新力量New Force总第4420

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44202023年11月28日星期二 研究观点 【大市分析】 港汇续创年内最强正面利好港股后市 【公司评论】 快手-w（1024，未评级）：利润稳健增长，用户流量达到历史新高 MelcoResorts&Entertainment（MLCO，未评级）：第三季度的表现环比继续提升特斯拉（TSLA）：周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港汇续创年内最强正面利好港股后市 11月27日，港股表现还是来得比较反复震荡，但现时承接力依然是可以的。正如我们指出，在基调已见改善转好的场景下，相信港股目前的下调幅度是有限的。 而事实上，港汇仍在伸延由11月开始的强势，最新报1美元兑7.7891港元，再 创年内的最强位置水平，显示资金有继续回流香港的迹象，情况对港股是正面有 利的。恒指跌了有30多点，仍处17600点以下来收盘，而大市成交量进一步回降 至不足800亿元，资金入市的谨慎态度有趋浓倾向。值得注意的是，在美国债息率已出现掉头回落、提供了有利氛围的情况下，加上互联网科技股亦已陆续的公布了季绩，相关股都有相对坚挺突出的表现。其中，权重股腾讯(00700)继续充当着我们早前指出的领涨信心指标股角色，而目前，腾讯仍在延续一级高于一级的中短期向好发展走势，估计对整体盘面可以构成稳定作用。 港股先跌后回稳，在盘中曾一度下跌201点低见17358点，但是在低位有承接力，而近日空头囤积积累的情况未改，短线多空博奕白热化并且估计已有到了分胜负的时候，可以多加留意。指数股表现分化，其中，互联网科技股表现相对突出，中芯(00981)涨了3.01％是涨幅最大的恒指成份股，有报告指出在AI需求的持续推动下，半导体行业总产值在第三季增长了8.4％达到1390亿美元，相信是刺激中芯股价的消息原因。另外，在我们关注名单里的联想(00992)和百度-SW(09888)，也是可以受惠于AI长远赛道的发展，分别涨了有2.09％和1.35％维持强势表现，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17525点，下跌34点或0.19％。国指收盘报6025点，下跌16点或 0.26％。恒生科指收盘报4032点，上升7点或0.17％。另外，港股主板成交量 进一步缩降至759亿多元未能达标，而沽空金额有139.2亿元，沽空比例回降至18.34％但仍偏高。至于升跌股数比例是572：971，日内涨幅超过11％的股票有 46只，而日内跌幅超过10％的股票有375只。港股通第二日出现净流入，在周一 录得有逾3亿元的净流入额度。 罗凡环 852-25321962 【公司评论】 快手-w（1024，未评级）：利润稳健增长，用户流量达到历史新高 Simon.luo@firstshanghai.com.hk利润稳健增长，用户流量达到历史新高 李京霖852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价59.25港元 市值2899亿港元 已发行股本43.55亿股 52周高/低80.85港元/47.45港元 每股净现值11.49港元股价表现 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2023Q3集团总收入为人民币279.48亿元（YoY+20.8%），主要源于各项核心业务领 域收入的增长，包括线上营销服务、电商业务及直播业务。国内经营利润高增长，海外持续减亏。国内经营利润31.55亿元（YoY+741.3%）,国外经营亏损6.35亿元 （去年同期亏损16.87亿）。毛利率为51.7%（去年同期46.3%）,主要得益于收入的强劲增长和有效的成本控制。销售及营销开支为89.39亿元(YoY-2.1%)，主要是 由于公司高效管理控制在用户获取和流程方面的支出；研发开支为29.67亿元 （YoY-16%），行政开支为8.98亿元（YoY-15.3%），研发和行政开支的下降主要是由于雇员福利开支的减少，其中包括以股份为基础的薪酬开支。盈利能力均大幅提升，经调整净利润31.73亿元（去年同期亏损6.72亿元，本年上季26.94亿元）。 在用户规模和生态建设方面，国内DAU和MAU均达到历史新高。DAU为3.87亿 （YoY+6.4%），MAU为6.85亿（YoY+9.4%）。Q3单DAU日均时长达到129.9分钟，用户总时长同比增长6.9%。这是因为（1）快手内容供给丰富：公司持续在短剧、体育、泛知识等垂类内容方面发力，采用差异化策略来获取新用户，提升现有客户留存率。（2）持续更新优化推荐算法：快手应用的互关用户对数达到322亿 （YoY+40%）。此外，23Q3快手平台日均互动包括点赞、评论、转发和私信等总量超过了九十亿次。（3）公司深耕精细化管理并提升运营效率。 核心业务收入稳健增长，新业务发展迅速 2023Q3线上营销服务收入为146.9亿元（YoY+26.7%），活跃营销客户数量同比增 长超过了140%，增长得益于平台流量增长、产品升级、技术及算法能力建设并深化垂类运营，推动营销客户数量的增加，尤其是电商商家数的增加。外循环效果类营销服务恢复并取得不错的进展，收入同比、环比具有提升；内循环营销受益于电商业务扩张、全站托管、直播托管和商品托管，使得商家投放意愿提升，保持强劲增长势头。 2023Q3直播业务收入97.19亿元（YoY+8.6%），这得益于快手持续提升直播优质供给、持续改善用户消费体验以及直播生态。