大型燃气发电项目投产，2015年一季度业绩大增80%

京能清洁能源（0579） 更新报告买入 2015年4月30日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止 12 月31 日13年历史 14年历史 15年预测 16年预测 17年预测营业额(百万人民币)6,2558,72914,76815,65016,549变动(%)50.7%39.6%69.2%6.0%5.7%净利润(百万人民币)1,1461,2082,2662,4512,726基本每股盈利(港元)0.230.230.410.450.50变动(%)24.5%-0.3%79.3%8.2%11.2%市盈率@3.7港元(倍)16.116.19.08.37.5每股股息(港元)0.050.050.080.090.10股息现价比率(%)1.25%1.24%2.23%2.41%2.68%来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 大型燃气发电项目投产，2015 年一季度业绩大增 80% ¾ 1Q15 年盈利大幅增长：根据公司公告，2015 年第一季度归属母公司利润实现人民币 5.6 亿，较 2014 年第一季度 3.1 亿同比增长 79.6%，和我们全年盈利增速预期基本一致。一季度盈利大幅增长主要受益于 1）大型燃气装机投产；2）一季度风资源较去年同期丰富。我们维持预期，2015 年归属母公司盈利有望达到 22.7 亿人民币不变。 ¾ 燃气电厂装机实现翻倍增长、燃气价格顺出、电改利好电价体系：1）高井、高安屯项目分别拥有 1308 兆瓦、845 兆瓦，合计 2153 兆瓦，于 2014 年底全部投产。按照我们预计全年贡献电量 90 亿度左右。2）燃气价格波动，公司顺价能力有保障，政府的燃气补贴政策和上网电价顺出机制为公司持续经营提供保障。3）随着电力市场化程度深入，我们预期财政补贴的形势将逐步被市场机制所取代，燃气价格和上网电价之间的利益矛盾将最终由市场逐步消化。 ¾ 银行降息,海外发债都有效降低公司财务成本：1）近期央行连续两次降息；2）公司发放发行债券，期内按固定利率 4.3%支付利息。财政补贴回收、央行降息以及海外发行低利率债券，对公司降低财务成本产生正面影响。 ¾ 2015 年享受收益，储备项目，静待装机再次腾飞：受益于前两年装机总量的大幅增长，我们预期 2015 年装机逐步转入正常运营，同时也是高增长后享受成果的一年；而风电发电利用小时也将恢复到往年平均水平，为公司盈利提升再添驱动力。我们预期公司将继续围风电、光伏和燃气发电等清洁环保电力能源储备项目，在消化过去高增长之后，将在未来某个时间点再次引来装机容量快速增长。 ¾ 12 个月目标价 4.95,买入评级:预计公司 15,16 年 EPS 分别为 0.41 元及 0.45 元。燃气发电项目增长确定性高，燃气顺价能力强，给予目标价 4.95 港币，相当于 15 年 12 倍市盈率，较上一交易日有 33.70%上升空间，评级买入。 汇率：港币兑人民币 1.25 郑嘉梁 852-2532-1599 Jupiter.Zheng@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 清洁能源 股价 3.70 港元 目标价 4.95 港元 （+33.70%） 股票代码 0579 已发行 H 股本 总股本 23.58 亿股 68.70 亿股 H 股市值 总市值 87.25 亿港元 254.21 亿港元 52 周高/低 4.14/2.94 港元 每股净值 2.38 港元 主要股东 京能集团(62.41%) 第一上海证券有限公司 2015年04月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 主要财务报表 损益表财务分析百万人民币 财务年度截止12月31日2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测收入6,2558,72914,76815,65016,549盈利能力其他收入1,4621,4262,8072,9413,085毛利率 (%)37.7%31.2%27.2%27.7%28.8%毛利2,3582,7234,0134,3404,770EBITDA 利率 (%)50.2%41.6%36.8%37.6%38.4%销售及管理费用-321-392-485-539-598EBIT 利率 (%)32.6%26.7%23.9%24.3%25.2%经营利润2,0382,3303,5273,8014,172净利率(%)18.3%13.8%15.3%15.7%16.5%财务开支-876 -1,078-1,120-1,211-1,298联营、合营公司288320352387425营运表现其他收益00000SG&A/收入(%)-5.1%-4.5%-3.3%-3.4%-3.6%税前盈利1,4501,5722,7592,9773,299实际税率 (%)15.3%18.1%15.0%15.0%15.0%所得税-222-284-414-447-495派息率20.0%20.0%20.0%20.0%20.0%少数股东应占利润-82-79-79-79-79库存周转天数5591010股东应占利益1,1461,2082,2662,4512,726应付账款天数229245140140140应收账款天数97123908080折旧及摊销-1,103 -1,304-1,907-2,079-2,182EBITDA3,1403,6345,4345,8806,355财务状况ROE10.7%9.7%15.3%14.2%13.7%增长ROA3.0%2.5%4.5%4.4%4.5%总收入 (%)50.7%39.6%69.2%6.0%5.7%有形资产回报率3.4%2.8%5.0%4.9%5.1%EBITDA (%)30.7%15.7%49.5%8.2%8.1%负债率71.5%73.1%69.7%67.8%65.6%资产负债表现金流量表百万港元 财务年度截止12月31日百万港元 财务年度截止12月31日2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年预测2015年预测2016年预测2017年预测现金2,3204,2075,3466,8777,559经营活动应收账款1,8594,0213,2623,5983,656运营资金变动前3,0233,5795,3765,8316,306其他应收款1,5891,2707261,1601,166存货增加-15-32-23-28-34存货85117140168202应收款增加-54 -2,162759-336-58其他551827719749782应付款增加1,3551309251-16总流动资产6,402 10,44210,19312,55213,364其他456968-361230-477固定资产23,935 29,44831,50733,33335,419所得税-134-284-414-447-495无形资产4,6194,5444,8924,9925,092营运现金流4,6312,2005,3455,5015,227可回收增值税562414600800800联营、合营公司资产1,8812,0842,1222,1672,220资本开支-6,948 -6,088-4,943-4,300-4,690其他1,0941,1501,1861,5453,155其他投资活动448717989总资产38,493 48,08250,50155,38960,050投资活动现金流-6,904 -6,079-4,872-4,221-4,600短期银行贷款5,4189,4847,8368,3958,944应付帐款4,7985,1895,2165,7175,685银行贷款变化2,1235,9482,1622,0521,983其他短期负债4311,8155411,116713股本变化7091,243000总短期负债10,646 16,48813,59215,22815,342股息-331-330-342-554-591其他融资活动-1,837 -1,100-1,160-1,252-1,343长期银行贷款16,666 18,18120,44722,14123,800融资活动现金流6645,76166124750其他负债2174721,154161223总负债27,529 35,14135,19337,53039,365现金变化-1,6091,8821,1341,527677少数股东权益287442542642742期初持有现金2,1842,3414,2075,3466,877股东权益10,677 12,50014,76617,21719,943 外汇影响-11-16555负债权益合计38,493 48,08250,50155,38960,050期末持有现金5644,2075,3466,8777,559 资料来源：公司公告，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015年04月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2015第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。