2020年三季报点评：预调鸡尾酒业务延续高增，行业龙头尽享发展红利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月22日公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收13.25亿元，同比+30.37%，实现归母净利润3.83亿元，同比+67.65%，折合EPS0.74元。20Q3单季度公司实现营业收入5.37亿元，同比+40.94%，实现归母净利润1.71亿元，同比+86.47%。 二、分析与判断  鸡尾酒业务势头正劲，营收与业呈加速增长，预收账款与现金流表现良好 预调鸡尾酒业务延续高景气度。从收入和业绩端看，20Q3收入/归母净利润分别同比+30.37%/+40.94%，增速分别环比+12.94ppt/27.01ppt，环比加速增长，主要系公司近年在产品和营销端发力效果良好，多渠道布局下疫情对公司预调鸡尾酒业务影响较小，产品与营销势能在报表端持续兑现。从预收账款看，期末预收账款8115万元，环比-4.90%，同比+959.73%，经销商打款积极性较高，同时20Q3的收入高增也并未过分依赖预收账款的确认。从现金流看，20Q3单季度公司销售收现5.70亿元，同比+18.29%，经营活动现金流净额2.51亿元，同比+124.31%，主要系营收增长带动渠道回款与预收款增加，展现鸡尾酒业务强劲势头。  费用精准投放提升经营效率，递延收益确认贡献当期业绩 产品结构优化小幅改善毛利率，20Q3单季度公司销售毛利率为69.43%，同比+0.34ppt，稳中略升，预计主要原因是炫彩瓶放量带动罐装产品占比降低，相较于微醺等罐装产品瓶装毛利率更高。销售费用率持续下降展现公司费用投放效率提高，20Q3单季度公司期间费用率为34.51%，同比-2.62ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.67%/4.29%/2.68%/-0.13%，分别同比-3.63pct/-0.74pct/+1.37pct/+0.39pct，销售费用同增24.58%，明显慢于营收增速。从净利率来看，20Q3公司归母净利率为31.90%，同比+7.79ppt，主要系期间费用率下行叠加递延收益确认所致，期末递延收益余额环比下降71.46%至1807万元，20Q3单季度因此确认其他收益同增350.98%至5083万元，占当期净利润的29.69%。  行业龙头尽享赛道发展红利，看好公司产品和营销端持续发力 公司在行业遇冷时依然坚守预调鸡尾酒业务，市占率稳步提升至80%以上，疫情期间酒精类饮料消费从即饮渠道转移后，公司丰富产品线与多渠道布局优势得以显现，公司产品矩阵包括3%-13.5%不同酒精度的7个系列，共40多种口味选择，线下渠道、数字零售渠道和即饮渠道并举，同时在营销端精准把握年轻人需求，植入多款热门电视剧持续积攒品牌势能，产品创新能力与营销能力将持续贡献公司未来发展。 三、盈利预测与投资建议 根据公司前三季度良好的经营情况，我们上调业绩预测，预计20-22年公司实现营业收入为18.68/22.88/27.04亿元，同比+27.2%/22.5%/18.2%；实现归属上市公司净利润为4.73/5.73/6.85亿元，同比+57.5%/21.1%/19.6%，折合EPS为0.91元/1.10元/1.32元，对应PE为68X/56X/47X。公司估值低于其他酒板块2020年96倍PE（wind一致预期，算术平均），考虑到公司优秀品牌力与完善的渠道布局，预计未来业绩增速将快于行业平均水平。综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情恢复不及预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 64.08元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-22 近12个月最高/最低（元） 66.62/23.81 总股本（百万股） 520 流通股本（百万股） 349 流通股比例（%） 67 总市值（亿元） 323 流通市值（亿元) 216 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：郝宇新 执业证号： S0100120070030 电话： 021-60876735 邮箱： haoyuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.鸡尾酒业务Q2提速，费用投放效率提升提振业绩 2.百润股份（002568）2020年一季报点评：预调鸡尾酒显著放量，预收款及现金流亮眼 -9%41%91%141%191%19/1020/120/420/720/10百润股份 沪深300 [Table_Title] 百润股份（002568） 公司研究/点评报告 预调鸡尾酒业务延续高增，行业龙头尽享发展红利 —百润股份（002568）2020年三季报点评 点评报告/食品饮料 2020年10月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 百润股份（002568） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,468 1,868 2,288 2,704 增长率（%） 19.4% 27.2% 22.5% 18.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 300 473 573 685 增长率（%） 142.7% 57.5% 21.1% 19.6% 每股收益（元） 0.58 0.91 1.10 1.32 PE（现价） 107.0 68.2 56.3 47.1 PB 16.1 13.0 10.6 8.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 hVbWMBgZ9UjWmNaQcMbRsQqQpNrRkPpOoOiNoMoNbRrRvMNZoPpPuOmQqP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 百润股份（002568） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,468 1,868 2,288 2,704 成长能力 营业成本 466 588 714 838 营业收入增长率 19.4% 27.2% 22.5% 18.2% 营业税金及附加 72 103 119 141 EBIT增长率 183.9% 43.7% 31.4% 19.8% 销售费用 429 501 595 700 净利润增长率 142.7% 57.5% 21.1% 19.6% 管理费用 90 107 126 146 盈利能力 研发费用 64 69 78 92 毛利率 68.3% 68.5% 68.8% 69.0% EBIT 348 500 657 787 净利润率 20.5% 25.3% 25.0% 25.3% 财务费用 (5) (7) (13) (23) 总资产收益率ROA 11.7% 15.0% 14.8% 14.7% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 15.0% 19.1% 18.8% 18.4% 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 391 602 729 874 流动比率 1.6 2.2 2.6 3.2 营业外收支 (10) (2) (2) (5) 速动比率 1.5 1.9 2.5 2.9 利润总额 381 600 727 869 现金比率 1.0 1.4 2.0 2.5 所得税 81 127 154 184 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 300 473 573 685 经营效率 归属于母公司净利润 300 473 573 685 应收账款周转天数 27.6 26.0 27.3 27.0 EBITDA 420 588 759 897 存货周转天数 64.0 71.8 69.1 68.3 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 488 889 1523 2117 每股收益 0.6 0.9 1.1 1.3 应收账款及票据 118 151 190 220 每股净资产 3.8 4.8 5.9 7.2 预付款项 13 25 27 30 每股经营现金流 1.0 1.1 1.5 1.5 存货 90 145 129 189 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 82 82 82 82 估值分析 流动资产合计 809 1336 1980 2692 PE 107.0 68.2 56.3 47.1 长期股权投资 0 0 0 0 PB 16.1 13.0 10.6 8.6 固定资产 1180 1349 1484 1687 EV/EBITDA 65.7 47.7 36.8 30.5 无形资产 192 199 203 203 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1752 1820 1882 1956 资产合计 2562 3156 3862 4648 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 270 311 367 453 净利润 300 473 573 685 其他流动负债 72 72 72 72 折旧和摊销 72 89 102 111 流动负债合计 494 616 749 850 营运资金变动 133 (4) 123 (17) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 529 560 800 783 其他长期负债 64 64 64 64 资本开支 366 159 166 190 非流动负债合计 64 64