受益成本端优化，业绩好于预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评● 航运行业 2015年4月28日 [table_main] 公司点评报告模板 受益成本端优化，业绩好于预期 中海集运（601866.SH） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 中海集运公布2015年一季报，收入降9.42%至77.6亿元，归属上市公司股东的净利润增305.6%至2.49亿元，折合EPS0.02元。扣非后的归母净利润2.43亿元，同比扭亏。 2．我们的分析与判断 业绩表现好于预期 因节后经济复苏乏力，公司一季度收入下滑9.42%至77.6亿元，营业成本降16%至71.8亿元，单季毛利5.8亿元，历史同期业绩仅次于Q108。低燃油价格及大船化为公司带来了单位成本的降低。这印证了我们对行业的基本面判断：尽管产能利用率在2015年仍将小幅下滑，但成本端的优化将继续支持行业的盈利复苏。 运价表现受困经济复苏乏力 今年春节后的经济复苏乏力，集运运价持续下跌。一季度CCFI指数同比下跌5.2%，欧线运价指数下跌16.2%。4月份，运价同比一跌幅较一季度有所扩大，指数/欧线/美西运价同比跌幅达9.8%/21.2%/2.9%。宏观面的需求差于我们的预期，目前，已有船公司陆续宣布缩减运力，旺季船公司的协作提价值得关注。 国企改革预期升温 近期市场对于航运企业国企改革的预期有所升温。我们认为集运企业之间更多的业务协作有利于1）提升集运企业的议价能力，形成更稳固的价格联盟；2）扩大集运企业间的成本协作，进一步降低单位成本。 3．投资建议 我们维持公司“推荐”的投资评级，及2015-16年的EPS预测0.18/0.24元。我们认为1）行业供给结构优化，2015年将延续成本端优化带来的业绩好转，2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期；2）公司积极探索业务与电商相结合及国企改革预期有望为公司带来估值溢价。 4．风险提示 运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。 分析师 范倩蕾，CFA ：0755-83471963 ：fanqianlei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090005 李军 ：021-20252645 ：lijun_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090004 周晔 ：021-20252616 ：zhouye_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090006 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.04.27 A股收盘价(元) 10.45 A股一年内最高价(元) 10.45 A股一年内最低价(元) 2.07 上证指数 4527.40 市净率 4.92 总股本（万股） 1168312.50 实际流通A股(万股) 793212.50 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 828.91 相对指数表现图 [table_stktrend] 0%100%200%300%400%500%14/4/2814/6/2814/8/2814/10/2814/12/2815/2/28中海集运上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 《中海集运：Q414业绩超预期，上调评级至“推荐”》（2015/03/25） 《航运行业：国企改革预期升温》（2015/04/12） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/ 行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 范倩蕾，行业证券分析师，李军，行业证券分析师，周晔，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/ 行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn