定增收购匡时国际，进军艺术品拍卖行业，拓展消费金融场景

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增收购匡时国际，进军艺术品拍卖行业，拓展消费金融场景 ■定增收购匡时国际，袁亚非仍为公司实际控制人。4月8日，公司公告，定增预案，①收购资产：拟向匡时文化、董国强发行2.08亿元股，发行价格为13.01元/股，购买其持有的匡时国际100%股权（总作价27亿元）；②募集配套资金：拟向袁亚非、刘益谦发行不超过9305.21万股，本次发行价格16.12元/股，募集配套资金不超过15亿元。本次发行完成后，控股股东三胞集团（实际控制人袁亚非）持上市公司股份由21.6%变更为17.13%，袁亚非直接持有3.21%，刘益谦持有3.21%，三胞集团仍为公司的控股股东，袁亚非先生仍为本公司的实际控制人。 ■匡时国际：艺术品拍卖行，稀缺性极强。北京匡时国际拍卖有限公司成立于2005年10月，主要以拍卖中国古代、近现代书画，瓷玉杂项、当代水墨、现当代油画、雕塑等艺术品为主，并承接资产拍卖以及各类慈善拍卖。公告显示，匡时国际截至2015年底，总资产7.74亿元，净资产3.63亿元；2014年、2015年年营收分别为2.10亿元、2.41亿元，净利润分别为6267.38万、1.22亿元，未来业绩承诺：2016-18年扣除非归母净利分别不低于1.5亿元、2亿元、2.6亿元。 ■艺术品拍卖市场进入“新常态”，不断调整走实。中国拍卖行业协会数据显示，2015年我国文物艺术品拍卖成交额为280亿元，2014年我国文物艺术品成交额为315.47亿，其中中国书画成交额205.96亿，占当年文物艺术品拍卖成交额的65%。文物艺术品拍卖行业呈现集中化趋势，2014年排名前10%的企业实收拍品款合计148.60亿元，占整个市场的86.32%，较上年增长1.88个百分点。其中排名前5名企业所占市场份额为57.19%，较13年上升1.30个百分点；排名6-20位企业所占市场份额为19.48%；其它企业所占市场份额为13.68%，较13年降低1.88个百分点。2014年在成交额过千万拍品中，四大企业占据数量与成交额最多，其中匡时国际成交额为3.17亿，占比7.18%。拍卖行作为一个服务性中介，其主要受益来源是向买卖双方收取拍卖佣金，而在目前的执行惯例中，佣金的收取方式为按照落槌价的一定比例向买卖双方收取佣金，若单一标的的落槌价和一场拍卖会的总成交价越高，则拍卖行的佣金收入也就越高。 ■完善金融消费场景，实现多维应用渗透。公司本次收购匡时国际，一方面，为公司消费金融、供应链金融发展提供全新的文化交易应用场景，进一步丰富公司互联网金融产品客户，为其提供文化维度的应用场景，不断完善推进公司互联网金融战略，有效利用人流、商品流，借助消费金融或供应链金融产品实现盈利。另一方面，通过收购优质资产，推进多元化发展战略。本次收购后，公司将进入文化艺术品和分销信息及技术服务行业，实现公司现有类金融业务、互联网支付与文化产业的有机融合，积极拓展外延发展空间。 ■维持盈利预测，给予买入-A评级，暂不考虑本次定增事项，我们预计公司16-18年EPS分别为0.42元、 0.46元、0.51元，当前股价对应PE分别为46倍、42倍、38倍，6个月目标价为23.36元。 ■风险提示：定增事项存在不确定性；业绩承诺不达预期、商誉减值风险等 摘要(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 17,472.1 18,714.4 21,287.8 23,344.6 25,164.4 净利润 366.8 421.7 481.7 533.3 590.2 每股收益(元) 0.32 0.37 0.42 0.46 0.51 每股净资产(元) 6.94 6.71 6.42 6.20 6.98 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 60.9 53.0 46.4 41.9 37.8 市净率(倍) 2.8 2.9 3.0 3.1 2.8 净利润率 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 净资产收益率 4.6% 5.5% 6.5% 7.5% 7.4% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 1.5 1.8 1.9 1.7 1.5 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年04月12日 宏图高科（600122.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 23.36元 股价（2016-04-11） 19.42元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 22,336.85 流通市值（百万元） 22,264.51 总股本（百万股） 1,150.20 流通股本（百万股） 1,146.47 12个月价格区间 8.47/23.60元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.96 -0.57 104.83 绝对收益 0.0 0.0 81.17 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-35082336 张璐芳 报告联系人 zhanglf2@essence.com.cn 021-68766135 Tab le_Report 相关报告 宏图高科：宏图高科三季报：营收稳步增长，减持华泰证券助力业绩高增长，外延内生多维布局打开想象空间 2015-10-30 宏图高科：牵手乐视谋共赢，战略合作谱新篇 2015-09-10 宏图高科：战略并购万威国际，协同效应助力转型发展 2015-02-27 -36%-17%2%21%40%59%78%2015-042015-082015-12宏图高科 连锁 上证指数 2 公司动态分析/宏图高科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增收购匡时国际，袁亚非仍为公司实际控制人。