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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2335 期 2015 年 05 月 04 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 外围股市调整 是港股发挥估值洼地优势的时点 【公司研究】 京能清洁能源（579，买入）：大型燃气发电项目投产，2015 年一季度业绩大增 80%维达国际（3331, 买入）：15 年第一季度经营利润增长 59.3%, 业绩超于预期 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动维达纸业3331买入 买入 19.9714.241%0.5900.5900%0.7300.63016%京能清洁能源579买入 买入 4.954.930%0.2300.2300%0.4100.4100%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 外围股市调整 是港股发挥估值洼地优势的时点 4 月 30 日，受到外围股市下跌调整的拖累，港股大盘继续反复整固的行程，恒指在盘中曾一度下探 28000 关口，但是总体稳定性未有出现严重破坏。随着希债忧虑缓解、美联储议息结束、以及期指市场完成结算掉期后，港股大盘已过渡了早前指出的短期关键时点，后市可继续伸延大趋势，估计恒指将以稳步上推来运行，而中短期支持位维持在 27600。操作上建议保持正面，选股方面可以沪港通名单、估值相对落后、以及在一季报表现理想的股份来参考。 估值漥地、资金流入推动，依然是港股的大趋势。以 4 月份数据来看，港股成交量确实是站到了新台阶，月内日均成交量激增至 1982 亿元，比第一季的日均成交量 864 亿元、以及去年全年的日均成交量 694 亿元，分别高出 1.29 倍和 1.85 倍。在估值未填平、深港通启动可期的形势下，相信港股成交量仍有上升空间趋势，建议对于金融股，如港交所(00388)以及本地券商股等等，可以继续重点关注。 随着欧洲央行在 3 月初落实推出量宽计划后，全球央行的货币战宣布暂告一段落。非美元货币经历了逾半年时间的单边下跌贬值后，有转为区间反复的态势。由于汇率风险出现下降可控，环球资金的跨区域流动将可望增强，在环球资金有望出现重新配置的形势下，相信对于估值相对落后的金融市场是有利的。而目前，正好是考验和体现港股估值漥地优势的最佳时点，估计港股将无可避免跟随外围股市出现震动，但是调整幅度会相对较少、抗跌力会相对较强，并且有延续稳步上推的大趋势。 恒指在周四出现低开后震动，在盘中一度下跌 402 点低见 27998，但是如果比对隔晚德国 DAX 指数下跌 3.2％、以至相同交易时段的日本 225 指数下跌 2.6％、A股上综指下跌 0.78％来说，港股的表现可算是相对坚稳。恒指收盘报 28133，下跌 267 点或 0.94％，而国指收盘报 14431，下跌 172 点或 1.17％。另外，港股主板成交量略为回升至 1708 亿多元，沽空金额录得有 143 亿元，沽空比例 8.37％。至于升跌股数比例是 799：831，显示市场处于炒股不炒市状态，而日内涨幅超过20％的股票有 23 只。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 郑嘉梁 852-2532-1599 Jupiter.Zheng@firstshanghai.com.hk 行业 清洁能源 股价 3.85 港元 目标价 4.95 港元 (+28.6%) H 股市值 90.80 亿港元 已发行H股本23.58 亿股 52 周高/低 4.19 港元/2.80 港元 每股净现值 2.38 港元 股价表现 京能清洁能源（579，买入）：大型燃气发电项目投产，2015 年一季度业绩大增 80% 1Q15 年盈利大幅增长 根据公司公告，2015 年第一季度归属母公司利润实现人民币 5.6 亿，较 2014 年第一季度 3.1 亿同比增长 79.6%，和我们全年盈利增速预期基本一致。一季度盈利大幅增长主要受益于 1）大型燃气装机投产；2）一季度风资源较去年同期丰富。我们维持预期，2015 年归属母公司盈利有望达到 22.7 亿人民币不变。 燃气电厂装机实现翻倍增长、燃气价格顺出、电改利好电价体系 1）高井、高安屯项目分别拥有 1308 兆瓦、845 兆瓦，合计 2153 兆瓦，于 2014 年底全部投产。按照我们预计全年贡献电量 90 亿度左右。2）燃气价格波动，公司顺价能力有保障，政府的燃气补贴政策和上网电价顺出机制为公司持续经营提供保障。3）随着电力市场化程度深入，我们预期财政补贴的形势将逐步被市场机制所取代，燃气价格和上网电价之间的利益矛盾将最终由市场逐步消化。 银行降息,海外发债都有效降低公司财务成本 1）近期央行连续两次降息；2）公司发行债券，期内按固定利率 4.3%支付利息。财政补贴回收、央行降息以及海外发行低利率债券，对公司降低财务成本产生正面影响。 2015 年享受收益，储备项目，静待装机再次腾飞 受益于前两年装机总量的大幅增长，我们预期 2015 年装机逐步转入正常运营，同时也是高增长后享受成果的一年；而风电发电利用小时也将恢复到往年平均水平，为公司盈利提升再添驱动力。我们预期公司将继续围绕风电、光伏和燃气发电等清洁环保电力能源储备项目，在消化过去高增长之后，将在未来某个时间点再次引来装机容量快速增长。 