RIO预调鸡尾酒领导品牌

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 159.81 元 目标价格（人民币）：172.00-200.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 108.61 总市值(百万元) 25,569.60 年内股价最高最低(元) 176.56/15.65 沪深300指数 5161.87 深证成指 17485.58 刘枝花 联系人 (8621)61038289 liuzhih＠gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC执业编号：S1130511030028 (8621)60230220 huangting＠gjzq.com.cn RIO预调鸡尾酒领导品牌; 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.262 0.356 1.824 3.635 5.647 每股净资产(元) 4.00 4.06 14.20 17.27 19.40 每股经营性现金流(元) 0.35 0.37 1.71 2.05 2.34 市盈率(倍) 56.28 114.29 76.74 38.52 24.79 行业优化市盈率(倍) 50.65 52.07 94.31 94.31 94.31 净利润增长率(%) -45.61% 36.13% 1333.77% 99.24% 55.37% 净资产收益率(%) 6.54% 8.78% 12.84% 12.81% 12.74% 总股本(百万股) 160.00 160.00 448.00 448.00 448.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  行业处于高速成长期，全球预调鸡尾酒近五年销量复合增速2%，亚洲7%，日本7%。中国预调鸡尾酒行业作为新兴行业，总共才发展了15年左右时间，中国预调鸡尾酒行业近五年复合增速 41%。2014年中国预调鸡尾酒行业增速140%。以RIO出厂均价计算，行业产值才25亿，从日本预调鸡尾酒的销量及鸡尾酒与啤酒的销量比值简单来看，中国的预调鸡尾酒才刚刚起步，还有上百倍的发展空间。  随着国内预调鸡尾酒品牌的崛起，Bacardi Breezer份额逐渐下降，目前已经被百润旗下RIO品牌超越。2014年RIO品牌市场份额高达40.1%，销量高达4.76亿升，销售均价高达20.6元/L（比啤酒行业2-4元/L的价格高出5-10倍），销售额9.82亿。  随着新产能的投产，渠道销售人员的扩大，下半年植入性广告的密集投入，我们预计公司下半年还会继续超预期增长。 投资建议 建议持有。我们预计 2015年公司预调鸡尾酒收入规模能做到35-40亿，净利润达到8.75-10亿。2016年收入规模达到70-80亿，净利润达到16-20亿。给予2016年PE50倍，目标市值875-1000亿。目前股价160元，对应市值716亿，股价空间22%-40%。考虑达到我们的乐观预期下收入规模和利润的上限依然存在一定不确定性，建议持有。 业绩预测 预计2015-2017年EPS1.82、3.64、5.65元/股，目前股价160元，对应PE76、38、25倍。 风险 品牌增速过快带来的管理、渠道发展问题。 饮料、啤酒巨头进入加剧市场竞争风险。 2015年06月02日 百润股份 (002568.SZ) 食品行业 评级：中性 首次评级 公司研究简报 证券研究报告 公司研究简报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 预调鸡尾酒行业处于加速成长期 .................................................................... 3 RIO有可能成长为预调鸡尾酒中的“加多宝” .............................................. 5 RIO发展过快带来的烦恼 ............................................................................... 6 图表目录 图表2：日本、中国预调鸡尾酒市场销量及增速（左轴单位：千升） .............. 3 图表2：全球预调鸡尾酒市场份额 ..................................................................... 4 图表4：亚洲预调鸡尾酒品牌份额 ..................................................................... 4 图表5：中国预调鸡尾酒品牌份额 ..................................................................... 4 图表6：RIO2013、2014年销售数据 ............................................................... 5 图表7：加多宝的历史销售额 ............................................................................ 5 图表7：广告一览表 .......................................................................................... 6 图表6：公司对RIO收入净利润预测（单位：亿） .......................................... 