专题报告：涨！涨！涨！掘金涨价主题正当时（二）

请务必阅读免责声明 研 究 报告 近期草铵膦、钛白粉、纸、镁、钴、铜、水泥、维生素等价格涨势凶猛，而二级市场对此反应非常强烈。近期市场主要有那些东西在涨价?涨价的逻辑是什么?涨价持续性如何?那些重点个股受益?为了让大家对此有个全面的了解，本文将对涨价的产品进行总理归纳，以期解决上述相关问题。本文将重点分析镁、轮胎、水泥、橡胶四个品种，其他品种后续更新。 一、水泥：地产基建需求回升，淡季错峰有望深化 3月15日统计局公布2017年1-2月全国水泥产量2.4亿吨，同比微降0.4%；水泥均价同比大增32%至315元/吨。当前水泥行业库容比处于历史低位，供给端因错峰限产及环保压力无法完全释放，而随着南北区域开工旺季陆续来临，水泥下游需求增长明显，水泥后续涨价存在坚实基础。 （一）涨价逻辑：地产需求超预期，供给侧改革助涨势 需求端：房地产调控新政2016年10月落地，但是新开工的先行指标土地购置费及土地购置面积2016年10月-11月却出现了向上的拐点。 2016 年12 月单月房地产投资完成额同比上升11.08%，超过市场预期。顺应了先行指标土地购置面积的增长。房地产投资的结构性补库存行业或将贯穿2017-2018年，预计2017年投资增速在2%左右，而按照目前地产投资情况看，需求超预期概率较大。 2017年03月21日 明富金融专题报告 研究部:侯熙东 医药行业 涨！涨！涨！掘金涨价主题正当时（二） 研究创造价值 请务必阅读免责声明2 供给端：以往环保所导致的供给收缩主要在冬季北方采暖期间，尤其是京津冀等区域，叠加了2017年重要会议召开的约束，使得相对过剩程度较高的北方区域的有效产能得以明显的限制，但2017年停窑计划时间明显超过行业惯例（平均每年停窑55天左右）。淡季的错峰生产将在2017年继续深化，有望成为未来一段时间主导水泥行业的关键词。 （二）涨价持续性：基建需求或仍将保持高增速 从春节后各省纷纷抛出的投资计划看，诸多地区明显超预计，如新疆等，而同时2017年1月社会融资规模增量为3.74万亿元，创历史新高，强劲的信贷环境保障了PPP等基建项目的顺利开展，而基建需求亦给水泥需求提供了 研究创造价值 请务必阅读免责声明3 超预期增长点。供给侧改革长周期限制投资冲动，水泥行业供给侧长周期将走向收缩，因此，水泥是周期品中难得的供需双重可能超预期而受益品种。 （三）重点个股 海螺水泥：预计2017年水泥行业仍将呈低速复苏的态势，公司作为行业龙头，净利润占全行业近20%，盈利能力将稳定增长。 金隅股份：受惠于期内与冀东集团战略重组使核心区域的水泥行业，该业务利润按年大幅上升, 两家集团重组后效益显着, 成功将水泥业务转亏为盈。 二、轮胎：存量增量双重保证，下游需求稳增长 近期，伴随着橡胶等轮胎原材料价格持续上扬，涨价已成为整个轮胎行业的主旋律。近一个月，众多轮胎企业再次发布涨价通告。从上下游产业来看，轮胎仍具有一定持续上涨空间。 （一）涨价逻辑：存量增量双重保证，小产能持续出清 需求端：房地产带动重卡需求增加，今年8月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致9、10月重卡产量增长显著。 从2015年10月1日到2016年12月31日，国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，该政策在明年大概率延续。 研究创造价值 请务必阅读免责声明4 存量方面，国内汽车替换市场空间巨大。截至2016Q3，国内汽车保有量已经达到1.88亿辆。国内汽车保有量每年仍在以10%左右的速度增长。 供给端：国内轮胎主要产能在山东东营，这部分产能利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重，由于国内经济增速下滑，受互保企业拖累，资金链断裂，产能逐步退出。2016年年底，又有一批新的银行贷款到期，预计又有新一批产能因为无法偿债退出。另外，山东省16年起不再新增省内轮胎行业产能，国内轮胎供给收缩伴随行业集中度提升将成为未来发展趋势。与国外相比，国内轮胎行业集中度较低。集中度提高是行业未来的必然趋势，国内规模以上轮胎企业逐步减少。 研究创造价值 请务必阅读免责声明5 （二）涨价持续性：原材料价格上涨，下游汽车需求增长迅速 环保督察等因素使得上游原材料苯胺、二硫化碳等价格上涨。下游汽车需求增长迅速，轮胎行业集中度提升。炭黑、助剂等原材料需求向好，未来盈利良好。 （三）重点个股 青岛双星：产能搬迁有序进行，黄岛新厂净利率大幅提升，“汽车后市场”布局值得期待。业绩持续高增长，参与设立并购基金有望整合海内外优质资源，成为国内轮胎新巨头。 风神股份：剥离乘用胎资产，注入工业胎资产，解决同业竞争，长期看好倍耐力与公司协同效应。 三、镁：供需格局持续改善，有望支撑镁价继续上行 本月国内各大镁厂商镁锭出厂价格连续飙升，短短6日从13950-14200元/吨涨至15350-15550元/吨，涨幅达10%。山西太原地区镁价已达16100元/吨。 