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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2355 期 2015 年 6 月 2 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股大盘正在恢复稳定性 市场继续炒股不炒市 【公司访问要点】 国美电器(493）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股大盘正在恢复稳定性 市场继续炒股不炒市 6 月 1 日，港股大盘从上周四的「不吐不快」、过渡至上周五的「吐过就好了」之后，在昨天出现反弹修复，恒指和国指都分别回升了接近有 200 点。总体上，港股大盘仍在延续稳中向好的趋势发展，而短期稳定性也有逐步恢复过来的迹象，我们建议可以维持正面的操作态度，继续把握吸纳优质强势股的机会。事实上，市场仍处于震动筛选的过程，估计盘面仍倾向分化行程发展，但是强者愈强的市况特症已逐步出现，因此在操作上，尤其是在短线操作方面，对于一些已有能力率先向上突破创新高的，也可以多加关注。 恒指昨日出现反复偏稳的走势，在盘中一度上升 342 点高见 27766，但是市场信心未尽恢复，高位仍见回吐压力令到日内涨幅出现收窄。恒指收盘报 27597，上升 173 点或 0.63％，而国指收盘报 14299，上升 196 点或 1.38％。另外，港股主板成交量回降至 1648 亿多元，而沽空金额录得有 118.1 亿元，沽空比例 7.16％。至于升跌股数比例是 1152：484，而日内涨幅超过 20％的股票有 40 只。 盘面上，市场继续轮动的状态。受惠于内地经济回好，内地电力股普遍做好，大唐发电(00991)涨了 3.3％，华电国际(01071)涨了 5％，中国电力(02380)涨了12.9％。国家核电与中电投合并完成，消息对核电板块带来刺激，中广核(01816)涨了 5.3％，上海电气(02727)涨了 4.4％。暑假在即，消费旅游相关股顺势继续炒上，香港中旅(00308)涨了 6％，海昌控股(02255)涨了 7.2％，中国民航信息网络(00696)涨了 10.7％。 内地 A 股完成了 10％的调整基准后，在昨日出现显著弹升，上综指涨了 4.71％至4828 收盘，于 4986 短期见顶的走势仍有待打破，目前倾向以横盘整固为发展模式，MSCI 指数会否在下周宣布纳入 A 股，是市场的最大关注点。另一方面，内地公布了 5 月份的制造业 PMI 报 50.2，比前期的 50.1 略为回好，消息对市场带来一定的提振。事实上，从去年 11 月人行首度降息后，内地的放松政策已持续了有半年时间，对于实体经济的利好刺激，估计可望逐步浮现。我们将会重点关注近期公布的宏观数据，相信这个将会是 A 股能否更上一层楼的关键之一。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 家電零售 股价 2.04 港元 市值 349.3 亿港元 已发行股本 169.6 亿股 52 周高/低 2.51 港元/0.98 港元 每股净现值 0.99 港元 股价表现 国美电器(493）：公司访问要点 收入及股东应占利润分别增长 8.3%及 9.3% 于 2015 年第一季度,国美录得销售收入 144.6 亿元人民币(同下),同比增长 8.3%。综合毛利率维持在 18.2%的较高水平。 商品品牌达 1 万个以上, SKU 达 260 万。 差异化产品的销售占比提升到 35%。预计这占比将继续提升,到 17 年时可能达到 50%。经营开支比率同比减少 0.2 个百分点%到 16.2%(受益于良好的租金、广告及其他营销费用控制); 股东应占利润同比增长9.3%到 2.9亿元。股东应占利润率为2.0%。存货周转天数维持稳定, 为 69 天。 经营现金流为 6.9 亿元; 现金为 94.1亿元, 同比增加 7.0%。 门店改造及扩张快速进行 预计公司将在未来继续改造一级市场门店，并且扩张二级市场门店数目。预计公司将在今年进行 100 家左右门店的智能化改造。包括公司在内，目前市场上的参与者对智能化门店的定位，功能和门店布局都还在探索当中。公司正在推广 Wifi覆盖，会员数据收集整理（包括客户动向分析），还有门店二维码支付的工作;并且希望未来公司智能化门店能够起到推广互联网家居（包括互联网客厅，厨房及卫生间等）的作用。公司也在与厂商积极沟通互联网家居的成熟度。门店改造升级后，将有利公司对数据的积累和对数据应用的探索, 从而有助于公司业务的长期发展。公司二级市场的扩张也在有序进行，预计未来三年每年进入大概 100 个新城市和开设 80-100 家门店。公司未来三年的常规资本开支（包括技术项目投入，物流系统投入，门店改造）大约为每年 10 亿。 联营门店收入增长 177.6% 公司此渠道自开展以来，通过联华和物美超市的合作取得了长足发展。2015 年第一季度，公司联营店数量由去年同期的 85 家上升至 236 家。预计此渠道今年仍保持 30%-50%的高速增长。 电商业务以规模扩张为主 国美在线第一季度交易额同比增长约 107%，自营部分增长 50%，移动端访问量增长 400%。 移动端占比受春节假期的影响，今年第一季度占比仅 25%，而去年第四季度占比为 35%， 今年第二季度移动端占比已有所回复， 预计未来移动端销售占比可以达到 50%或以上。 