公司动态点评：收购风云互动网络科技，游戏板块实力大增

骅威文化（002502）公司动态点评 2016年12月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 从业证书编号:S1070112090016 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 目前股价 13.68 总市值（亿元） 117.62 流通市值（亿元） 62.20 总股本（万股） 85,983 流通股本（万股） 45,466 12个月最高/最低 17.53/9.96 2015A 2016E 2017E 营业收入 590.6 1175.1 1450.6 (+/-%) 23.9% 99.0% 23.5% 净利润 120.3 361.0 560.3 (+/-%) 250.3% 199.9% 55.2% 摊薄EPS 0.14 0.42 0.65 PE 97.74 32.58 20.99 收购风云互动网络科技，游戏板块实力大增 ——骅威文化（002502）公司动态点评 公司拟收购子公司第一波旗下游戏研发公司风云互动，增强游戏业务实力，此外，公司近期剥离传统制造业务，聚集资源布局文化产业，通过子公司增资“创阅文化”，把握IP产业源头层核心，“第一波”及“梦幻星生园”共同打造强IP影游全产业链，投资设立产业基金积极挖掘互联网文化领域资源，引入深圳前海互兴战略投资团队，完善优质IP全产业链的战略布局，管理层及投资团队有明确的产业布局思路，及坚定向泛娱乐文化产业转型的战略规划，在当下时点深耕文化产业，顺应国家产业结构调整的客观趋势，我们看好公司以绑定优质IP为基础，在影游板块进一步深化对强IP的开发运营，业绩方面有望保持高速增长。预测2016-2018年EPS分别为0.42元、0.65元、0.88元，对应PE分别为33X、21X、16X，维持“强烈推荐”的投资评级。  1. 公司发布公告，拟以总价约3.13亿元购买深圳风云互动网络科技有限公司49.6%股权，由于公司全资子公司第一波持有风云互动50.4%股权，此次交易完成后公司将直接和间接持有风云互动100%股权。风云互动主营网页、手机及H5游戏研发，自成立以来一直受其母公司第一波委托开发游戏，先后开发《莽荒纪页游》、《校花的贴身高手页游》、《雪鹰领主页游》、《雪鹰领主手游》等多款游戏。  2. 风云互动的游戏研发团队具备深厚的网络游戏开发经验，在游戏的服务器技术、flash2D技术、unity3D技术等方面具备较好的技术沉淀，自设立以来开发的多款页游、手游作品质量均属上乘，受到市场的高度认可。风云互动开发的《莽荒纪页游》、《校花的贴身高手页游》、《雪鹰领主页游》、《雪鹰领主手游》等多款游戏均由第一波负责运营，公司完成此次股权收购后将100%控股风云互动，有利于加强第一波与风云互动的紧密合作关系，完善第一波IP全产业链运营实力，增强公司游戏业务板块的盈利能力。  3. 此次交易对方所获对价70%将由公司以现金方式分期支付，另外30%将在标的股权交割后10个工作日内一次性支付，专用于购买骅威文化股票，交易对方将在收到款项后60个交易日内完成股票购买。转让款项（现金及股价对价两部分）将以2016-2019年业绩承诺为考核标准逐年分批解锁，风云互动承诺2016-2019年度实现的净利润分别不低于4500万元、5625万元、6750万元和7830万元，承诺期内若业绩未达标公司将不会支付相应现金对价部分，并将以1元回购注销对应股票。 投资要点 投资建议 证券研究报告 传媒| 公司动态点评 2016年12月01日 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：贝格数据  4. 公司此前公告，全资子公司第一波与其创始人付强对创阅文化增资，其中第一波持有创阅文化49%的股权，付强持有51%股权，增资后创阅文化将集合文学作品资源打造独立阅读平台，通过创阅文化公司将进一步深度参与到IP产业的源头层，孵化及开发优质文学作品IP，未来第一波或视情况对创阅文化追加投资，在IP运营及内容产出方面，公司未来或与相关知名网站合作，打造具备社交属性的综合优质文学平台。  5. 公司今年营业收入增长主要来自于梦幻星生园并表，梦幻星生园自收购以来发展远超预期，电视剧《放弃我，抓紧我》将于12月在湖南卫视黄金档播出，根据桐华知名小说改编的《那片星空那片海》将于2017年初播出，第二季古装版目前也已开拍，受益于网络视频平台高速增长，影视剧行业有望在明年掀起新一轮高潮，我们强烈看好公司以热度优质IP为基础，深度绑定IP及精品化产品的开发运营模式。  风险提示：游戏业务后续产品市场表现不及预期，多方面业务协同增加管理难度。 -40% -20% 0% 20% 40% 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 传媒 沪深300 骅威文化 股价表现 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 477 591 1175 1451 1777 成长性 营业成本 362 316 534 541 565 营业收入增长 6.1% 23.9% 99.0% 23.5% 22.5% 销售费用 43 45 71 90 133 营业成本增长 8.2% -12.6% 69.1% 1.3% 4.3% 管理费用 59 107 141 157 192 营业利润增长 -5.5% 238.2% 247.6% 54.7% 34.6% 财务费用 -11 -22 -21 -30 -42 利润总额增长 -3.3% 230.1% 255.2% 55.2% 34.8% 投资净收益 19 5 0 0 0 净利润增长 7.6% 250.3% 199.9% 55.2% 34.8% 营业利润 37 126 437 676 910 盈利能力 营业外收支 0 -4 -4 -4 -4 毛利率 24.2% 46.5% 54.5% 62.7% 68.2% 利润总额 37 122 433 673 906 销售净利率 7.1% 20.8% 31.3% 39.4% 43.3% 所得税 3 -1 65 101 136 ROE 3.8% 3.9% 10.4% 13.9% 15.8% 少数股东损益 -1 2 7 11 15 ROIC 5.6% 20.9% 13.8% 17.8% 26.7% 净利润 34 120 361 560 755 营运效率 资产负债表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售费用/营业收入 9.0% 7.6% 6.0% 6.2% 7.5% 流动资产 631 1082 1388 2110 2801 管理费用/营业收入 12.4% 18.1% 12.0% 10.8% 10.8% 货币资金 357 409 282 1192 1391 财务费用/营业收入 -2.3% -3.7% -1.8% -2.0% -2.4% 应收票据及账款 175 319 664 549 938 投资收益/营业利润 52.1% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 预付账款 9 45 46 46 50 所得税/利润总额 8.8% -0.7% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 80 205 277 212 298 应收账款周转率 2.72 1.85 1.77 2.64 1.90 非流动资产 351 2200 2150 2120 2090 存货周转率 4.51 1.54 1.93 2.55 1.89 固定资产合计 177 183 158 132 107 流动资产周转率 0.60 0.19 0.37 0.36 0.38 资产总计 982 3283 3538 4230 4891 总资产周转率 0.49 0.18 0.33 0.34 0.36 流动负债 61 178 65 185 76 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 6.2% 5.4% 1.8% 4.4% 1.6% 应付票据及账款 15 28 45 29 48 流动比率 10.37 6.07 21.46 11.39 36.89 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 9.01 4.36 15.63 9.71 31.65 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 61 178 65 185 76 EPS 0.04 0.14 0.42 0.65 0.88 股东权益 921 3105 3473 4045 4815 每股净资产 1.07 3.61 4.04 4.70 5.60 股本 282 430 430 430 430 每股经营现金流 -0.10 0.09 -0.15 1.06 0.23 留存收益 239 345 706 1266 2021 每股经营现金/EPS -2.39 0.64 -0.35 1.62 0.26 少数股东权益 5 9 17 28 43 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 982 3283 3538 4230 4891 PE 342.38 97.74 32.58 20.99 15.58 现金流量表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E PEG 2.23 1.16 0.33 0.90 0.69 经营活动现金流 49 185 -130 896 173 PB 12.84 3.80 3.40 2.93 2.47 其中营运资本减少 -118 334 419 601 801 EV/EBITDA 24.67 19.92 10.01 8.11 6.62 投资活动现金流 -121 -747 -4 -3 -3 EV/SALES 83.52 39.19 11.72 6.83 4.96 其中资本支出 11 0 0 0 0 EV/IC 7.35 9.19 4.74 3.22 2.53 融资活动现金流 -10 637 8 17 29 ROIC/WACC 6.16 2.05 1.77 1.66 1.33 净现金总变化 -82 74 -127 910 198 REP 0.06 0.21 0.14 0.18 0.27