低(元) 13.85/10.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《宏图高科-年报点评报告:归母净利增长5.98%，商业搭场景金融共串联》 2017-03-31 2 《宏图高科-公司点评:调整方案收购匡时国际，成就A 股拍卖第一股》 2016-12-08 3 《宏图高科-季报点评:营收同比增长6.28%，商业搭场景金融共串联》 2016-11-03 股价走势 匡时国际成立上海公司，加快推进华东业务发展 匡时国际出资1000万成立上海分公司，6月29日，公司公告，全资子公司北京匡时国际拍卖有限公司以自有资金1000万元出资设立全资子公司上海匡时拍卖有限公司，以拓展拍卖业务，加大品牌与市场影响力。此前公司以22亿收购匡时国际，且约定以首期转让款于二级市场购买公司股票，现已购买完成（目前匡时文化和董国强先生分别持有公司4.62%、0.39%股份，合计增持达5%），匡时国际16-18年业绩承诺为1.60/1.85/2.15亿。 匡时国际2017春拍成交13.35亿元，拓展新市场打开增长空间。匡时2017春季拍卖会于6月3-4日举办，最终成交13.35亿元，整个拍卖设置23个专场，共成交49件超过500万的拍品，千万级的艺术品19件。拍卖会中近现代书画专场成交额逾2.64亿元，当代艺术专场成交额4644万元，瑰丽珠宝及翡翠首饰专场总成交额为6106万元。2017年起匡时将加大在上海及香港地区拍卖业务发展，并准备在上海举行首拍，随着拍卖行业景气度回升，公司或将进一步受益品牌及管理优势，实现稳定快速增长。 商业渠道价值凸显，入驻盒马鲜生初探新零售合作。公司以零售连锁、互联网金融、电子制造、房地产为四大主业，已明确“新奇特、高科技、互联网”品牌定位，致力于深挖“新奇特”+O2O生态圈激活线下场景价值。公司大力导入Brookstone新奇特产品（建立Brookstone新模式门店的店面标准分类模型；南京水游城店、上海徐家汇店陆续开业），引入新奇特产品，搭建新场景、增强新体验，实现全渠道入口；借助现有IDT和Brookstone的供应链渠道，为消费者提供快时尚、体验化、智能化、趣味化产品与服务。17年6月，宏图brookstone正式入驻北京盒马鲜生首店，双方一方面共享目标客群，互惠互利，提升客户消费体验深挖渠道价值；另一方面阿里“新零售”理念与公司体验化、差异化的转型方向一致，未来不排除进一步合作。 维持“买入”评级。公司是以零售连锁、互联网金融、电子制造、房地产为四大主业的国内大型民营上市公司，通过商业搭场景，实现金融共串联。坚持以“新零售、金融服务、艺术品拍卖”为主业发展方向，加快公司传统业务的转型与新兴业务的发展，推进传统业务与新业务的融合与协同。我们预计公司17-19年EPS分别为0.53元、0.65元、0.75元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍、15倍。 风险提示：拍卖行业景气度回落。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 18,714.41 20,512.98 21,637.80 23,744.65 25,614.39 增长率(%) 7.11 9.61 5.48 9.74 7.87 EBITDA(百万元) 898.91 975.29 1,049.01 1,057.74 1,192.63 净利润(百万元) 421.66 446.88 612.63 751.40 867.66 增长率(%) 14.96 5.98 37.09 22.65 15.47 EPS(元/股) 0.37 0.39 0.53 0.65 0.75 市盈率(P/E) 30.36 28.64 20.89 17.03 14.75 市净率(P/B) 1.66 1.54 1.98 1.79 1.62 市销率(P/S) 0.68 0.62 0.59 0.54 0.50 EV/EBITDA 20.05 9.07 10.32 7.66 8.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2016-062016-102017-02宏图高科 专业零售 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 5,683.98 7,173.36 1,731.02 4,139.16 2,049.15 营业收入 18,714.41 20,512.98 21,637.80 23,744.65 25,614.39 应收账款 1,363.68 1,275.77 1,842.17 161.20 1,999.92 营业成本 17,125.77 18,855.56 19,645.19 21,544.44 23,238.40 预付账款 2,824.59 2,831.92 3,568.68 3,315.70 4,007.07 营业税金及附加 128.28 64.94 148.32 178.08 202.35 存货 3,232.93 2,884.88 4,806.70 3,113.33 5,873.96 营业费用 517.93 541.81 584.22 759.83 