4月8日，公司公告，定增预案，①收购资产：拟向匡时文化、董国强发行2.08亿元股，发行价格为13.01元/股，购买其持有的匡时国际100%股权（总作价27亿元）；②募集配套资金：拟向袁亚非、刘益谦发行不超过9305.21万股，本次发行价格16.12元/股，募集配套资金不超过15亿元。本次发行完成后，控股股东三胞集团（实际控制人袁亚非）持上市公司股份由21.6%变更为17.13%，袁亚非直接持有3.21%，刘益谦持有3.21%，三胞集团仍为公司的控股股东，袁亚非先生仍为本公司的实际控制人。 图1：袁亚非为公司实际控制人 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表1：募投项目分析 序号 项目总投资 （万元） 拟投入募集资金 （万元） 1 连锁发展 67,100 52,000 其中：连锁店面拓展 67,100 52,000 2 信息系统建设 13,000 10,000 其中：全渠道O2O项目 4,800 3,200 企业私有云平台项目 5,200 4,500 客户大数据项目 2,000 1,500 供应商关系管理(SRM)项目 1,000 800 3 增加资本金项目 10,000 10,000 其中：补充国采支付资本金项目 10,000 10,000 4 匡时国际增设分子公司项目 48,000 48,000 5 匡时国际艺术电商项目 27,000 27,000 6 支付中介机构费用 3,000 3,000 合计： 168,100 150,000 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 匡时国际：A股唯一艺术品拍卖行，稀缺性极强。北京匡时国际拍卖有限公司成立于2005年10月，主要以拍卖中国古代、近现代书画，瓷玉杂项、当代水墨、现当代油画、雕塑等艺术品为主，并承接资产拍卖以及各类慈善拍卖。 3 公司动态分析/宏图高科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：匡时国际官网 图3：第三方支付向基于交易的理财、融资营销等演进 资料来源：匡时国际官网，安信证券研究中心 资料来源：安信证券研究中心 表2：匡时国际大事记 时间 拍品及成交金额 2015年春拍 国家一级文物“三宋”以1.29亿元领衔，其中《宋人摹郭忠恕四猎骑图》以8050万元刷新今春古代书画最高拍卖纪录；南宋《吕祖谦告身》、《司马伋告身》分别拍出了2875万元、2012.5万元的成绩。 2014年秋拍 成交13.4亿元；黄宾虹的《江山卧游图》成交价为4830万元，是艺术家个人作品拍卖纪录中排名第三的成绩；徐悲鸿《十二生肖册》也以4600万元成交，创造了徐悲鸿个人年度拍卖最高价纪录。 2014年春拍 以17.5亿元收槌，书画夜场以4.2亿元领衔拍场，“澄道”——中国书画夜场拍得3.06亿元，首次推出的“畅怀”——中国书法夜场斩获1.14亿元，本场拍卖中石涛中年鼎盛期佳作《黄山紫玉屏》以1610万元成为本次春拍的冠军拍品，吴冠中《墙上秋色》和陈洪绶《炼芝图》均以1380万元成交。 2013年 全年成交额达到34.03亿元，春拍19.9亿元圆满收槌，首次推出的“澄道”——中国书画夜场以96%的成交率、4.1亿元的成交额；秋拍以19.9亿元圆满收槌，“澄道”——中国书画夜场以4.15亿元的成交额，过千万元的拍品有24件，并出现了10个白手套专场，北宋刻本《礼部韵略》以2990万元成交，黄胄《巡逻图》拍出了4543万元的价格再创佳绩。 2012春拍 以12.64亿元稳健收槌，万众瞩目的过云楼藏书不负众望2.16亿元刷新了古籍拍卖的世界纪录，并入选中拍协年终十大行业事件。2012秋拍南长街54号藏梁氏重要档案不负众望以6709万元全数成交。 2011年 成交额超40亿元，其中春拍总成额突破20亿元，创历年最高单季成交纪录，吴冠中《网师园》以5175万元摘得本次春拍头筹；秋拍成交额18.15亿元， 4个白手套专场，24件超千万拍品，更有元《崇真万寿宫瑞鹤诗唱和卷》破亿元大关，创元代书法拍卖纪录。 2010年春拍 隆帝行书《洪咨夔春秋说论隐公作伪事》以5712万元成交，刷新乾隆御笔书法作品的拍卖纪录。此外，在宫廷艺术品、瓷器、玉器、古琴、油画、雕塑等领域，匡时也表现优异，多项纪录在匡时被刷新和改写；2010年五周年秋拍总成额高达15.6亿元，7个专场成交率达到百分之百，并出现了27件过千万的重量级拍品。其中四件王铎书法成交过亿，创造了王铎书法成交的世界纪录，清乾隆青花缠枝莲纹花觚以6680万元创造当年国内瓷器秋拍最高成交价。 资料来源：匡时国际官网，安信证券研究中心 盈利模式：匡时国际作为艺术品拍卖公司，接受客户的委托，并通过专业的营销策划，经由艺术品拍卖活动撮合委托方和购买方成交，并通过向委托方和购买方收取佣金实现收入。 4 公司动态分析/宏图高科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4：匡时国际业务模式 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 财务方面，公告显示，匡时国际截至2015年底，总资产7.74亿元，净资产3.63亿元；2014年、2015年年营收分别为2.10亿元、2.41亿元，净利润分别为6267.38万、1.22亿元，未来业绩承诺：2016-18年扣除非归母净利分别不低于1.5亿元、2亿元、2.6亿元。 图5： 2014-2015年匡时国际总资产、净资产 图6：2014-2018年匡时国际营收、净利 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 艺术品拍卖市场进入“新常态”，不断调整走实。中国拍卖行业协会数据显示，2015年我国文物艺术品拍卖成交额为280亿元，2014年我国文物艺术品成交额为315.4