收购风云互动剩余股份，加码泛娱乐布局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 13.68 元 目标价格（人民币）：16.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) - 总市值(百万元) 902.88 年内股价最高最低(元) 32.78/12.78 沪深300指数 3538.00 深证成指 11012.19 相关报告 1.《深化优质IP全产业链布局，影视、游戏业务协同优势显著》，2016.10.27 2.《剥离传统业务，全面布局文化娱乐产业》，2016.9.28 3.《增资创阅文化，布局网文平台》，2016.9.19 4.《梦幻星生园并表，影视业务带动利润大幅增长》，2016.8.22 5.《一季度业绩大幅增长，收购或终止未影响整体布局》，2016.4.25 常兆亮 联系人 (8621)60935529 changzhaoliang@gjzq.com.cn 王泽佳 联系人 (8621)61038324 wangzj@gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 收购风云互动剩余股份，加码泛娱乐布局 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.122 0.280 0.388 0.513 0.573 每股净资产(元) 3.25 7.20 7.88 8.80 9.85 每股经营性现金流(元) 0.18 0.43 0.41 0.91 0.81 市盈率(倍) 99.84 91.09 35.12 26.57 23.80 行业优化市盈率(倍) 161.00 442.29 367.05 367.05 367.05 净利润增长率(%) 7.59% 250.31% 177.33% 32.17% 11.66% 净资产收益率(%) 3.75% 3.89% 9.86% 11.66% 11.63% 总股本(百万股) 281.60 429.91 860.00 860.00 860.00 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  骅威文化拟以自有资金收购公司控股孙公司风云互动49.6005%的股份，风云互动整体估值为6.29亿元，本次交易的总对价为3.13亿元，其中，交易对方所获对价70%由上市公司按照协议分期支付， 30%由上市公司在标的股权交割后10个工作日内一次性支付至双方监管账户，专用于购买骅威文化股票。目前，公司已与协议各方签订了附生效条件的《关于深圳市风云互动网络科技有限公司的股权转让协议》，此次交易尚须获得股东大会的批准。 投资逻辑  收购风云互动剩余股份，有利于稳定游戏团队，增厚游戏板块业绩。此次收购前，骅威文化全资子公司第一波直接持有风云互动50.3995%的股权，风云互动主营业务为网页游戏研发、手机游戏研发及H5游戏研发，制作稳定的ARPG类型游戏，延伸发展休闲游戏、回合游戏及策略游戏；自2014年第一波投资参与设立风云互动，风云互动受第一波委托，先后开发了《莽荒纪页游》、《校花的贴身高手页游》、《雪鹰领主页游》、《雪鹰领主手游》等多款游戏。风云互动2015年，2016年1~10月实现净利润分别为731.72万、3611.31万，公司承诺2016年、2017年、2018年和2019年实现的净利润不低于4,500万元、5,625万元、6,750万元和7,830万元。  影视剧业务模块表现突出，剥离传统业务带来业绩提升。公司目前按照影视业务作品创作、拍摄、制作和发行工作安排，《放弃我，抓紧我》于2016年4月份拍摄完毕，预计将于2016年12月在湖南卫视黄金档播出；电视剧《那片星空那片海》第一季已于2016年7月杀青，预计于2017年初在湖南卫视钻石剧场播出，公司持续有精品剧在强势渠道播出，头部内容带动影视业务发展。通过出售骅星科技100%股权获得转让溢价（骅星科技整体估值1.86亿，目前已经收到40%股权转让款），公司利润将获得较大增长；同时，通过出售亏损的玩具制造业务，有利于改善公司的营收结构。 投资建议与估值  我们预计公司2016E、2017E、2018E EPS分别为，0.388元、0.513元、0.573元。考虑到公司后续的协同效应以及优质的网文IP和多样变现渠道，给予公司“买入”评级，目标价16.5元，对应43X16PE、32X17PE。 02004006008001,00012.7817.4622.1426.8231.50151130160229160531160831161130人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 骅威文化 国金行业 沪深300 2016年11月30日 骅威文化 (002502.SZ) 传媒互联网行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险  影视剧档期存在一定不确定性；  游戏行业政策变化；  此次交易尚未完成。