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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2346 期 2015 年 05 月 19 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘未脱盘整格局 市场继续炒股不炒市 【公司研究】 利君国际（2005，买入 ）：一季度业绩不达预期，全年预计仍有增长 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动利君国际2005买入 买入 3.864.5-14%0.2000.1905%0.1900.280-32%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘未脱盘整格局 市场继续炒股不炒市 5 月 18 日，港股大盘在上周五出现低位弹升后，昨日未能持续升势，恒指掉头回整、一度下跌接近 400 点，而大市成交量则进一步缩降至 1229 亿多元，是近期的新低水平。正如我们昨日指出，港股在周五午盘出现的升势，是来得有点反应过敏，总体上，大盘似乎仍未能摆脱横盘整理的格局，而大市成交量的变化、以及是否有指数大盘股再度创新高来领涨，依然是我们目前的观察点。然而，在大盘总体稳定性出现修复的形势下，市场继续进行炒股不炒市的操作，互联网＋、深港通、核电以及铁路等板块，是市场焦点所在。 恒指昨日出现低开低走，在盘中曾一度下跌 386 点低见 27436，内房股和内地电讯营运商股，有延续伸展调整跌势的倾向，是拖累大盘表现的元凶。恒指收盘报27591，下跌 231 点或 0.83％，而国指收盘报 13926，下跌 83 点或 0.59％。另外，港股主板成交量回降至 1229 亿多元的近期新低，而沽空金额录得有 86.2 亿元，沽空比例 7.01％。至于升跌股数比例是 823：781，而日内涨幅超过 20％的股票有 19 只。 技术上，恒指未能进一步放量升穿 28000关口，未可重拾强势盘面，相信中短期后市有继续处于横盘整理的局面，估计恒指主要上落范围在 27000 至 28000 之间。目前，由于焦点指数股、蓝筹股的一季报已公布，大盘暂时缺乏新的催化剂来突破。而另一方面，环球债市的下跌、以及深圳创业板的过热炒风，都是市场的关注点，也是令到谨慎观望气氛转浓的原因。 国家统计局公布，4 月份 70 大中城市住宅销售价格，有 48 个城市出现了按月下跌，消息对内房股构成调整压力。其中，中国海外(00688)下跌 2.5％，华润置地(01109)下跌 2.6％。另外，三大电讯商落实有关加建宽带和促进提速降费的要求，消息对内地电讯营运商股带来抛压，中移动(00941)、中联通(00762)、中电信(00728)，跌幅都超过 2％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 蓝宇 852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 2.9 港元 目标价 3.86 港元 (+33.1%) 市值 86.1 亿港元 已发行股本 29.74 亿股 52 周高/低 4.35/2.70 港元 每股净资产 1.09 港元 股价表现 利君国际（2005，买入 ）：一季度业绩不达预期，全年预计仍有增长 一季度业绩不达预期 公司 2015 年 Q1 收入同比增长 2.67%至 4.87 亿港元，其中静脉输液销售额为 4.5亿港元，含非 PVC 软袋 2.69 亿港元，同比增长 4.9%，直立式软袋 0.23 亿港元，同比增长 1873.2%，塑瓶 1.12 亿港元，同比减少 16.7%,玻璃瓶 0.46 亿港元，同比增加 2.1%。业绩不达预期主要原因有 ASP 尤其是塑瓶价格同比下降，新中标地区执行中标进度不及预期致销量增长缓慢等，公司毛利率亦同比降低 0.9ppt 至48.7%。 产品原材料成本下降有望抵消 ASP 下降的影响 据年报，直接材料占产品成本 66.4%，前次报告提及，软袋与塑瓶主要材料均为石油化工下游产品，公司 2015 年下半年软袋与塑瓶成本有望下降。因油价反弹，下游产品聚乙烯与聚丙烯价格自 15 年初相应反弹，因此成本降幅预计低于原先预期。因原材料成本下降，14 年下半年至 15 年上半年招标价格有所下降，新中标地区利润率预计不如原有市场，考虑到随产量增长，产品单位固定成本仍有下降空间，我们预测 15 年整体毛利率仍能维持。 持续创新改善产品结构，进军诊断试剂领域储备远期产品 公司致力于提高治疗性输液产品销售占比，2013 年治疗性输液收入占比为 18%，毛利率为 48%，2014 年占比为 16%，毛利率 54%，销售额同比提高 16.3%。2014 年新产品获批数量少，15 年有望取得甘氨酸冲洗液、复方氨基酸注射液软袋及复方电解质注射液直立袋等产品批件，期望取得三合一塑瓶安剖瓶生产批文，这些均为未来改善产品结构奠定基础。公司 2015 年 1 月公告投资 2000 万人民币获得河北翰林 50%股权，自此进军生物技术领域，将拥有翰林研发的抗体、抗体治疗技术、诊断试剂、生物多肽、保健品等产品的优先生产、经营及受让权。这为公司远期发展储备大量先进在研产品。 降低目标价至 3.86 港元，维持买入评级 考虑到价格下行、成本降低不及预期等因素，我们调低 15-16 年的盈利预测。国内投资者给予先进的生物诊断试剂厂商较高估值，A 股 15 年平均预测市盈率达到 104 倍，其中迪安诊断 177 倍，达安基因 159 倍。