UV 增长接近 90%，国美在线活跃用户接近 5000 万。 平台部分交易额由于去年同期基数较小增长迅猛。 目前国美在线平台与自营销售比例约为 1:1， 预计将保持稳定。 电商自营方面主要依靠集团的采购和物流优势在主流品和畅销品货源上有更大的价格和产品丰富度优势。 由于公司线下门店空间有限难以全面供应个性化产品， 公司主要依托电商平台业务供应个性化 SKU，以作为公司产品组合的有效补充并弥补公司在个性化产品供应链上的不足。 电子产品销售额占到了电商平台业务销售额的 70%。 公司线上业务的重点在于迅速扩大市场占有率，以求公司在线上线下都能成为电子产品零售行业的第一。预计国美在线未来三年的 GMV 增长能维持在 100%或以上。根据艾瑞“2015 Q1 中国 B2C 购物网站交易规模市场份额统计”， 国美在线交易规模市场份额排名第 5，仅位于天猫，京东，唯品会，苏宁易购之后。 另外，公司目前和其一主要竞争对手已形成差异化。该竞争对手目前已向平台型电商转型，其自营电子产品比例已从 80%下降至 75%，自营电子产品中仅有 30%是大家电产品，其余 70%为 3C 产品。 00.511.522.53 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 此外公司开发的微店业务也在积极推进中，目前已开始运营 2600 个移动微店，预计今年微店数目可达到 10 万个。微店的粉丝来源主要是销售人员的朋友圈和其在门店中获取的客户，粉丝数量有缓慢积累的特性，有利于销售人员深入了解客户，挖掘客户消费需求。 跨境电商业务筹备中 目前公司所酝酿的跨境电商业务“日本馆”，“韩国馆”正在顺利推进当中；公司也计划与日本，韩国的供应商有更深层次的合作。公司于天津，上海，广州，深圳及青岛自贸区的仓储物流安排目前进展也比较顺利。 物流网络带动电商业务向下延伸 公司物流网络的基础设施包括 21 个区域配送中心，407 个城市配送中心，195 万平方米的仓储面积；覆盖 600+地/县级市，2500+区/县，45000+乡/镇。公司第一季度已签署 183 个第三方物流服务合同（包括亚马逊，当当等电商，以及长虹，格力，夏普，格兰仕,海信等家电制造商）。 第一季度物流业务第三方合同收入已达到 3000 万人民币，同比增长 86%。 目前公司物流网络的发展重心放在向县，乡，镇的延伸上。由于公司的门店网络只延伸到县一级城市， 公司期望能够借助电子商务和物流配送继续实现向乡镇市场的延伸。 随着物流对县，乡，镇的加速覆盖，预计公司旅单成本会有所上升，但公司在开拓市场的同时节约了房租成本。 目前公司旅单成本水平接近 60 元人民币， 应为行业最低， 预计未来仍会保持在合理范围。 金融服务平台前景广阔 公司金融服务平台在今年第一季度上线了一系列理财产品：包括余额账户货币基金，票据理财，以债权为标的的 P2P 理财产品。平台开放初期,公司向客户提供了相对较高的收益率（公司票据理财产品年化收益率 6%，同业相似产品年化收益率5.4%，公司 P2P 产品年化收益率 15%）。产品上线以来，顾客对其认知度较好。目前公司金融服务平台注册会员 3000 万左右，活跃会员接近 1000 万。 预计公司第二季度将推出单独的金融频道页面，并将适时推出供应链金融产品以服务公司 1.3 万供应商和 1 万多第三方店铺； 另外适时推出消费贷产品，服务公司的 1.3 亿会员和公司 20 万员工。 【环球市场概况】 最新资料简评 昨日美国商务部公布的4月份个人收入持续增加，按月升0.4%；个人开支则按月持平，反映消费者的收入增长同时保留作储蓄。供应管理协会 (ISM) 公布的5月份制造业指数从两年低位回升，由上月的51.5升至52.8，胜预期的52，反映美国制造业活动扩张速度加快。 昨晚美国公布的宏观经济数据较预期理想，投资者等待周五(5日)公布的非农就业数据，观望气氛浓厚，美股先跌后回稳，道指结束两连跌，收报18,040点，升29点。标普500指数收报2,111.73点，升4.34点，500只成份股中有278只上升，215只下跌。纳指收报5,082点，升12点。各交易所成交量回落至60亿股，低于平均每日成交量的64亿股。 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 中概科网股大多回升，新浪网(SINA)获高层购股，大升24%，收报50.21；微博(WB)升6%，收报16.88；乐逗游戏(DSKY)升5%，收报10.98；去哪儿网(QUNR)升4%，收报46.01；京东(JD)升3%，收报34.76；空中网(KZ)升3%，收报6.47；奇虎360(QIHU)升3%，收报53.71；欢聚时代(YY)升3%，收报66.81。新能源股普遍下跌，韩华新能源(HQCL)跌15%，收报1.84；中电光伏(CSUN)跌3%，收报1.68；天合光能(TSL)跌2%，收报12.10；昱辉阳光(SOL)跌2%，收报1.43。 欧元区昨日公布的5月份制造业PMI终值大致符合预期，而德国的5月份CPI初值也温和上升，今日德国将公布就业数字；欧央行也会在周四(4日)公布议息结果。市场静待消息公布，欧洲股市变化不大，Euro Stoxx 50指数守在50天均线，收报3,575点，升4点。德国DAX指数收报11,436点，升22点。法国CAC指数收报5,025点，升17点。意大利MIB指数收报23,435点，跌60点。 憧憬美国制造业重拾动力，增强美国今年内加息的信心，美元昨日表现一枝独秀，衡量美