软饮料：专题报告-看好今夏软饮料三级驱动，掘金正当时

请务必阅读正文之后的重要声明部分 软饮料专题报告 看好今夏软饮料三级驱动，掘金正当时 评级：增持 前次： 增持 分析师 胡彦超 S0740512070001 021-20315176 huyc@r.qlzq.com.cn 2015年5月25日 基本状况 上市公司数 64 行业总市值(百万元) 716290.79 行业流通市值(百万元) 618506.89 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E2016E统一企业中国（00220.HK）股价(港元)7.12 10.213.3摊薄每股收益(港元)0.09 0.340.38总股本(亿股)43.2 43.243.2总市值(亿港元)307.6 440.6525.3康师傅控股（0322.HK） 股价(港元)17.72 21.0023.70摊薄每股收益(港元)0.55 0.700.79总股本(亿股)55.8 55.855.8总市值(亿港元)988.0 1171.81322.5白云山（600332.SH）股价(元)27.18 39.6539.65摊薄每股收益（元）0.92 1.181.49总股本(亿股)12.9 12.912.9总市值（亿元）350.6 511.5672.7备注：2015年和2016年股价为我们预计的目标价 投资要点  今夏软饮料行业三级驱动力大概率可同时亮相，我们将新品放量、消费回升以及成本下降归为提升今年软饮料业绩的三级驱动力，二三季度是软饮料消费旺季，现在掘金正当时。目前第一级新品驱动力已经初步表现，继续看好统一“海之言”“小茗同学”、娃哈哈的“C驱动”、可口可乐的“水动乐”等产品，继续跟踪康师傅的“水晶柠檬”“水漾”、达能的“脉动”、农夫山泉的“尖叫”等产品；第二级驱动力来自消费回升，后期紧密观察气温数据，考虑到2014年的异常低温，需求端大概率将实现两位数增长；第三级成本驱动力上半年可以盖棺定论，成本端同比下降11%，继续跟踪下半年的原油、PTA、PET瓶片、白糖等数据。  软饮料行业趋势显示，近几年更符合年轻消费者口味的功能性饮料（含近水饮料）高速增长（15%+），功能性饮料价格带更高（单瓶高1-3元），毛利率更高（可达70%），吸引了巨头积极布局，共同推动功能性饮料近年井喷式发展。达能的“脉动”大单品为代表带领了功能饮料新一波浪潮。脉动在2011-2014年实现了平均年均增速50%，2014年脉动单品可以销售额达到80亿以上。统一的新品“海之言”“小茗同学”、娃哈哈的“C驱动”、可口可乐的“水动乐”今年市场反映也很好。  一级驱动：新品旺销，预计统一新品海之言、小茗同学今年销售额合计可达38亿，康师傅的海晶柠檬、水漾合计销售额可达13亿，新品的高毛利、高增长的特性为统一、康师傅业绩提升铸造高弹性。我们大量的草根调研数据显示，统一海之言2014年七个月累计销售额5亿元，今年前四个月平均每个月出货1.4亿，考虑到夏季旺季因素，今年海之言年销售额可达20亿；前四个月小茗同学每个月出货1.2亿，年销售额可达18亿；康师傅新品推广速度慢一些，预计今年海晶柠檬、水漾等新品产品年销售额可达8亿、5亿元。竞品如娃哈哈的C驱动、可口可乐的水动乐预计年销售额20亿左右。 软饮料 证券研究报告行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告  二级驱动：2014年气温偏低是软饮料消费的主要掣肘，2015年气温有望回暖刺激饮料消费。2014年罕见的低温天气导致娃哈哈、康师傅、统一等饮料企业收入均出现显著下滑，今年大概率将出现两位数的复苏增长。我们对供应链的调研显示，1-4月饮料工厂积极采购瓶片，采购量同比增长11.5%，也能侧面反映出饮料生产厂商对今年需求回暖的判断。  三级驱动：原材料成本下降11%，助推业绩起飞，按照去年采购量静态测算，康师傅、统一采购瓶片、瓶盖、白糖三项成本同比节约 7.45亿、1.37亿元。PET瓶片、PE瓶盖、糖成本是软饮料制造的主要成本，三者的重要性循序依次是PET瓶片>糖>PE瓶盖。目前大宗商品普遍处于低地位，估计全年PET、PE较去年每吨低1470元/吨、1200元/吨。按照康师傅去年采购PET61万吨（含百事饮品业务）、PE（6万吨）计算，采购成本总体较去年节省9.7亿、统一节省2.62亿元，考虑到白糖阶段性的反弹，康师傅、统一采购瓶片、瓶盖、白糖三项成本同比下降 7.45亿、1.37亿元。  软饮料行业已进入旺季，需重点关注新品放量、消费回升以及成本下降三级驱动力同时呈现的公司。目前时点我们重点推荐港股统一企业中国和康师傅控股，A股标的建议关注白云山、奥瑞金以及积极开拓植物蛋白业务，变身综合饮料巨头的伊利股份。  推荐统一企业中国，预计2015-16年EPS为0.34、0.38HKD，目标价10.2港元，“买入”评级。（1）饮料新增毛利13.4亿元。我们认为统一软饮料业务新品以及气温的回升共提升30亿的销售额，新增毛利12亿，成本节省1.4亿元，两项合计新增毛利13.4亿元。（2）方便面业务不再打价格战，毛利有望回提高2个点至2012年水平。统一方便面业务已经不再打价格战，康师傅、统一协定不在方便面里面加火腿肠（成本0.3元/根）。新品“汤达人”“革面”率先走向高端，终端售价5元以上，以上两项新增毛利4亿元。（3）统一饮料、方便面新增贡献净利8.8亿元，年度总利润可达11.66亿元（14.58亿港元），折算EPS0.34港元，30XPE对应股价10.2港元。  推荐康师傅控股，预计2015-2016年EPS为0.70、0.79HKD，目标价21港元。“买入”评级。