新力量New Force总第4553期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4553期2024年6月17日星期一 研究观点 【大市分析】 美元持续走强港股承压 【公司研究】 中国生物制药(1177，买入）：创新药占比将逐年增长，未来收入增速有望提升 恒安国际（1044，买入）:纵使行业竞争激烈，预计集团的表现能优于行业 【公司评论】 上海实业控股（363，未评级）：四大核心业务扎实稳定，新投资有望带来新贡献 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国生物制药 1177 买入 买入 3.25 3.06 6% 0.155 0.225 -31% 0.172 0.253 -32% 恒安国际 1044 买入 买入 29.73 37.26 -20% 2.908 2.542 14% 3.130 3.141 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 美元持续走强港股承压 6月14日，港股未能摆脱回整整理的状态，在周四弹了一天后又再重拾回吐下探 的走势。恒指跌了有170多点，跌回到18000点以下来收盘，正如我们指出，18200 点依然是恒指目前的好淡分水线，要返回其上才可发出回稳信号，不然的话，估 计恒指仍将处于下探的格局发展，中短期支持区17200至17600点有受到考验的 机会。盘面上，美元近期的转强，依然是市场的关注点之一。一方面，美联储在最新的议息会议上，宣布维持现时利率不变，另一方面，欧洲央行在本月上旬就已率先的开始减息了，加上法国总统马克龙宣布解散国民议会提前选举，都是令到美元走强的消息原因。目前，美元指数已回升至105以上，扭转了过去两个月来的反复回落态势，情况对于金价以及有色金属都构成了压力。以纽约期金以及伦敦期铜和期铝来看，都已从5月份的高位回跌了有10％的幅度。另外，在美元走强的影响下，人民币就相对的有所走弱了，在岸人民币最新报1美元兑7.2550 人民币，是7个月来的最低水平，要注意情况对港股的市场气氛，有带来影响牵引的可能。 港股出现窄幅偏软的行情，日内波幅依然不大，仅有180余点，市场谨慎观望的氛围有所转浓，总体弹性仍然未见增强，尤其是一些近期在撑市持续创出新高的中特估品种有回吐迹象，对盘面的承托支撑有构成影响。指数股继续表现分化，其中，持续受压的内房股终于出现反弹，龙湖集团(00960)涨了4.04％，是涨幅最大的恒指成份股，是否已扭转弱势有待观察。另一方面，焦点股之一的港交所(00388)下跌2.42％至257.6元收盘，创5月以来的收盘新低，情况显示市场气氛有进一步转弱的迹象。 恒指收盘报17942点，下跌171点或0.94％。国指收盘报6375点，下跌47点或 0.73％。恒生科指收盘报3708点，下跌32点或0.84％。另外，港股主板成交量 有1162亿多元，而沽空金额有178.4亿元，沽空比例15.35％。至于升跌股数比例是828：790，日内涨幅超过12％的股票有40只，而日内跌幅超过10％的股票有40只。港股通第二十一日出现净流入，在周五录得有58亿元的净流入额度。 但玉翠 85225321539 【公司研究】 中国生物制药(1177，买入）：创新药占比将逐年增长，未来收入增速有望提升 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 23年调整后归母利润+1.5%至25.9亿元 公司23年收入+0.7%至262亿元，其中肿瘤药收入占比33.6%,肝病占比14.6%, 呼吸占比11.3%,外科/镇痛占比14.3%，心脑血管占比10.5%，其他占比15.7%。 行业医药 股价2.81港元 目标价3.25港元 (+15.6%) 市值528.03亿港元 已发行股本187.91亿股52周高/低3.86/2.26港元每股净现值1.74港元 股价表现 其中创新药收入同比增长13.3%至98.9亿元，占比37.8%，集团年收入5亿元以上的仿制药产品（剔除独家产品）均已纳入集采范围，集采风险已基本出清。公司毛利率同比下降1.8个百分点至81.0%，公司研发开支47亿元，占收入比18%，其中44亿元计入当期损益表，占收入比提升0.8个百分点至16.8%。销售和行政费率分别下降2.6和0.1个百分点至35.1%和7.2%。综上所述，公司年度溢利同比上升1.9%至51.0亿元，其中归母利润下降8.3%至23.3亿元，调整后归母利润 +1.5%至25.9亿元。23年公司经营性现金流同比-3%至60.7亿元，资金储备达211 亿元，其中净现金92.7亿元。公司员工2.6万人，其中1.3万名销售，公司生物 反应器生产总规模达到4.2万升。 产品管线中创新产品占比逐年提升 23年公司创新产品包括天晴甘美、氟比洛芬凝胶贴、安罗替尼、派安普利单抗 （PD-1）、阿达木单抗、艾贝格司亭α注射液（三代长效rhG-CSF）、利马前列素片、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和重组人凝血因子VIIa，预计24年上市的创新产品有贝莫苏拜单抗（PD-L1，联合安罗替尼治疗一线小细胞肺癌的中位无进展生存期mPFS6.9个月，中位总生存期mOS19.3个月，是目前已公布 数据中mPFS和mOS最长的治疗方案，已获批；3线子宫内膜癌/一线肾癌已提交NDA），TQ-B3139(ALK/c-Met,治疗ALK阳性非小细胞肺癌，有望成为中国第三款获批上市的国产ALK抑制剂)，富马酸安奈克替尼胶囊(ROS1/ALK/c-Met，首个获批用于治疗ROS1阳性非小细胞肺癌国产靶向药，非小细胞肺癌中ROS1基因突变的发生率为1%-2%)，利拉鲁肽。