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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2343 期 2015 年 05 月 14 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘未脱弱势 互联网＋成追捧对象 【公司研究】 统一（220,买入）：原材料成本下跌及高端新品利好公司业绩 港交所（388,买入）：一季度业绩同比提升 34%，重申买入评级 【公司评论】 亿胜生物科技（1061，未评级）：中国领先的基因工程公司 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动统一220买入 持有 8.545.2762%0.0880.0880%0.2630.17550%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘未脱弱势 互联网＋成追捧对象 5 月 13 日，港股大盘延续盘整格局，恒指连跌第二个交易天，并且下探至 27200关口水平，进入关键时刻。事实上，踏入 5 月份，港股大盘出现了调整行程走势。从市况的观察，可以看到的是，港股跟 A 股的短期相关性是有所减退的，港股大盘有跟不上 A 股的走势迹象。归纳下来，港股这个状况可能是由三方面的原因所做成。一、市场对蓝筹股首季业绩后的表现反应；二、港股成交量流动性出现缩降弱化；三、环球债市出现全面下跌。因此，在大盘盘面稳定性未能恢复过来之前，操作上建议还是要注意一下风控意识、提高总体警觉性。 恒指昨日出现反复下跌，在盘中曾一度上升 118 点高见 27525，但是跌势在午盘再度展现，内地公布最新的宏观经济数据表现疲弱，是拖累影响因素。恒指收盘报 27249，下跌 158 点或 0.57％，而国指收盘报 13860，下跌 113 点或 0.81％。另外，港股主板成交量回升至 1442 亿多元，其中有 101 亿元是华润置地(01109)配股交易上板所得，而沽空金额录得有 121.4 亿元，沽空比例 8.41％。至于升跌股数比例是 649：907，未脱弱势盘面，而日内涨幅超过 20％的股票有 15 只。技术上，恒指已下探至前一级微型浪底 27207，而 10 日线亦于昨日跌穿了 20 日线，发出了「死亡交叉」的中短期利空信号，若恒指确认下破 27200 关口，要提防短期跌势有加剧的机会。 港交所(00388)首季纯利有 15.75 亿元，按年增长 34％，表现差于市场的平均预期。消息在中午公布后，港交所股价在午盘扩大跌幅，收盘报278.8元，下跌1.83％。收盘后，腾讯(00700)亦公布了一季报，首季纯利 68.83 亿元人民币，按年增长 7％，表现优于市场预期。消息能否刺激股价站回到 160 元以上，是短期后市走势关键。腾讯昨日收盘报 156.8 元，下跌 0.12％。另一方面，互联网＋题材股成为了市场集中追捧的对象，其中，网龙(00777)涨了 20.8％，银泰商业(01833)涨了 9.4％，金山软件(03888)涨了 9.2％，金蝶(00268)涨了 6.3％。 环球债市的跌势出现加剧，市场忧虑全球央行的过度量宽，已把债券价格推向过高水平。事实上，美联储主席耶伦在上周发言时也表示，长期利率正处于非常低的水平，若在美联储宣布首次加息后，长债息率将有出现急速上升的可能。目前，美国 10 年国债收益率已回升至 2.2 厘以上水平，是年内的最高。如果按债券价格来算，在过去一个月，美国 10 年国债累跌了 3.5％，德国 10 年国债跌了 5％，法国 10 年国债跌了 5.6％。环球债市仍处于全面下跌阶段，是全球金融市场的不明朗因素，相信对港股也会构成影响。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 85225321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 方便面/饮料 股价 7.38 港元 目标价 8.54 港元 (+15.8%) 市值 334.7 亿港元 已发行股本 43.19 亿股 52 周高/低 8.18/4.92 港元 每股净现值 3.6 港元 股价表现 统一（220,买入）：原材料成本下跌及高端新品利好公司业绩 15 年一季度公司净利润同比增 56%至 3.69 亿元 受益于主要原材料价格的显著下跌、竞争形势的趋缓以及高毛利新品增长带来的产品结构调整，公司 15 年一季度净利润同比增 56%至 3.69 亿元，优于市场预期。 短期内，公司利润主要依靠成本驱动 由于消费意愿仍然疲弱，公司老产品销售仍有压力，我们认为短期内公司利润或将主要依靠成本驱动。 从数据来看，公司重要的原材料，如 PET 和棕榈油的价格仍处于历史低位。其中，饮料的主要原材料 Pet 均价同比去年下跌超过 20%，尽管目前已经开始出现回升，但鉴于石油价格短期内不会大幅反弹，我们预计 15 年全年 Pet 均价或将同比下跌10%-15%，再加上奶粉价格的大幅下跌（逾 30%），预计饮料业务的毛利率有望得到约 3 个点左右的改善。而受惠于 14 年 9 月取消火腿肠赠品以及产品提价所带来的毛利改善，预计方便面业务毛利率亦将同比提升逾 3 个百分点。 长期看，差异化高端新品将成为公司增长新动力 面对消费环境疲弱的情况，公司积极布局，主推高端新品并加大产品升级力度摆脱困境。