康师傅软饮新品推广我们认为相对较慢，预计2015年13亿新品的销售额贡献3亿的毛利，考虑到气温因素以及成本因素，综合给出新销售额40亿元，贡献毛利和净利润分别为12亿元、6亿元。较2014年集团毛利192.5亿元、净利29.8亿元分别增长6%、20%。再加上方便面业务与统一不打价格战，净利润增速有望超过30%达39亿元。折算EPS0.70港元，30XPE对应股价21.0港元。  风险提示：饮料工厂调低出厂价；食品安全事件的爆发。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 软饮料是个有存量、增速、空间且有较多突破方向的好行业 ............................ - 5 - 软饮料是个稳健的弱周期行业 ............................................................ - 5 - 中国软饮料是个产值、市值大的行业 ................................................. - 5 - 中国软饮料是个快速增长的行业 ........................................................ - 6 - 中国软饮料是个潜在空间仍大的行业 ................................................. - 7 - 高端水以及功能性饮料（含近水饮料）是软饮行业潜在的黑马 .......... - 7 - 功能性饮料（含近水饮料）更高价格带、更高毛利，巨头积极布局、行业井喷增长 ............................................................................................................ - 8 - 一级驱动：近水饮料如海之言、小茗同学等新品旺销 ....................................... - 9 - 草根调研数据显示海之言等新品旺销，今年将成为20亿体量大单品 - 9 - 二级驱动：气温回升将刺激旺季消费，两位数销量增长可期 .......................... - 10 - 2015年气温有望回升刺激饮料消费 ................................................. - 10 - 1-4月饮料工厂瓶片采购增长，反映厂商看好后市销售 ................... - 10 - 2-3季度是软饮的爆发季，布局正当时 ............................................ - 11 - 三级驱动：原材料成本的下滑助推业绩回升 .................................................... - 11 - PET包装已成为国内软饮包装的主流 .............................................. - 11 - 瓶片、瓶盖、糖成本是软饮制造的主要成本 .................................... - 13 - 预计2015年瓶片采购单位成本同比下降17% ................................. - 14 - 预计瓶盖采购成本同比下降11.9% .................................................. - 16 - 预计采购瓶片、瓶盖、白糖三项成本同比下跌11%以上 .................. - 16 - 软饮料投资策略：看好今夏软饮料消费，掘金正当时 ..................................... - 17 - 港股看好：统一企业（0220.HK）和康师傅控股（0322.HK） ........ - 17 - A股看好：白云山、奥瑞金以及开始转型综合饮料集团的伊利股份 . - 18 - 图表目录 图表1：近10年软饮年每年呈10%以上的增速（%） ..................................... - 5 - 图表2：上证A股指数 ...................................................................................... - 5 - 图表3：软饮料行业的发展 ............................................................................... - 5 - 图表4：软饮料中子行业占比（%） ................................................................. - 5 - 图表5：2012年雀巢软饮占比21.7% ............................................................... - 6 - 图表6：国际食品龙头雀巢收入状况（亿瑞郎） ............................................... - 6 - 图表7：茶饮料收入增速超过10% .................................................................... - 6 - 图表8：含乳饮料及植物蛋白饮料收入增速超过15% ....................................... - 6 - 图表9：碳