研究创造价值 请务必阅读免责声明6 （一）涨价逻辑：汽车领域需求旺盛，国内产量供不应求 需求端：原镁消费量最大的镁合金铸件领域，2000 年以来，该领域原镁消费量从0.5万吨增加到11.6 万吨，增长了23 倍，年均增速达到22.96%，居各领域年均增速之首。据统计，国内镁及合金压铸产品70%消费于汽车领域，且目前中国单车用镁量为2-3kg：其次用于3C 元器件，占比约为20%：另外在航空航天领域消费占比约为10%左右。从2000-2015 年中国汽车产量和镁合金铸件领域原镁消费量变化趋势看，两者增长态势基本吻合，镁合金铸件用镁量年均增速略快于国内汽车产量增速。其原因是为实现汽车减重进而降低能耗和排放的目标，国内单车用镁量不断增长。目前，在3C 领域用镁量已趋于饱和，但未来国内单车用镁量和航天航空领域镁铸件需求量将会大幅增长。因此，镁的需求将会进一步增加。 供给端：中国作为全球原镁供应第一大国全球原镁出口几乎全部来自中国。众多镁生产企业由于镁价长期低位徘徊而资金紧张，2015 年，由于国内外镁市场需求的持续低迷，镁价下挫，行业盈利能力恶化，部分企业被迫停产。去年停产的企业，今年也没有复产，导致今年供应端紧张。2016 年1-6 月份中国镁锭总产量达31.35 万吨，与去年同期的36.2 万吨相较，同比减少了13.3%。同时，镁厂库存继续保持低位。 研究创造价值 请务必阅读免责声明7 （二）涨价持续性：镁价未来1-2年有望在目前高位震荡走高 镁产量下降，库存低位，供应收紧，镁价今年以来持续上涨。全行业目前总共约有150 万吨原镁产能，在产有效产能90 多万吨，还有50 万吨产能属于高成本产能，成本高于15000-16000万元/吨，目前价位不支撑其产能重启。考虑到电解槽复产还需要大约几百元/吨的复产成本，因此镁价在16500 元/吨以下时全行业产量短期难以大面积提升。而下游需求随着汽车轻量化、消费电子的放量而趋于乐观，因此镁的供需格局持续改善，镁价仍有望上涨。 （三）重点个股 云海金属：公司是全球镁合金龙头企业，“十三五”时期镁合金在汽车轻量化驱动下迎来爆发期，公司有望受益充分，同时镁价继续看涨，公司成本优势明显，矿石-原镁-镁合金一体化业务保障利润，提供安全边际。 四、橡胶：供给紧张需求复苏 经过六年的价格下行，在油价抬升和中国轮胎生产呈现复苏态势下，2017年天然橡胶价格确定性向上。在橡胶价格上涨的带动下，橡胶生产企业业绩也正在逐步扭亏。 （一）涨价逻辑：原料供应趋紧，轮胎制造需求回升 需求端：橡胶受汽车行业需求影响较大，国内保有量的逐步提升将会带动轮胎及橡胶的需求持续增长，加上国 研究创造价值 请务必阅读免责声明8 内对超载问题的专项整治有望带动合成橡胶需求稳定。同时，天然橡胶需求的7成用于轮胎制造，近期出现复苏迹象。数据显示，2017年1月重卡销量同比增长约120%。 供给端：合成橡胶方面，美国页岩油气的持续开发造成乙烷产量激增，价格下降，从而导致全球乙烯制备原料的变更;同时预计未来全球新增乙烯装置中轻质化原料占绝对地位。以乙烷为代表的轻质化原料制备乙烯将会逐步挤压石脑油裂解工艺，未来丁二烯供应可能会更为趋紧，导致合成橡胶价格上涨。天然橡胶方面，产能高度集中，主产国理论上具有控盘能力。天然橡胶供给集中于东南亚四国。继2016年第三季度天然橡胶助产国限制出口后，9-12月泰国、印尼、马来西亚三国继续削减出口，一定程度上造成国内天然橡胶供给缺口。 （二）涨价持续性：季节性补库存，供应缺口持续存在 天然橡胶价格当前的反弹，是对整个供应链价值分布的修复，未来上游的困境将得到改善，全行业库存回补将进一步展开。未来天然橡胶的供应肯定逐渐趋于宽松的，尤其是在新兴产胶国还有很大增长空间。全球对橡胶的消费在2017年将稳健增长，至少是2%-3%的增速，供应缺口已经存在。预计未来3-4年都将是一个紧平衡的局面。从长期看，天然橡胶中长期做多价值确认。 （三）重点个股 齐翔腾达：乙烯轻质化进行时，正丁烷法顺酐格局向好;完善碳四深加工产业链、主营产品价格上涨助Q4业绩靓丽。 黑猫股份：下游轮胎开工率提升明显，炭黑需求有望提升，改善盈利能力。 研究创造价值 请务必阅读免责声明9 更多精彩内容，敬请关注明富金融研究所！ 明富金融研究所官网：http://www.mingfu99.com/ 明富金融研究所公众号（微信号：mfjryjs） 【免责声明】 本报告版权为明富金融研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用须注明出处为明富金融研究所，且不得对本报告进行有悖原意引用、删节和修改，刊载或者转发本研究报告或其内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊或者载转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。作者已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点和建议仅供参考，不包含作者对贵金属价格涨跌或市场走势的确定性判断，报告中的信息或意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与明富金融研究所及作者无关。