饮料方面，公司一季度的产能利用率已提升至 57%，而鉴于新品「海之言」的销售表现珠玉在前，我们相信市场定位高端、时尚的另一新品「小茗同学」15年或将表现优异，再加上 14 年下半年基数较小，我们认为公司下半年饮料业务收入端有望获得一定改善。 受大环境拖累，公司方便面收入短期内仍将面临挑战，而新品的规模仍然较小，一季度公司方便面业务的产能利用率仍然较低（约为 50%）。然而，由于主要产品的提价以及赠送活动的取消，预计公司 15 年利润率将有较大提升。从长期看，公司将改变发展策略，以提升产品结构为核心，未来将主推高端新品（如革面、冠军棒及汤达人等）以促产品升级，我们认为这有望使得整体行业增长重回正轨。 目标价 8.54 港元，调升至买入评级 鉴于未来竞争形势将趋于缓和，而公司亦将主要聚焦于高端新品的推出以及产品结构的升级，我们看好公司差异化的产品定位策略，以及独具创新的产品研发能力对公司长期发展带来的贡献，而短期内成本的大幅改善将部分抵消消费环境疲弱及营销费用增长所带来的负面影响。我们分别调升 2015-2016 年的盈利预测至8.47 及 9.30 亿元，以反映超出预期的成本利好所带来的利润改善。预计 15-17 年净利润的复合年均增长率为 14.1%，以反映高端新品对公司长期的利润贡献，我们看好公司的长期发展，调升目标价至 8.54 港元，相当于 16 年盈利预测的 29 倍市盈率，较昨日收市价 7.38 港元仍有 15.8%的上升空间，调升至买入评级。 4.555.566.577.588.5 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 郑嘉梁 (852)25321599 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 行业 金融 股价 278.8 港元 目标价 400 港元 (+43.5%) 市值 3287 亿港元 已发行股本 11.79 亿股 52 周高/低 305.6 港元/138.1 港元每股净资产 19.49 港元 股价表现 港交所（388,买入）：一季度业绩同比提升 34%，重申买入评级 2015年1季度盈利15.75亿港币，同比提升34%，环比提升4.2% 港交所 2015 年 1 季度录得收入总额 27.96 亿港币，同比提升 19.7%。其中交易系统使用费 11.9 亿元，同比提升 14.8%；联交所上市费 2.63 亿，同比下降 12%；结算交易费 6.76 亿，同比提升 49.2%；存管、托管及代理人服务费 1 亿，同比提升8.7%；市场数据费 1.89 亿，同比降低 6%；投资及其他收益 1.92 亿，同比提升 17.8%。运营支出 7.18 亿，同比降低 1.9%；EBITDA 20.78 亿，同比提升 29.8%；EBITDA的大幅增加主要是由于运营支出中，港交所就雷曼证券清盘人提出索偿的第三次股息 7700 万元到账，产生了拨备回拨，若扣除这一部分影响，EBITDA 增长约 25%。 继续关注市场成交变化 整个一季度来看，日平均成交金额 655 亿港元，较去年同期的 561 亿同比提升 17%，但仍然要关注 2 季度以来成交量的变化。4 月份平均日成交 1981 亿元，5 月份截止 13 日平均日成交 1506 亿，均远远高于1 季度日均成交。未来市场成交的变化将对港交所全年业绩更有影响，因此二季度业绩的指标性意义会更加明确。 LME商业化效果显著 2015 年 1 季度 LME 金属合约平均每日成交量 69.6 万张，比去年同期下降 1%，但是由于新的交易费率在今年开始实施，商品分部收入增加 42%至 4.5 亿元，同时运营杠杆的存在使得 EBITDA 率增加 21%至 72%，EBITDA 大幅增加 100%至 3.2 亿元，显示 LME 商业化后开始对盈利产生较高贡献（占总 EBITDA15.5%） 目标价400港元，重申买入评级 我们仍然看好未来两地资本市场放开对港交所业务带来的提升，维持早前的目标价 400 港元不变，分别对应 2015/2016 年 39.5 倍和 32.5 倍的市盈率，重申买入评级。 截止12月31日财政年度2013历史2014历史2015预测2016预测2017预测收入（百万元）23,32922,48823,68925,48527,816变动（%）9.0%-3.6%5.3%7.6%9.1%经营利润（百万元）932.4371.81017.71108.21341.6变动（%）5.8%-60.1%173.7%8.9%21.1%净利润（百万元）916.4285.5846.6929.71,101.2变动（%）7.1%-68.8%196.5%9.8%18.4%每股收益（元）0.250.070.210.230.28基于7.38港元市盈率（倍）23.282.227.725.221.3每股派息（元）0.050.010.040.050.06息率（%）0.9%0.2%0.7%0.8%0.9%1001502002503003502014/5/82014/11/82015/5/8 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表：盈利摘要 资料来源：公司资料、第一上海预测 【公司评论】 蓝宇 +852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 医药行业 股价 4.42 港元 H 股市值 24.6 亿港元 已发行 H 股 5.57 亿股 52 周高/低 5.72 港元/2.3 港元 每股净现值