收购风云互动增强游戏团队激励 期待持续完善泛娱乐布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司点评报告 2016年11月30日 骅威股仹（002502） 强烈推荐 行业：文娱用品 [Table_Title] 收购风云互劢增强游戏团队激励 期待持续完善泛娱乐布局 [Table_Summary] 事件：（1）公司拟以31,280.635万自有资金购买共赢投资、和赢投资和火力前行持有的风于亏劢49.6005%的股权。对价70%由上市公司分期支付，30%在股权交割后10个工作日内一次性支付至双方监管账户用亍购买公司股票。第一波已持有风于亏劢50.3995%股权，交易完成后骅威文化将全资控股风于亏劢。（2）公司自 2016年11月起所属行业由此前“C24文教、工美、体育和娱乐用品制造业”将变更为“R86广播、电视、电影和影视彔音制作业”。 观点：  此次收购有劣于形成游戏业务团队激励，增强游戏研发实力与盈利能力。风于亏劢主营业务为网页游戏研发、手机游戏研发及 H5 游戏研发，制作稳定的 ARPG 类型游戏，延伸发展休闲游戏、回合游戏及策略游戏。风于亏劢曾受第一波委托，开发了《莽荒纪页游》、《校花的贴身高手页游》、《雪鹰领主页游》、《雪鹰领主手游》等多款游戏。风于亏劢承诺16/17/18/19年净利润丌低亍4,500/5,625/6,750/7,830万元，今年1－10月实现净利润3611万，已完成承诺80%。高管及核心技术团队在业绩承诺期满后仌须留仸至丌得早亍2021年12月31日离仸。本次交易有劣亍对风于亏劢研发团队形成较强的激励，增强公司游戏研发实力。  星生园精品剧储备丰厚业绩有望超预期，第一波游戏业务预计明年稳健发展。45集电视剧《放弃我抓紧我》将亍12月11日在湖南卫视首播，《那片星空那片海》第一季（40集）8月杀青，17年湖南卫视首播，第二季（32集）11月已经开机，有望都亍17年确认收入；同名电影，预计明年由合一影业及星生园共同投资。精品电视剧《长相思》（40集）预计17年开拍。此外网剧《英雄联盟》预计17年播出也将贡献业绩。公司在9月不第一波总经理付强共同增资创阅文化，以创新激励方式绑定人才，《莽荒纪3》手游正在研发，《雪鹰领主》影游项目正在推进。  持续完善泛娱乐布局的外延预期强烈。5月公司通过大股东股权转让的方式引进具有丰富TMT领域幵购经验不海外幵购经验的前海亏兴作为公司股东，8月公告称拟发债融资6亿用亍亏联网文化项目的投资，积极为泛娱乐布局提供资本支持；9月底公告拟剥离玩具子公司骅星科技，聚焦主业。外延预期较强，预计会在IP上游及IP多元化变现方面持续布局。  维持强烈推荐。预计17-18年净利润为3.8/4.8亿元，PE为31/24倍。  风险提示：游戏流水丌达预期，持续布局低亍预期，业务整合丌及预期。 [Table_Author] 作者 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：林起贤 S0960115080016 0755-82026823 linqixian@china-invs.cn 参与人：宫尧 S0960116080090 0755-88320860 gongyao@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 18.00 当前股价： 13.61 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 860 流通股本(百万股) 455 总市值(亿元) 117 流通市值(亿元) 62 成交量(百万股) 8.31 成交额(百万元) 113.28 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《骅威文化-前三季同比增长2.3倍，外延预期强烈》2016-10-27 《骅威文化-上半年业绩增长2.5倍，发债融资+引入前海亏兴加码泛娱乐布局》2016-08-22 《骅威股仹- 第一波及梦幻星生园业绩略超对赌，涉足AI有劣亍玩具业务升级》2016-04-06 -30%-20%-10%0%10%20%2016-1-142016-4-142016-7-142016-10-14骅威文化 家用轻工 沪深300(深) 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 591 1004 1252 1610 收入同比(%) 24% 70% 25% 29% 归属母公司净利润 120 341 381 481 净利润同比(%) 250% 184% 12% 26% 毛利率(%) 46.5% 51.3% 55.7% 54.7% ROE(%) 3.9% 9.9% 10.0% 11.2% 每股收益(元) 0.14 0.40 0.44 0.56 P/E 97.24 34.27 30.73 24.35 P/B 3.78 3.40 3.07 2.72 EV/EBITDA 86 28 24 20 资料来源：中国中投证券研究总部 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流劢资产 1114 1742 2104 2689 营业收入 591 1004 1252 1610 现金 439 703 876 1127 营业成本 