业绩符合预期，项目逐步落地带来充足成长动力

电子/电子化学品II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞联新材（688550.SH） 2022年08月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/15 当前股价(元) 75.80 一年最高最低(元) 138.60/63.49 总市值(亿元) 74.34 流通市值(亿元) 54.66 总股本(亿股) 0.98 流通股本(亿股) 0.72 近3个月换手率(%) 119.91 股价走势图 数据来源：聚源 《Q1业绩环比连续增长，高研发投入提供成长动力—公司信息更新报告》-2022.4.20 《业绩符合预期，医药中间体、新能源材料助成长—公司信息更新报告》-2022.4.18 《业绩超预期，医药中间体、新能源材料有望放量—公司信息更新报告》-2022.2.25 业绩符合预期，项目逐步落地带来充足成长动力 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） 毕挥（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017  半年报业绩符合预期，公司成长动力充足，维持“买入”评级 8月15日，公司发布2022年半年报，实现营收8.97亿元，同比+30.56%；归母净利润1.61亿元，同比+59.22%；对应Q2单季度营收4.72亿元，同比+24.52%、环比+11.15%；归母净利润0.81亿元，同比+60.52%、环比+1.96%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33亿元，对应EPS为3.19、4.16、5.44元/股，当前股价对应PE为23.8、18.2、13.9倍。我们看好公司依托持续的研发创新能力、优质客户结构，深耕显示材料、医药CDMO及电子化学品行业，随着相关项目逐步落地，未来成长动力充足，维持“买入”评级。  显示材料规模效应助力盈利提升，医药CDMO营收有所下降，管线扩张顺利 据公司公告，显示材料业务规模效应逐步凸显：（1）受益于OLED在中大尺寸终端产品渗透率提升及多批次小批量订单改善，2022上半年OLED材料营收3.3亿元，营收占比提升至36.28%，同比增幅48.11%，毛利率41.96%，较2021年+12pcts；（2）部分客户加大单晶产品外放规模且国产面板及混晶厂商市占率提升，公司液晶板块营收4.8亿元，同比增幅39.67%，毛利率31.00%。医药中间体方面，2022H1实现营收6743万元，营收占比7.52%，新产品放量销售不抵原有重点主力产品下降缺口，导致营收同比下降33.50%；截至2022年6月，公司医药管线合计120个，较2021年底新增20个，其中终端药物为创新药的项目86个，仿制药项目32个，未知2个。我们认为，随着产品管线规模不断增长，原料药厂建设的一期完成及日本医药子公司注册完成，医药CDMO业务有望成为公司重要的营收和利润来源。  募投项目建设进展顺利，电子化学品板块布局丰富成长可期 据公司公告，瑞联制药原料药项目一期工程、蒲城海泰新能源材料自动化生产项目预计均将于8月下旬交付；高端液晶显示材料生产项目、科研检测中心项目预计将于2023年陆续交付使用；公司拟使用自有资金6,331.67万元将“OLED及其他功能材料生产项目”投资总额增加至36,331.95万元，并将项目达到预定可使用状态时间延长至2023年一季度。此外，公司电子化学品板块除了新能源材料，还有光刻胶材料部分产品已规模化销售，有机绝缘膜材料、薄膜材料处于客户送样测试阶段。  风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,050 1,526 1,831 2,283 2,769 YOY(%) 6.0 45.3 20.0 24.7 21.3 净利润(百万元) 175 240 313 408 533 YOY(%) 18.1 36.7 30.4 30.3 30.9 毛利率(%) 40.3 35.3 37.8 38.6 38.5 净利率(%) 16.7 15.7 17.1 17.9 19.3 ROE(%) 6.5 8.4 10.3 12.4 14.6 EPS(摊薄/元) 1.79 2.44 3.19 4.16 5.44 P/E(倍) 42.4 31.0 23.8 18.2 13.9 P/B(倍) 2.8 2.6 2.4 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-122022-04瑞联新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2303 2851 2783 3128 3124 营业收入 1050 1526 1831 2283 2769 现金 1313 1326 1453 1161 1305 营业成本 627 987 1139 1402 1702 应收票据及应收账款 236 473 377 683 603 营业税金及附加 12 14 19 23 28 其他应收款 1 1 1 1 1 营业费用 15 28 34 42 48 预付账款 12 20 18 29 28 管理费用 133 165 183 251 305 存货 302 528 430 749 682 研发费用 42 83 92 115 138 其他流动资产 440 504 504 504 504 财务费用 16 -32 57 48 8 非流动资产 621 979 1094 1296 1537 资产减值损失 -12 -33 -40 -49 -60 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 14 3 0 0 固定资产 462 627 762 970 1209 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 31 32 31 31 30 投资净收益 0 16 8 12 10 其他非流动资产 128 320 300 295 299 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2925 3831 3877 4424 4661 营业利润 208 272 359 465 610 流动负债 223 966 815 1121 991 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 303 303 303 303 营业外支出 4 1 0 0 0 应付票据及应付账款 166 407 254 560 428 利润总额 204 271 359 465 610 其他流动负债 57 256 258 258 260 所得税 29 32 46 57 77 非流动负债 10 10 14 14 16 净利润 175 240 313 408 533 长期借款 0 0 4 4 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 10 归属母公司净利润 175 240 313 408 533 负债合计 233 976 829 1135 1007 EBITDA 239 331 419 557 744 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.79 2.44 3.19 4.16 5.44 股本 70 70 98 98 98 资本公积 2181 2184 2156 2156 2156 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 440 600 757 962 1230 成长能力 归属母公司股东权益 2692 2855 3048 3289 3655 营业收入(%) 6.0 45.3 20.0 24.7 21.3 负债和股东权益 2925 3831 3877 4424 4661 营业利润(%) 20.7 30.7 31.8 29.4 31.3 归属于母公司净利润(%) 18.1 36.7 30.4 30.3 30.9 获利能力 毛利率(%) 40.3 35.3 37.8 38.6 38.5 净利率(%) 16.7 15.7 17.1 17.9 19.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.5 8.4 10.3 12.4 14.6 经营活动现金流 192 179 488 226 701 ROIC(%) 5.2 7.0 8.7 10.8 13.0 净利润 175 240 313 408 533 偿债能力 折旧摊销 74 81 83 113 153 资产负债率(%) 8.0 25.5 21.4 25.7 21.6 财务费用 16 -32 57 48 8 净负债比率(%) -48.4 -35.5 -37.3 -25.6 -27.0 投资损失 0 -16 -8 -12 -10 流动比率 10.3 3.0 3.4 2.8 3.2 营运资金变动 -105 -125 43 -331 17 速动比率 8.8 2.3 2.8 2.0 2.4 其他经营现金流 31 32 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -549 -1104 -189 -303 -384 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 140 406 114 202 241 应收账款周转率 5.4 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 -410 -749 0 0 0 应付账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -819 -1447 -75 -101 -143 每股指标（元） 筹资活动现金流 1546 226 -171 -214 -173 每股收益(最新摊薄) 1.79 2.44 3.19 4.16 5.44 短期借款 -223 303 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.96 1.83 4.97 2.30 7.14 长期借款 0 0 4 1 1 每股净资产(最新摊薄) 27.45 29.11 31.08 33.53 37.27 普通股增加 18 0 28 0 0 估值比率 资本公积增加 1826 3 -28 0 0 P/E 42.4 31.0 23.8 18.2 13.9 其他筹资现金流 -75 -80 -175 -214 -174 P/B 2.8 2.6 2.4 2.3 2.0 现金净增加额 1180 -703 127 -291 144 EV/EBITDA 24.0 18.1 14.0 11.0 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的