一季度业绩同比大增，未来多项目投产成长性看好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 13,258.66 流通股本(百万股) 13,258.66 市价(元) 4.99 市值(百万元) 66,160.73 流通市值(百万元) 66,160.73 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.99 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 电话： Email：lijs@r.qlzq.com.cn 联系人：张绪成 电话：010-59013905 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 中煤能源（601898.SH）年报点评：大额计提影响当年业绩，未来多项目投产成长性看好 2 中煤能源（601898.SH）年报点评：煤炭毛利大幅提升，业绩重回上升通道 3 中煤能源（601898.SH）三季报点评：第三季度扣非净利润大增，业绩有望继续环比改善 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 60,632 81,123 88,010 94,131 98,418 增长率yoy% 2.3% 33.8% 45.2% 7.0% 4.6% 净利润 2,027 2,414 3,921 4,147 4,526 增长率yoy% -180.4% 19.1% 93.5% 5.8% 9.1% 每股收益（元） 0.15 0.18 0.30 0.31 0.34 每股现金流量 0.91 1.34 1.28 1.16 1.16 净资产收益率 2.9% 4.3% 5.5% 5.6% 5.9% P/E 32.6 27.4 16.9 16.0 14.6 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 投资要点 事件： 公司发布2018年一季报，实现营业收入258亿元，同比增长44.2%；归母净利润14.1亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利润13.9亿元，同比增长26.8%；经营性净现金流8.2亿元，同比下降63.4%；基本每股收益0.11元。 点评：  2018Q1业绩同比大幅增长，主因煤化工板块盈利增强、资产减值大幅减少、投资收益大幅增加 公司2018Q1归母净利润 14.1亿元，同比增长20.5%，主要原因包括：一是煤化工板块盈利增强，聚烯烃和尿素两个主要产品毛利10.2亿元，同比增加3.4亿元，涨幅33.3%；二是资产减值同比大幅下降，当期仅为380万元，同比减少1.44亿元，降幅97.4%；三是投资收益大幅增加，当期为3.41亿元，同比增加1.73亿元，涨幅102%，主要是参股公司净利润增加。  煤炭板块盈利微降，主因自产煤产销量下降 公司2018Q1煤炭板块的毛利为61.57亿元，同比下降1.44亿元，降幅2.3%，主要原因包括：一是自产煤的产销量同比下降较多，商品煤产量1781万吨，同比下降7.5%，自产煤销量1631万吨，同比下降13.2%，主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去，同时面临村庄搬迁问题；二是自产煤销售成本上涨，当期吨煤销售成本210元/吨，同比增长7.7%，主要由于自产煤销售量减少、人工成本上涨、原材料成本上涨、维护保养成本增加等。然而，公司销售煤炭的平均综合售价同比上涨，是对业绩的正向贡献，当期平均售价为546元/吨，同比增长7.1%。  煤化工板块盈利增强，主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨 煤化工板块盈利增强，主要包括以下两方面原因：一是蒙大项目2017年8月投产，聚烯烃产量大幅增长，当期产量达到36.3万吨，同比增长98.4%，销量35.3万吨，同比增长128%，虽然聚烯烃销售成本大幅领先价格上涨，当期销售成本6176元/吨，同比增长20.7%，当期价格7965元/吨，同比增长0.5%，但因为销量贡献最大，所以当期的毛利达到6.3亿元，同比增长45%。二是尿素价格大幅增长，当期价格1858元/吨，同比增长34.4%，虽然尿素的销量大幅下降和成本大幅上涨，当期销量45.1万吨，同比下降13.9%，当期成本984元/吨，同比上涨8.5%，但因为涨价是主要贡献，所以尿素产品当期毛利达到3.9亿元，同比增长58.4%。  2018年新项目投产陆续投产，公司具备多项业绩增长点 据公司公告，煤矿方面，母杜柴登矿（600万吨，权益100%）和纳林河二号矿（800万吨，权益66%）已得到发改委的核准，小回沟煤矿（300万吨，权益100%）项目也在顺利推进中，三个矿有望于2018年内试生产，大海则煤矿（1500万吨，权益100%）仍在积极推进项目核准工作，预计公司将在未来2年迎来煤矿的投产高峰期；煤化工项目方面，[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年05月01日 中煤能源(601898)/煤炭开采 一季度业绩同比大增，未来多项目投产成长性看好 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 蒙大工程塑料项目于2017年8月正式运营，平朔劣质煤综合利用示范项目也已进入试生产期，同时，内蒙古发改委已同意中天合创建设年产133万吨烯烃的甲醇制烯烃项目，未来煤化工业务有望持续扩张，为公司贡献更多盈利；同时，公司积极推进煤电一体化，平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾2×660MW北二电厂项目和上海能源公司2×350MW新建热电项目均将于2018年下半年投入试运转，电力业务有望成为公司新的业绩增长点。  