12 个月目标价 4.95 港元,买入评级 预计公司 15,16 年 EPS 分别为 0.41 元及 0.45 元。燃气发电项目增长确定性高，燃气顺价能力强，给予目标价 4.95 港币，相当于 15 年 12 倍市盈率，较上一交易日有 33.70%上升空间，评级买入。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截止 12 月31 日13年历史 14年历史 15年预测 16年预测 17年预测营业额(百万人民币)6,2558,72914,76815,65016,549变动(%)50.7%39.6%69.2%6.0%5.7%净利润(百万人民币)1,1461,2082,2662,4512,726基本每股盈利(港元)0.230.230.410.450.50变动(%)24.5%-0.3%79.3%8.2%11.2%市盈率@3.7港元(倍)16.116.19.08.37.5每股股息(港元)0.050.050.080.090.10股息现价比率(%)1.25%1.24%2.23%2.41%2.68% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王柏俊 + 852 2532 1915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 生活用纸 股价 14.98 港元 目标价 19.97 港元 (+33.3%) 市值 149.5 亿港元 已发行股本 9.98 亿股 52 周高/低 17.42 港元/10.48 港元每股净现值 5.09 港元 股价表现 维达国际（3331, 买入）：15 年第一季度经营利润增长 59.3%, 业绩超于预期 收入增长 30%，受益于品牌知名度的提升及新收购业务的贡献 于 2015 年第一季度, 维达录得收入 22.99 亿港元(同下), 同比增长 30%; 增长大幅好于预期。收入增长主要受益于品牌知名度的提升及新收购业务的贡献。如扣除新收购业务的贡献, 维达的收入增长 20.6%到 21.3 亿元。纸巾业务: 销量的增长是主要贡献, 均价相对平稳 (去年全年的均价为每吨 14，163 港元) 。分产品看: 卷纸大概增长 20%, 其中无心卷纸增长较快; 湿纸巾增长 20%左右 (基数开始变大及夏季才是销售旺季, 所以增长速度比去年低); 软抽及手拍的增长更好(大概分别增长 30%及 50%)。新收购业务大概录得 1.7 亿元, 其中超过一半都是来自于「Tempo」的贡献。个人护理业务中, 「DR.P」及「TENA」的增长较好, 我们估计这两品牌已开始盈利。另外, 电子商务占收入的贡献继续有所提升, 占比超过 7%。 由于第一季度增长比我们预期好, 我们上调 2015 年收入预测到 97.5 亿元, 同比增长 22.1%。 毛料率继续提升到 30.9% 于 2015 年第一季度, 毛料率提升 1.8 个百分点在 30.9%的水平; 主要受益于产品结构的调整及较低的木浆价格。「Tempo」及「TENA」等产品的毛利率是较高的, 他们较快的销售增长将继续提升集团的毛料率。 经营利润增长 59.3%到 2.3 亿元 于 2015 年第一季度, 经营利润增长 59.3%到 2.3 亿元; 经营利润率达 10%。公司会从第二季度开始增加推广活动 (如在 CCTV 赞助亲子活动), 尤其在个人护理业务, 我们预计第二到四季度的经营利润率会因推广费用的增加而稍微低于 10%并预计全年的经营利润率大概在 9.6%的水平。但由于经营杠杆效应, 我们预计明年后年的经营利润率会有所提升。我们预计维达 2015/2016/2017 年的归属股东利润分别为 7.3 亿、8.8 亿及 10.7 亿港元，对应每股盈利分别为 0.73、0.88 及 1.07港元。 提升目标价至 19.97 港元，维持买入评级 由于 15 年第一季度的业绩超过预期、Tempo 及个人护理业务将提升维达的发展及竞争优势、及预计 SCA 将继续为维达带来更多协同效应, 我们对于维达长期的发展还是看好。我们维持买入评级,提升目标价到 19.97 港元, 相当于 2015 年每股盈利 27.5 倍市盈率。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 纸巾行业产能过剩的问题还未解决、2)原材料价格的波动及 3)新业务的贡献比预期低。 02468101214161820 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 【环球市场概况】 最新资料简评 上周五道琼斯工业平均指数升 183.54 点,1.03%至 18024.06 点；标普 500 指数升22.78 点，1.09%至 2108.29 点；纳斯达克指数升63.97 点，1.29%至 5005.39 点。Gilead 科技(GILD US)與 Expedia(EXPE US)股價成為亮點，帶動生物科技股與半導體股反彈，支撐了大盤強力走高。 周五为五一劳动节，大部分欧洲国家股市休市。欧洲三大指数仅英国伦敦 FTSE 100指数开市升 25.32 点，0.36%至 6985.95点; Lloyds 银行股价上涨 4%，该银行公布上季债务下降，带动股价上扬。希腊周三就要支付国际货币基金组织 IMF 利息，恐怕难以凑出现金。欧洲央行 ECB 官员 Benoit Coeuré 表示如果双方谈判有进展，ECB 可能放宽希腊国内银行购买希腊公债额度，让当局有现金应急，不过 ECB 发言人拒绝对此消息发表意见。 美元指數終止