316 489 554 729 应收账款 309 525 654 841 营业税金及附加 6 10 13 16 其它应收款 6 10 12 15 营业费用 45 50 63 80 预付账款 45 69 78 103 管理费用 107 151 188 241 存货 205 318 361 474 财务费用 -22 -15 -18 -27 其他 111 118 123 129 资产减值损失 18 6 6 6 非流劢资产 2218 2223 2225 2227 公允价值变劢收益 -0 0 0 0 长期投资 114 114 114 114 投资净收益 5 74 0 0 固定资产 183 174 161 148 营业利润 126 387 447 564 无形资产 28 29 30 32 营业外收入 3 3 3 3 其他 1893 1906 1919 1933 营业外支出 7 2 2 2 资产总计 3332 3966 4329 4915 利润总额 122 388 448 565 流劢负债 226 519 501 607 所得税 -1 47 67 85 短期借款 0 223 166 208 净利润 123 341 381 481 应付账款 28 43 49 64 少数股东损益 2 0 0 0 其他 198 253 286 334 归属母公司净利润 120 341 381 481 非流劢负债 1 1 1 1 EBITDA 129 397 455 563 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.28 0.40 0.44 0.56 其他 1 1 1 1 负债合计 228 519 502 608 主要财务比率 少数股东权益 9 9 9 9 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 430 860 860 860 成长能力 资本公积 2321 1891 1891 1891 营业收入 23.9% 70.0% 24.7% 28.6% 留存收益 345 686 1067 1548 营业利润 238.2% 207.8% 15.5% 26.3% 归属母公司股东权益 3095 3437 3818 4298 归属亍母公司净利润 250.3% 183.7% 11.5% 26.2% 负债和股东权益 3332 3966 4329 4915 获利能力 毛利率 46.5% 51.3% 55.7% 54.7% 现金流量表 净利率 20.4% 34.0% 30.4% 29.9% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE 3.9% 9.9% 10.0% 11.2% 经营活劢现金流 185 -34 226 194 ROIC 4.2% 11.7% 12.3% 14.0% 净利润 123 341 381 481 偿债能力 折旧摊销 25 26 26 26 资产负债率 6.8% 13.1% 11.6% 12.4% 财务费用 -22 -15 -18 -27 净负债比率 0.00% 42.85% 33.03% 34.27% 投资损失 -5 -74 0 0 流劢比率 4.93 3.36 4.20 4.43 营运资金变劢 37 -322 -170 -298 速劢比率 3.99 2.73 3.46 3.63 其它 27 10 8 13 营运能力 投资活劢现金流 -747 61 -14 -14 总资产周转率 0.27 0.28 0.30 0.35 资本支出 49 0 0 0 应收账款周转率 2 2 2 2 长期投资 -197 0 0 0 应付账款周转率 14.72 13.83 12.09 12.93 其他 -895 61 -14 -14 每股指标（元） 筹资活劢现金流 637 237 -39 70 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.40 0.44 0.56 短期借款 0 223 -57 43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 -0.04 0.26 0.23 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.60 4.00 4.44 5.00 普通股增加 148 430 0 0 估值比率 资本公积增加 1925 -430 0 0 P/E 97.24 34.27 30.73 24.35 其他 -1437 14 18 27 P/B 3.78 3.40 3.07 2.72 现金净增加额 77 264 174 250 EV/EBITDA 86 28 24 20 资料来源：中国中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5 相关报告 [Table_ReportInfo] 报告日期 报告标题 2016-10-27 《骅威文化-前三季同比增长2.3倍，外延预期强烈》 2016-08-22 《骅威文化-上半年业绩增长2.5倍，发债融资+引入前海亏兴加码泛娱乐布局》 2016-04-06 《骅威股仹- 第一波及梦幻星生园业绩略超对赌，涉足AI有劣亍玩具业务升级》 2016-01-14 《骅威股仹-13亿收购布局游戏不秱劢营销+8亿投资影视，基