新力量New Force总第4416期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44162023年11月22日星期三 研究观点 【大市分析】 人民币港汇走强是有利港股的正面因素 【公司研究】 敏华控股（1999，买入）：内销重拾增长，北美去库存结束，继续扩大欧美市场份额 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 敏华控股 1999 买入 买入 6.65 8.10 -18% 0.550 0.610 -10% 0.610 0.710 -14% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 人民币港汇走强是有利港股的正面因素 11月21日，港股试冲18000点关口后，又再出现回吐，但总体仍处上升通道内运行，在目前各方面基调都能保持良好的情况下，我们相信港股将继续回升修复 阶段的行情发展，对于年底前有望朝着19000点来进发的估计不变。恒指温和下 跌回吐了不足50点，仍企于10日和20日线的交汇处17600点水平以上来收盘， 而大市成交量继续达标高于年内的日均1055亿元，流动性维持良好有助盘面保持 活力动力。踏入11月，港股已先后三次试冲18000点包括目前这一次，但相信现时这一次是最有机会成功向上突破。第一次试冲在本月初，当时美联储连续第二次开会不加息，引起市场对于掉头减息的过早乐观预期，港股因此而掉头回压。第二次试冲在本月中，市场对习拜会有出现过份憧憬的情况，但习拜会的顺利完成亦令到市场氛围得以调和，为现时的第三次试冲18000点埋下良好的基因种子。目前，美元以及美国债息的掉头回落，人民币以及港汇的明显走强，正如我们指出，都是有利港股的正面因素，有利港股进行回升修复行情。 港股出现冲高后回吐的走势，在盘中曾一度上升280点高见18058点，其后跟随A股回吐，但相信稳好状态仍在，估计恒指年底前有望朝着19000点来进发，而下一个向上突破点在18300点。指数股表现分化，其中，在我们关注名单里的百度(09888)，在季绩公布前偷步炒高涨了有2.77％，是涨幅第二大的恒指成份股。另一方面，过去两个月累涨了几达50％的小米-W(01810)，在季绩公布后有借势回吐调整的情况，股价下跌4.94％至15.38元收盘，可以大涨后回调的走势来看待，在手机业务保持强劲增长以及对其造车新业务的期待，建议可以关注趁回吐吸纳的机会。 恒指收盘报17734点，下跌44点或0.24％。国指收盘报6077点，下跌27点或 0.43％。恒生科指收盘报4037点，下跌41点或0.99％。另外，港股主板成交量 有1072亿多元达标，而沽空金额有177.4亿元，沽空比例16.55％。至于升跌股数比例是852：722，日内涨幅超过12％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有26只。港股通第二日出现净流出，在周二录得有逾24亿元的净流出额度。 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊 852-25321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业家具 股价5.51港元 目标价6.65港元 (+20.69%) 市值215.26亿港元 已发行股本39.07亿股 52周高/低10.08/4.65港元每股净现值2.94港元 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 股价表现 【公司研究】 敏华控股（1999，买入）：内销重拾增长，北美去库存结束，继续扩大欧美市场份额 FY2024H1业绩概览 FY2024H1公司实现总收入91.5亿港元（同比-4%.人民币口径+2.0%）；归母净利润 11.4亿港元（同比+4%，人民币口径+9.8%），归母净利润率12.7%（+0.9pct），扣非后归母净利润12.9亿港元(同比+9.7%，人民币口径+15.8%)。公司整体毛利率为39.1%（+0.3pct），盈利能力有所提升。期内公司每股派息15港仙，派息比率为51.6%。 线上线下同步发力，加强品牌影响力和销量增长 分区域看：FY24H1中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比+5.1%/-20.5%/-20.6% 至60.7亿/20.4亿/5.3亿港元，其中，FY23中国市场的沙发/床具营收分别同比 （+1.5%，人民币口径+7.1%）/（+7.3%，人民币口径+13.3%）至38.9亿/14.9亿港元。量价方面：1）内地沙发销量快速增长，销量增长约27.6%；2）单价下滑：由于消费降级、经销商返点、促销活动和下沉市场开拓。分渠道来看，公司持续加大线下扩张，偏重开拓下沉市场门店，中国区域线下门店全年净增417家至6888家；公司线上加强推广直播销售模式，通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作；线下/电商渠道全年营收分别同比（+0.7%，人民币口径+6.3%）/ （+11.3%，人民币口径+17.5%）至41亿/12.9亿港元。 毛利率受益于原材料成本下降，海外市场需求逐步复苏 FY24H1公司毛利率同比+0.3pct至39.1%。中国市场（同比+1.3%至41.2%）、北美 市场（同比-5.9%至35.9%，剔除海运附加费后增长5.1%）、欧洲及其他海外市场（同比+6.1%至27.4%）。