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 449 477 591 1,256 1,210 1,668 货币资金 444 362 439 680 1,119 1,417 增长率 6.1% 23.9% 112.7% -3.7% 37.9% 应收款项 186 182 324 541 521 719 主营业务成本 -334 -362 -316 -643 -556 -751 存货 65 80 205 291 251 339 %销售收入 74.4% 75.8% 53.5% 51.2% 46.0% 45.0% 其他流动资产 23 14 145 190 178 205 毛利 115 115 275 614 654 917 流动资产 719 638 1,114 1,702 2,069 2,680 %销售收入 25.6% 24.2% 46.5% 48.8% 54.0% 55.0% %总资产 77.4% 64.4% 33.4% 43.7% 48.6% 55.1% 营业税金及附加 -5 -4 -6 -10 -10 -13 长期投资 0 131 173 173 173 173 %销售收入 1.0% 0.9% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 177 177 183 180 176 171 营业费用 -31 -43 -45 -88 -85 -117 %总资产 19.1% 17.9% 5.5% 4.6% 4.1% 3.5% %销售收入 6.8% 9.0% 7.6% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 22 21 1,837 1,816 1,817 1,817 管理费用 -44 -59 -107 -223 -206 -284 非流动资产 210 352 2,218 2,194 2,191 2,187 %销售收入 9.7% 12.4% 18.1% 17.8% 17.0% 17.0% %总资产 22.6% 35.6% 66.6% 56.3% 51.4% 44.9% 息税前利润（EBIT） 36 9 117 293 354 504 资产总计 928 990 3,332 3,896 4,260 4,867 %销售收入 8.0% 1.9% 19.8% 23.3% 29.2% 30.2% 短期借款 0 0 0 0 0 0 财务费用 4 11 22 12 19 26 应付款项 23 60 177 357 328 449 %销售收入 -1.0% -2.3% -3.7% -0.9% -1.5% -1.6% 其他流动负债 8 9 49 144 138 173 资产减值损失 -2 -1 -18 -5 0 -2 流动负债 31 69 226 501 466 622 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 1 19 5 7 11 12 其他长期负债 0 0 1 0 0 0 %税前利润 1.5% 52.4% 4.4% 1.9% 2.3% 2.3% 负债 31 69 227 501 466 623 营业利润 39 37 126 306 384 540 普通股股东权益 896 916 3,096 3,386 3,785 4,234 营业利润率 8.8% 7.8% 21.3% 24.4% 31.7% 32.4% 少数股东权益 2 5 9 9 9 9 营业外收支 -1 0 -4 60 100 0 负债股东权益合计 928 990 3,332 3,896 4,260 4,867 税前利润 38 37 122 366 484 540 利润率 8.5% 7.8% 20.7% 29.1% 40.0% 32.4% 比率分析 所得税 -6 -3 1 -32 -43 -48 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 16.1% 8.8% -0.7% 8.8% 8.8% 8.8% 每股指标 净利润 32 34 123 334 441 493 每股收益 0.227 0.122 0.280 0.388 0.513 0.573 少数股东损益 0 -1 2 0 0 0 每股净资产 6.362 3.253 7.201 7.877 8.803 9.849 归属于母公司的净利润 32 34 120 334 441 493 每股经营现金净流 0.049 0.176 0.430 0.405 0.908 0.810 净利率 7.1% 7.2% 20.4% 26.6% 36.5% 29.5% 每股股利 0.000 0.200 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.56% 3.75% 3.89% 9.86% 11.66% 11.63% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 3.44% 3.47% 3.61% 8.57% 10.36% 10.12% 净利润 32 34 123 334 441 493 投入资本收益率 3.38% 0.89% 3.79% 7.86% 8.51% 10.82% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 16 43 28 23 26 主营业务收入增长率 0.25% 6.14% 23.87% 112.73% -3.71% 37.86% 非经营收益 -1 -19 -18 -68 -111 -12 EBIT增长率 0.66% -75.14% 1202.70% 149.86% 20.95% 42.33% 营运资金变动 -41 18 37 -119 37 -158 净利润增长率 -25.64% 7.59% 250.31% 177.33% 32.17% 11.66% 经营活动现金净流 7 49 185 174 390 348 总资产增长率 -0.72% 6.63% 236.62% 16.93% 9.33% 14.24% 资本开支 -65 -25 -49 61 80 -20 资产管理能力 投资 -8 -98 -696 0 0 0 应收账款周转天数 129.4 135.5 149.6 149.0 149.0 149.0 其他 1 2 -2 7 11 12 存货周转天数