在供给侧，通过搭建区域公会运营体系，注重带动主播拉新及中长尾主播的优质内容公共逻辑，拓展多元化供给；在直播生态，推进优质内容垂类与主播培养，如：通过“国艺传承计划”持续打造快手传统文化IP符号。公会签约主播数量同比提升超过了40%，主播日均直播时长同比提升近30%。 2023Q3其他服务收入为35.39亿元（YoY+36.6%），主要是由于电商业务及电商GMV的不断增长。即使在电商淡季，本季度电商GMV同比增长30%，电商货币化率稳定在1.2%水平。商城GMV环比持续提升，泛货架整体GMV占比接近20%。 在新业务方面，23Q3日均GMV环比23Q1有五倍增长，动销电商数环比增长保持150%，不断开拓运营城市，我们预计Q4会以转化用户为目标，深化现有城市、商家和达人运营，扩大业务规模；快聘保持快速发展，活跃商家数同比增长120%，日均简历投递数同比增长200%。未来会持续在供给侧方面拓展岗位，提高模型精准匹配能力。 风险 1）互联网平台政策风险；2）竞争加剧；3）电商业务不及预期；4）短视频用户增 速放缓 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）8108294,183113,623130,713146,310 YoY37.9%16.2%20.6%15.0%11.9% 归母利润（百万元）(78,077)(13,689)4,67410,38616,726 YoY-33.1%-82.5%-134.1%122.2%61.0% EPS（元）(17.9)(3.1)1.12.43.8 YoY-33.1%-82.5%NA122.2%61.0% PENANA50.722.814.2 资料来源：公司资料、彭博 王柏俊 85225321915 MelcoResorts&Entertainment（MLCO，未评级）：第三季度的表现环比 Patrick.wong@firstshanghai.com.继续提升 hk 行业博彩和娱乐 股价7.44美元 市值32.5亿美元已发行股本4.36亿股ADS 于2023年第3季度,新濠的收益诤额为10.1亿美元,同比上升321.8%,环比增长7.6%(恢复到2019年同期的70.8%)。分业务来看,澳门贵宾赌枱转码数同比上升1274.2%,环比减少21.5%(恢复到2019年同期的21.4%);澳门中场赌枱收入同比上升1064.4%,环比增长10.8%(恢复到2019年同期的90.0%)。集团EBITDA环比增长5.0%到2.8亿美元(恢复到2019年同期的67.1%)。诤利润亏损减少到 -16.3百万美元。资产负债方面:集团持有现金约15.4亿美元,总贷款金额为 77.9亿美元。澳门每天的经营开支为250万美元(上一季度为240万美元)，预计在第四季度会增加到260万美元。在10月份，业务维持良好的恢复，单月表现创疫情后的新高，博彩收入（扣除中介人贵宾业务）恢复到接近2019年的水平；管 52周高/低14.46美元/6.58美元理层对于未来还是乐观。营销推广费用是略有提高（部分由于新项目的推广）;稍 每股净现值-2.77美元 股价表现 1614 12 10 8 6 4 20 后时间应会稳定下来和回复到2019年的水平。中场和博彩机的收入可能要达到 2019年的115%左右，EBITDA才能恢复/超于2019年的水平。 新濠天地 期内,新濠天地的诤收益为5.1亿美元,同比上升662.3%,环比持平(恢复到 2019年同期的64.3%)。此物业经调整后的EBITDA环比减少4.5%到1.5亿美元(恢复到2019年同期的66.1%)；经调整后的EBITDA率为30.4%，环比减少1.4个百分点。 贵宾赌枱转码数为44.3亿美元,同比上升1233.5%,环比减少23.1%(恢复到2019年同期的25.8%)。贵宾厅博彩的净赢率为2.5%。贵宾赌枱收益同比提升630.1%,环比下跌33.8%,到1.1亿美元。中场博彩投注额为13.2亿美元,同比上升888.8%,环比增长6.5%。净赢率为32.1%。中场博彩收益同比上升1009.8%,环比增长6.8%,到4.2亿美元(恢复到2019年同期的90.9%)。角子机博彩投注额为 8.1亿美元,同比上升487.7%,环比增长4.7%。 非博彩收益總額為74百万美元,同比上升281.3%,环比增长6.8%。客房入住率為91%。日均房租為每間入住客房193美元，环比减少5.9%。 图表1:新濠天地2023年第3季度的表现 (百万美元) 2022年第3季2023年第3季 同比环比 贵宾厅博彩业务度度 贵宾赌枱转码数 332 4,430 1233.5% -23.1% 净赢率(%) 4.5% 2.5% -2.1% -0.4% 贵宾赌枱总赢额 15 110 630.1% -33.8% 中场博彩业务 中场赌枱投注额 134 1,320 888.8% 6.5% 净赢率(%) 28.6% 32.1% 3.5% 0.1% 中场赌枱总赢额384241009.8%6.8% 角子机博彩业务 角子机博彩投注额 137 808 487.7% 4.7% 净赢率(%) 4% 4% -1% 1% 角子机总赢额 6 29 392.0% 34.6% 资料来源：公司资料,第一上海 新濠影汇 期内,诤收益为278百万美元,同比上升984.8%,环比增长17.7%(恢复到 2019年同期的82.2%);物业经调整后的EBITDA,环比增长63.9%到68百万美元(恢复到2019年同期的63.9%)；经调整后的EBITDA率，环比增加 7.0个百分点到24.4%。 贵宾赌枱转码数为7.1亿美元(同比上升1595.0%,环比减少9.6%；恢复到2019年同期的25.7%),贵宾厅博彩的净赢率为1.8%,贵宾赌枱总赢额为13百万美元(同比上升621.8%，环比增长12.5%到13百万美元)；恢复到2019年同期的1