25年预计上市的创新产品有：TQB3616(CDK2/4/6，预计24年提交2线乳腺癌、25年提交1线乳腺癌，26年提交乳腺癌辅助治疗适应症)，D-1553(KRASG12C，2线非小细胞肺癌上市申请获受理，2线胰腺导管腺癌和3线结直肠癌纳入突破性治疗药物，中国主要KRASG12C突变癌种的发病人 数为5.1万人)，帕妥珠单抗（有望成为首家国产生物类似药上市）。未来公司创新产品占比将逐年提升，预计25年将占公司收入的47%。公司子公司invoX的FS222(CD137/PD-L1)的一期数据优秀，是目前看到的PD-1经治黑色素瘤的最好数据，初步展示其四价mAb²®双特异性抗体的平台价值。另其软雾吸入平台（全球第二家）具有高效肺部药物递送、分布均匀和使用友好等特点，也具有较大的进一步开发和BD前景。 目标价3.25港元，买入评级 24年2月公司以18.2亿元的价格出售正大青岛67%的股份以进一步聚焦四大治疗领域：肿瘤、肝病、呼吸和外科镇痛。我们认为随着公司创新药和生物类似药的获批上市，公司收入增速将会提升，加入我们测算的公司管线价值，我们采用DCF给予公司估值（wacc10%，永续增长2%），得出目标价3.25港元，对应2024年 21.7倍市盈率，较现价有15.6%的上升空间，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截至12月31日财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（百万人民币） 26,026 26,199 28,926 32,220 35,828 变动% -3.1% 0.7% 10.4% 11.4% 11.2% 归母净利润（百万人民币） 2,544 2,332 2,581 2,869 3,187 变动% -82.6% -8.3% 10.7% 11.2% 11.1% 每股基本盈利（人民币分） 13.66 12.59 13.93 15.49 17.20 变动% -82.4% -7.8% 10.6% 11.2% 11.1% 市盈率@2.81港元（倍） 19.1 20.7 18.7 16.9 15.2 每股派息（港仙） 12.6 5.0 5.1 5.7 6.3 息率 4.5% 1.8% 1.8% 2.0% 2.2% 资料来源：第一上海,公司资料 王柏俊 +85225321915 恒安国际（1044，买入）:纵使行业竞争激烈，预计集团的表现能优于行业 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业个人消费 股价25.30港元 目标价29.73港元 (+17.5%) 市值294亿港元 已发行股本11.62亿股 23年全年业绩概况 恒安收入增长5.1%到237.7亿元(受益于纸巾业务的带动(+12.2%)和电商渠道的较快增长（+17.7%，占比提升到30.1%）)。毛利率下跌0.3个百分点到33.7%(主要受原材料价格于上半年上升和推广费用增加的影响)。经营开支费比率减少0.3个百分点到21.3%。经营利润及股东应占净利润分别增长38.6%和45.5%到39.8亿元和28.0亿元。末期每股派息为0.7元。资产负债状况稳健,持有净现金约 53.9亿元(比去年年底增加8.6亿元)。 纸巾业务增长12.2%，毛利率于下半年有回升 于23年，纸巾业务上升12.2%到137.5亿元(受益于全国性销售网络的优势、高 端产品的强劲增长-「云感柔肤」系列(+27%,其占比为12%)、及电商业务的增长 52周高/低33.47港元/21.78港元 （+26%)。纸巾毛利率于下半年提升到26.1%（上半年为17.7%），受益于木浆成本 每股净现值17.55港元 股价表现 40 35 30 25 20 15 10 5 2023/06/12 2023/06/26 2023/07/07 2023/07/21 2023/08/03 2023/08/16 2023/08/29 2023/09/13 2023/09/26 2023/10/10 2023/10/24 2023/11/06 2023/11/17 2023/11/30 2023/12/13 2023/12/28 2024/01/11 2024/01/24 2024/02/06 2024/02/21 2024/03/05 2024/03/18 2024/04/02 2024/04/16 2024/04/29 2024/05/13 2024/05/27 2024/06/07 0 的回落。卫生巾业务同比增长0.4%到61.8亿元；其毛利率从上半年的61.8%提升到66%（受益于原材料价格的下跌）。尿库业务同比增长4.3%到12.5亿元（受益于高端产品的增长及成人纸尿库市场渗透率的上升）；其毛利率也从上半年的36%提升到40%（受益于原材料价格的下跌）。 24年行业竞争激烈，但预计集团的表现能优于行业 据了解，24年个人护理行业竞争还是激烈。年初至今，估计纸巾行业有双位数下跌，受木浆成本较低导致推广活动增加的影响；而卫生巾行业相信也有高单位数的减少，受行业竞争的影响。由于恒安采取相对稳定的价格策略，持续升级产品及提升高端产品的渗透率；我们预计集团的表现能优于行业。预计24年纸巾，卫生巾及尿库业务的收入分别增长低单位数，低单位数及中单位数。 目标价29.73港元,买入评级 纵使行业竞争激烈；由于恒安采取相对稳定的价格策略，持续升级产品及提升高端产品的渗透率；我们预计集团的表现能优于行业。考虑到集团稳定的基本面，稳健的资产负债状况和派息政策，较低的估值及股息率达6%;我们维持买入评级。目标价为29.73港元,相等于24年预测每股盈利的10.5倍。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)纸巾及个