在手项目充足，PPP带来新成长动力

敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告 2015年6月9日 巴安水务（300262.SZ） 电力、煤气及水等公用事业 在手项目充足，PPP带来新成长动力 公司简报 ◆在手项目充足，业绩高增长无忧： 公司目前在手项目约50亿（其中贵州省PPP订单20-30亿，六盘水市河道综合治理项目16.78亿）。今年随着沧州、锦州、蓬莱等项目的加速建设，业绩将保持高增长的态势。其中，沧州海水淡化项目，一期规划今年11月投产，加上锦州供水项目的建设提速和六盘水综合治理项目，将成为今年业绩的主要贡献来源。 ◆基金合作与PPP模式开花： 公司去年年底与贵州水投、贵州水业基金签订PPP合作协议，公司出资承接工程，水务公司出项目，产业基金出钱是非常完美的组合。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作，在贵州省推行混合所有制经济模式，最终实现贵州水务产业的上市。产业基金作为产业资本汇聚的平台，集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人，通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题，二来大股东参与可以吸引更多社会资本，三来大股东虽然是单一最大出资人，但基金在股份公司里面不是大股东，不构成关联交易，也解决了关联交易。 ◆PPP模式带来的项目工程收益巨大： 与贵州水投PPP合作带来的直接投资收益不大，但带来的项目工程收益颇丰。按照未来三年目标100万吨的供水量，考虑到改造项目多，单位投资按照2000-3000元计算，项目总投资20-30亿，按照15%-20%的利润率，未来三年的工程项目利润达到3-6亿元，平均增厚156%-312%，将成为公司主要的业绩贡献点。 ◆目标价50元，买入评级： 我们维持公司“买入”评级，预计15、16、17年EPS分别为0.4元，0.6元和0.87元，目标价36元，对应16年60倍，推荐买入。 ◆风险提示：BT应收账款收款风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 451 351 1,092 1,691 2,611 营业收入增长率 24.73% -22.23% 211.29% 54.87% 54.43% 净利润（百万元） 64 75 148 225 324 净利润增长率 42.51% 17.74% 96.84% 51.68% 44.08% EPS（元） 0.17 0.20 0.40 0.60 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.05% 12.55% 20.02% 23.66% 25.88% P/E 145 123 62 41 29 P/B 17 15 12 10 7 买入（维持） 当前价/目标价：24.77/36.00元 目标期限：6个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 联系人 魏天野 021-22169310 weity@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.74 总市值(亿元)：92.52 一年最低/最高(元)：13.15/39.60 近3月换手率：166.99% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.62 -25.30 -1.81 绝对 14.15 28.61 148.99 相关研报 -10%38%85%133%180%06-1409-1412-1403-15巴安水务沪深300 2015-06-09 电力、煤气及水等公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 陈俊鹏，长江商学院工商管理硕士，加州大学伯克利分校Haas 商学院交换学生，上海交通大学工学士。2011年8 月加入光大证券研究所，从事环保及公用事业行业研究，6年证券行业从业经验，8 年行业工作经验。2014年获STARMINE 亚太区公用事业行业第三名、亚太区材料行业第三名，“今日投资”最佳选股分析师公用事业第二名；2013年获“金牛奖”环保行业第三名，“水晶球”公用事业第六名，STARMINE 大陆和香港地区设备类最佳选股分析师第一名，“今日投资”最佳选股分析师公用事业第一名。 投资建议历史表现图 巴安水务（300262） 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2012-04-04 16.25 21.00 增持 2012-04-25 18.18 20.00 增持 2012-10-10 15.86 17.00 增持 2013-01-20 22.60 25.00 增持 2013-04-18 26.18 29.00 增持 2014-12-14 19.51 25.00 买入 2014-12-23 19.75 27.60 买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 051015202530354045Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15股价-元0100020003000400050006000沪深300巴安水务目标价沪深300 2015-06-09 电力、煤气及水等公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 021-62152373 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22167101 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 021-22169083 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜 计爽 北京 郝辉 010-59046212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 010-58452027 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 010- 58452029 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 0755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-62152393 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169152 13585893550 qidw@ebscn.com 顾胜寒 021-22167094 18352760578 gush@ebscn.com