随着公司研发逐步推进，或可能获得估值溢价。综合上述原因，我们调低 15 年目标价至 3.86 港元，对应 15 年预测 EPS 的 20 倍估值，维持买入评级。 图表1: 盈利预测表 资料来源：公司资料、第一上海预测 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3 2014‐05‐192014‐06‐042014‐06‐192014‐07‐072014‐07‐222014‐08‐062014‐08‐212014‐09‐052014‐09‐232014‐10‐102014‐10‐272014‐11‐112014‐11‐262014‐12‐112014‐12‐302015‐01‐152015‐01‐302015‐02‐162015‐03‐052015‐03‐202015‐04‐092015‐04‐242015‐05‐12截止 12月31日2013年历史2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测营业额(港币千元)2,745,3162,091,4712,396,6172,791,6613,241,573变动(%)12.9%-23.8%14.6%16.5%16.1%净利润(港币千元)411,814602,929574,095706,239825,023每股盈利(港元)0.140.200.190.240.28变动(%)46.6%44.3%-4.8%23.0%16.8%市盈率@2.9港元(倍)20.614.315.012.210.5每股股息(港元)0.0400.2320.0580.0710.083股息现价比率(%)1.4%8.0%2.0%2.5%2.9% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【环球市场概况】 最新资料简评 全美建屋商协会(NAHB)公布住宅市场指数意外下跌，5月份指数由56跌至54，逊预期的57。今日(19日) 商务部将接续公布新屋动工量及建筑许可。 在缺乏重要消息支持下，道指及标普仍能创出纪录新高，但成交并未能配及，反映争持的格局不变。道指全日高低波幅只有82点，收报18,298点，升26点，连升第三日，成份股中的高盛(GS)、摩根大通(JPM)及耐克(NKE)创52周新高。标普500指数收报2,129.20点，升6.47点，500只成份股中有343只上升，156只下跌。著名投资者伊坎(Carl Icahn)指苹果(AAPL)合理价值为240美元，要求公司增加回购股票，刺激股价升1%，也带动纳指升0.6%，收报5,078点。各交易所成交量轻微减少至54亿股，少于平均每日成交量的64亿股。 中概科网股个别发展，500彩票网(WBAI)跌9%，收报16.74；途牛(TOUR)跌6%，收报18.70；微博(WB)跌6%，收报15.66；新浪(SINA)跌4%，收报41.88；斯凯(MOBI)跌3%，收报4.34；汽车之家 (ATHM)跌3%，收报49.22；世纪佳缘(DATE)升3%，收报5.98；陌陌(MOMO)升3%，收报12.82，公司盘后业绩同比由亏转盈，电子交易时段大升20%。新能源股大多下跌，英利(YGE)跌12%，收报1.49；晶澳太阳能(JASO)跌6%，收报9.50；阿特斯太阳能(CSIQ)跌5%，收报37.06；昱辉阳光(SOL)跌4%，收报1.57；韩华新能源(HQCL)跌3%，收报2.25；天合光能(TSL)跌3%，收报11.97。 市场等待本周多项欧元区的重要经济数据，欧洲股市早段偏软，欧元下跌则有助缓和跌幅，反映欧元区50只大型上市公司股票的Euro Stoxx 50指数由跌转升，收报3,589点，升16点或0.4%。德 国DAX指数收报11,594点，升147点或1.3%。法 国CAC指数收报5,012点，升18点或0.4%。意大利MIB指数收报23,198点，跌275点或1.2%。 美元指数在跌至93水平的三个月低位，也就是今年一月份的密集区时出现反弹，收报94.221，升1.2%。美联储周四(21日)凌晨时段发表4月份的议息纪录及周五(22日)公布的CPI数值，将影响市场对加息时间的看法。新西兰上周末宣布对两年内买进卖出的房产投资增值部分收税，估计是为日后减息对楼市的影响先行作部署。6月纽元期货反复下探，收报0.7363，跌1.5%。 美国近期公布的经济数据都难以短期内加息，金价缓慢向上，6月期金连升第五日，收报1,227.6美元的三个星期高位，升2.3美元。6月期油震荡向下，收报59.43美元，跌0.26美元。LME基本金属个别发展，3个月期镍收报13,750美元，跌230美元或1.6%。 图表1：周一公布的重要经济资料 资料：第一上海、彭博 时间国家经济资料月份 预测值 实际值 前值6:30 新西兰服务业表现指数4月 -- 56.5 57.67:50日本机器订单月环比3月 1.50% 2.90% -1.40%7:50日本机器订单同比3月 -6.00% 2.60% 5.90%12:30 日本工业产值(月环比) (终值)3月 -- -0.80% -0.30%12:30 日本工业产值 同比 (终值)3月 -- -1.70% -1.20%22:00 美国NAHB住宅市场指数5月 57 54 56 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表2：周二将公布的重要经济资料 资料：第一上海、彭博 图表3：主要商品及外汇期货表现 资料：第一上海、彭博 图表