819.66 其他 513.51 329.60 463.02 436.65 408.58 管理费用 341.34 332.42 367.84 356.17 358.60 流动资产合计 13,618.69 14,495.53 12,411.60 11,166.03 14,338.68 财务费用 299.63 350.52 200.28 12.11 13.81 长期股权投资 268.96 265.43 265.43 265.43 265.43 资产减值损失 16.70 10.79 8.48 8.00 9.00 固定资产 749.68 705.19 691.01 696.68 701.26 公允价值变动收益 (0.20) 0.04 6.57 (4.38) 0.73 在建工程 6.55 1.33 36.80 70.08 72.05 投资净收益 233.38 181.77 110.04 113.00 152.14 无形资产 68.88 62.70 52.76 42.81 32.87 其他 (466.36) (363.62) (233.22) (217.24) (305.74) 其他 3,290.36 3,577.31 3,562.54 3,555.35 3,555.46 营业利润 517.93 538.75 800.08 994.63 1,125.42 非流动资产合计 4,384.43 4,611.96 4,608.53 4,630.35 4,627.07 营业外收入 12.52 24.30 26.97 2.30 19.64 资产总计 18,003.12 19,107.49 17,020.14 15,796.39 18,965.75 营业外支出 7.23 4.46 10.10 23.00 15.10 短期借款 1,706.50 2,240.50 330.98 0.00 301.46 利润总额 523.22 558.59 816.95 973.93 1,129.96 应付账款 677.79 562.09 756.04 691.01 858.37 所得税 119.05 130.10 204.24 243.48 282.49 其他 4,888.52 5,514.01 6,791.26 5,323.88 7,289.04 净利润 404.16 428.49 612.71 730.45 847.47 流动负债合计 7,272.82 8,316.60 7,878.28 6,014.89 8,448.87 少数股东损益 (17.49) (18.39) 0.08 (20.95) (20.19) 长期借款 91.00 65.00 0.00 0.00 59.70 归属于母公司净利润 421.66 446.88 612.63 751.40 867.66 应付债券 1,900.00 1,400.00 1,633.33 1,644.44 1,559.26 每股收益（元） 0.37 0.39 0.53 0.65 0.75 其他 497.77 516.95 538.72 517.81 524.49 非流动负债合计 2,488.77 1,981.95 2,172.05 2,162.26 2,143.46 负债合计 9,761.59 10,298.56 10,050.33 8,177.15 10,592.32 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 519.34 508.47 508.55 487.94 468.21 成长能力 股本 1,150.20 1,153.82 1,154.16 1,154.16 1,154.16 营业收入 7.11% 9.61% 5.48% 9.74% 7.87% 资本公积 2,086.45 2,108.87 2,108.87 2,108.87 2,108.87 营业利润 -1.92% 4.02% 48.51% 24.32% 13.15% 留存收益 4,340.08 4,763.38 5,307.11 5,977.14 6,751.07 归属于母公司净利润 14.96% 5.98% 37.09% 22.65% 15.47% 其他 145.46 274.39 (2,108.87) (2,108.87) (2,108.87) 获利能力 股东权益合计 8,241.53 8,808.93 6,969.81 7,619.24 8,373.43 毛利率 8.49% 8.08% 9.21% 9.27% 9.28% 负债和股东权益总计 18,003.12 19,107.49 17,020.14 15,796.39 18,965.75 净利率 2.25% 2.18% 2.83% 3.16% 3.39% ROE 5.46% 5.38% 9.48% 10.54% 10.98% ROIC 17.16% 19.99% 24.63% 16.84% 35.05% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 404.16 428.49 612.63 751.40 867.66 资产负债率 54.22% 53.90% 59.05% 51.77% 55.85% 折旧摊销 102.08 104.18 48.66 50.99 53.39