中国毛利率的提升主要因为原材料成本的下降，FY24H1公司主要原材料中钢材/真皮/化学品/木制品/包装材料/布占比平均单价同比分别 -15.7%/-14.4%/-2.1%/-22.4%/-6.3%/-4.4%，；北美市场毛利率下的变化主要受市场需求逐步复苏过程的影响；欧洲及其他海外市场毛利率的提升主要因原材料成本下降所致。费用率方面：FY24H1公司期间费用率同比-2.5pct至24.1%，费用率的降低主要是因为运输成本的下降。 目标价6.65港元，维持买入评级 功能沙发目前渗透率较低，行业集中度也较低，长期增长潜力巨大。集团策略：在内地集团会继续增加低线的市场份额，预计明年增加600家门店并同时加大品牌推广。集团利用规模化的产能、品质及成本优势，实现订单及销售增长复苏。另外，海外去库存接近尾声，原材料成本以及运输成本下降，海外利润也会逐步恢复。基于以上因素，我们看好集团的龙头地位及未来的提升空间，持续看好公司；同时公司估值吸引，维持买入评级，给予公司6.65港元的目标价，为2024年预测的12.1xPE。 风险 消费降级的幅度受宏观影响比预期大，汇率的变化，原材料价格波动。 图表1:盈利摘要 年结日：31/32022年□实际2023年□实际2024年□预测2025年□预测2026年□预测 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 收入(百万港元) 21,788 17,789 20,107 22,320 24,406 变动(%) 32.6% -18.4% 13.0% 11.0% 9.3% 归母净利润(百万港元) 2,247 1,915 2,156 2,387 2,657 变动(%) 16.8% -14.8% 12.6% 10.7% 11.3% 每股盈利(港元) 0.57 0.49 0.55 0.61 0.68 变动(%) 13.2% -14.2% 12.6% 10.7% 11.3% 市盈率@5.51港元 9.6 11.3 10.0 9.1 8.1 每股股息（港元） 0.30 0.25 0.27 0.30 0.34 息率(%) 5.4% 4.5% 5.0% 5.5% 6.1% 资料来源：公司资料，第一上海预测 【宏观经济评论】 李倩 第一上海——美股宏观策略周报 近期重大事件 OpenAI发生“政变”，分裂不利于自身，有利于竞争对手如GOOG、FB、AMZN。微软收留了Sam和Greg，甚至未来有更多的OpenAI员工加盟，短期看起来是大赢家，但是长期看是未知数。按照现有的安排，OpenAI现有的所有成果本来都是微软的囊中之物，保持独立可以提供更好的员工激励。如果MSFT再把大部份OpenAI员工变成自己员工的话，他们会失去很多激励（比如IPO一夜暴富），变得像普通MSFT员工一样碌碌无为，而且成本也不低。所以MSFT短期看似是赢了但长期并不一定是好事。 软件行业，人才就是一切，人走了公司就不值钱了。软件高度依赖于硬件平台，也依赖于用户的使用习惯和偏好，这种天生的不确定性都是保守的投资者所不愿意接受的。也可能是巴菲特选择纯硬件的AAPL，也不愿意选择其他软件公司包括互联网公司的原因之一。 没有神圣不可侵犯的公司，研究基本面的时候要放弃基本面沙文主义，因为所有的股票都要去市场上，跟过去的自己竞争，跟同行竞争，跟跨行业的提供更高投资回报的公司竞争，跟高收益竞争，甚至跟国债竞争，最后跟空头们竞争，要拿出持续的业绩来证明自己。我们对如日中天的白马股包括微软在内，也要有足够的警 惕。 APEC结束，我们在上周就告诉大家说要降低期望。国内有媒体炒作的关于降低关税的传言并未得到兑现，但中概股也趁此机会走出了一波先涨后跌的行情。在这次会议当中也传出了不少好消息，中方表现出了十足的诚意，做出了很多让步，也口头上否认了2027年控制台湾的计划，这与我们长期认为台积电是安全的观点不谋而合。台积电老总张忠谋也表示，认为半导体无全球化，认为晶片的全球化和自由贸易已死，美国推出的520亿美元的晶片补贴法案也是浪费的。这点我们也认同：芯片法案很可能是民主党典型的好大喜功的低效财政刺激，这些花费最终会是竹篮打水一场空，但是短期可能利好英特尔。 美股政府关门的短期风险消除了，因为美国参议院通过了临时拨款法案，使得预算谈判能够延续到明年年初。而共和党领导的众议院也取得了一些成就，把十几个花钱的项目分开审批，而非一揽子打包。分开审批就可以避免很多不合理的开支以及 浑水摸鱼，这意味着国债的减少，是好事。 近期，众议院议长迈克·约翰逊公布了2021年1月6日的国会山监控录像。这在过去三年里一直被民主党及共和党建制派拖延，不肯对民众开放。毕竟录像一旦开放的话可能会扭转民众对川普的印象，有利于川普的选举，使他在2024年复辟的可能增加。 而在近期的民意调查中也显示拜登支持率有所下滑，有52%的受访选民不满意拜登的政策，只有44%的选民是认同的。客观而言这个数字不算差，在执政三年过后能得到这评分的不容易。最近下滑还是因为最近巴以冲突事件。毕竟民主党是少数群体的大杂烩，而穆斯林和犹太人是民主党坚定的选民群体；目前这两个群体打起来了，这样的“内斗”导致拜登在中间为难，毕竟无论支持哪一方都将导致自己的支持率下降。 经济数据 美国的消费持续放缓，信用卡拖欠率持续上升，9月份人均储蓄率下降。旧金山联储银行的研究显示，过剩储蓄将在3季度末消耗殆尽。个人理财网张WalletHub的最新一项调查显示，因为通货膨胀的原因，有34%的美国人打算舍弃送礼的习惯，今年也正在调整节日购物计划，包括不买礼物和减少支出，全美零售联盟也发表报告，预计美国今年11月和12月的零售额将成长3%~4%，达到9573亿美元的历史新高，增速则低于去年的5.4%，虽说是在增长但是增速明显放缓。 美国感恩节即将到来，商家的折扣力度远远大于去年。今年10月，在服饰家居、电子玩具、游戏、运动品美妆等商品的的平均折扣高达24%，19年为16