行业资源整合加速，作为集团最大上市公司有望优先受益 根据国家发改委和国务院/地方国资委的相关会议精神，随着去产能的逐步深入和行业兼并重组政策的密集出台，兼并重组或将成为供给侧改革的下一主攻方向。与此同时，公司所属的中煤集团近两年在整合央企层面煤炭资产方面动作不断：一是2016年12月，*ST新集（目前更名为新集能源）的控股股东国投公司将其持有的*ST新集30.31%股份无偿划转给中煤集团，二是2017年5月，保利集团将保利能源（主营煤炭资产）整体无偿划转至中煤集团旗下，经过这两次合并，中煤集团煤矿数量增至74座，煤炭产能增加超过5600万吨，占中煤集团现有3.13亿吨煤炭产能的17.9%，同时我们分析，作为仅次于神华的第二大煤企，未来中煤集团或将承担更多煤炭资源整合的任务。公司作为中煤集团旗下最大的煤炭上市公司，在资产整合方面有望优先受益。  盈利预测：2018-2020年EPS为 0.30、0.31、0.34 元 我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，新项目的投产，公司未来业绩将继续改善，预测2018-2020年EPS分别为0.30、0.31、0.34元，目前价格4.99元，对应PE分别为17X/16X/15X，维持对公司的“增持”评级。  风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 资产负债表（百万元）利润表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E流动资产44,54148,87184,395104,780126,470营业收入60,63281,12388,01094,13198,418货币资金15,26818,72851,81470,13790,417营业成本40,32154,83160,84465,54568,633应收账款&票据14,45815,51416,72217,88518,699营业税金及附加1,9002,6662,9043,1063,248预付账款1,2641,3321,5211,6391,716销售费用8,7619,95910,73711,48412,007存货7,3917,4478,5189,1769,609管理费用3,5173,7293,9604,2364,429其他6,1605,8505,8205,9436,028财务费用3,7433,2522,5812,4332,118非流动资产197,307199,968171,787160,262148,687资产减值损失6001,966500400300长期股权投资14,18419,1581,9001,9001,900公允价值变动收益00000固定资产84,02188,78398,941100,86496,237投资净收益1,6431,2281,4001,4501,500无形资产40,15639,33139,70639,25638,806营业利润3,4326,2298,0238,4879,264其他58,94752,69631,24018,24311,744营业外收入19975100120140资产总计241,849248,839256,182265,042275,156营业外支出26015880100120流动负债61,41662,93165,73068,80971,051利润总额3,3716,1478,0438,5079,284短期借款6,5736,9566,9537,3337,713所得税4391,7012,0112,1272,321应付账款21,16022,49224,33826,21827,453净利润2,9324,4466,0326,3806,963预收账款2,3692,6792,9043,1063,248少数股东损益9052,0322,1112,2332,437其他31,31430,80431,53532,15232,637归属母公司净利润2,0272,4143,9214,1474,526非流动负债78,47379,82379,78780,94782,107EBITDA11,84214,57516,54516,84117,283长期借款43,49743,08443,09743,29743,497EPS（稀释）0.150.180.300.310.34应付债券25,90026,86626,86027,82028,780主要财务比率其他9,0759,8739,8309,8309,8302016A2017A2018E2019E2020E负债合计139,888142,754145,517149,757153,158成长能力股本及资本公积51,39651,39653,90853,90853,908营业收入增长率2.3%33.8%45.2%7.0%4.6%留存收益33,38435,31637,30440,27544,801EBIT增长率614.7%44.1%63.8%3.3%4.7%专项储备1,1812,3401,3001,3501,100营业利润增长率-224.3%81.5%133.7%5.8%9.2%归属母公司股东权益85,92089,01292,51395,53399,809归母净利增长率-180.4%19.1%93.5%5.8%9.1%少数股东权益16,04117,07318,15219,75222,189获利能力负债和股东权益241,849248,839256,182265,042275,156毛利率30.4%29.1%27.6%27.1%27.0%净利率4.8%5.5%6.9%6.8%7.1%ROE2.9%4.3%5.5%5.6%5.9%现金流量表（百万元）ROIC2.6%3.3%3.6%3.7%3.7%2016A2017A2018E2019E2020E偿债能力经营活动现金流12,06817,80716,96015,42115,443资产负债率57.8%57.4%56.8%56.5%55.7%净利润2,9324,4466,0326,3806,963流动比率0.730.781.281.521.78折旧摊销6,3096,6036,9756,9756,975速动比率0.260.300.781.