7 公司研究简报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 预调鸡尾酒行业处于加速成长期  小行业大增速 2014年全球预调鸡尾酒销量36亿升，其中亚洲销量10亿升（VS亚洲啤酒销量655亿升）。亚洲预调鸡尾酒销量中，日本销量8.5亿升（VS啤酒销量61亿升），中国销量1.2亿升（VS啤酒销量5085亿升）。以RIO出厂均价计算，行业产值才25亿，从日本预调鸡尾酒的销量及鸡尾酒与啤酒的销量比值简单来看，中国的预调鸡尾酒才刚刚起步，还有很大发展空间。 全球预调鸡尾酒近五年销量复合增速2%，亚洲7%，日本7%。中国预调鸡尾酒行业作为新兴行业，总共才发展了15年左右时间，中国预调鸡尾酒行业近五年复合增速 41%。2014年中国预调鸡尾酒行业增速140%。 图表1：日本、中国预调鸡尾酒市场销量及增速（左轴单位：千升） 来源：国金证券研究所、Euromonitor  行业竞争对手简述 全球前十大预调鸡尾酒品牌基本都是酒业集团下属品牌，其中中有六个品牌均为啤酒集团旗下品牌。Bud Light预调鸡尾酒为百威啤酒旗下品牌,Hyoketsu、Hon-Shibori Chu-hi为日本麒麟酒业品牌，-196C、Horoyoi、Jim Beam为三得利旗下品牌，Redd's为啤酒企业SABMiller旗下品牌。分析其原因，主要是啤酒的渠道与预调鸡尾酒渠道相通。 -0.200.20.40.60.811.21.41.60.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.002002200320042005200620072008200920102011201220132014ChinaJapanChinaJapan 公司研究简报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：全球预调鸡尾酒市场份额 来源：国金证券研究所、Euromonitor 中国预调鸡尾酒发展较晚，Bacardi Breezer在预调鸡尾酒早期对行业做了很好的市场培育贡献，市场份额也很高，超过70%，但随着国内预调鸡尾酒品牌的崛起，Bacardi Breezer份额逐渐下降，目前已经被百润旗下RIO品牌超越。2014年RIO品牌市场份额高达40.1%，销量高达4.76亿升，销售均价高达20.6元/L（比啤酒行业2-4元/L的价格高出5-10倍），销售额9.82亿。 图表3：亚洲预调鸡尾酒品牌份额 图表4：中国预调鸡尾酒品牌份额 来源：国金证券研究所、Euromonitor 来源：国金证券研究所、Euromonitor 公司研究简报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：RIO2013、2014年销售数据 来源：国金证券研究所 RIO有可能成长为预调鸡尾酒中的“加多宝” “加多宝/王老吉”于03 年突破6 亿元销售额到其08 年实现近150 亿元销售入，一共花了5 年使收入增长了24.0 倍。分析加多宝的成功，我们认为定位、渠道、营销、执行力都很重要。 定位：怕上火定位宽泛，且口味偏甜，以饮料定位受众群体大。 营销：以冠名广告为例，加多宝的中国好声音定制化广告效果要远远胜于其他品牌的冠名广告。 执行力：加多宝在得知官司打输后，能够一夜之间换掉所有的门口广告，让上万的营销人员统一改变营销口径。 渠道：加多宝直控终端+深度分销+邮差配送的模式，将终端牢牢掌握在自己手中。和加多宝渠道模式相左的是大经销制度，白酒大部分采取大经销制度，经销商就好比拥兵自重的诸侯，作为市场的逐利者，首先追求自身利益最大化。大经销商制度从长期看不利于企业发展。 图表6：加多宝的历史销售额 来源：国金证券研究所、公司公告 对于快消品行业，品牌相当于头颅，产能、人力、技术、资金等相当于内脏、四肢、躯干。 预调鸡尾酒定位年轻人的聚会泛饮料，比起劲酒等酒类，它的饮料属性更强， 公司研究简报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 受众群体更大。RIO品牌已经具有相当的辨识，在消费者中占领了一定的心智。从营销来看，公司慢慢摸索出了RIO特色。以广告植入、综艺节目冠名为主，节目受众群体一定是RIO的消费群体。不在央视上投非精准类广告。预计2015年下半年，公司将继续投入5-6个植入性广告。 图表2：广告一览表 来源：国金证券研究所、网络 技术：技术是公司的天然优势。公司主业为香精香料业务，主要客户为蛋白、茶饮料、含乳饮料客户，公司不是简单的香精香料销售，参与了客户产品研发。2014年香精香料收入1.57亿，YOY22%。 人力：随着巴克斯的整体注入，公司早期的管理层的激励已经非常到位，随着公司不断发展壮大，后期的中高层将通过股权激励等方式充分激励。 渠道建设：RIO渠道以直控为主。公司表示未来一段时间，工作重点在整合上下游。巴克斯酒业2015年1季度完成全国销售网络建设，员工从1000到3000人，覆盖了北上广深、各大省会城市、发达2、3线城市。我们认为，公司若能在上下游签订排他性协议，迅速占领渠道，将树立足够的护城河。 RIO发展过快带来的烦恼 还未全面占领渠道，品牌已经超预期发展。由于产能不足，给了竞争对手、甚至假冒仿品可乘之机。在食品饮料行业，缺货是发展过程中的一个严重风险。2015 年以前，巴克斯酒业仅在康桥拥有1 条年产150 万箱瓶装预调酒生产线，还通过外协生产了约650 万箱瓶装及罐装预调酒。 随着新建产能的陆续投产，根据我们测算，公司未来两年产能都没有问题。未来需关注公司的渠道建设。 竞争对手如雨后春笋：据百润股份股东会披露，目前预调酒子行业已合计有约270 家左右的厂家进入；仅上市公司中，就有古井贡酒“佰色”、五粮液“德古拉”、水井坊、洋河股份“滴诱”等四家白酒企业产品已经或即将问世。另外，饮料企业黑牛股份以及汇源果汁也已介入，金枫酒业表示也会适机介入，百威表示也会重点发展该子行业。我们认为白酒企业，尤其是高端白酒企业渠道主要以大经销销制为主，和预调鸡尾酒渠道重合度不够高，消费群体