音乐会员维持强劲增势，在线音乐成本优化好于预期

腾讯音乐(TME US)在2023年4季度的业绩超预期，收入为69亿元人民币，同比增长7%，主要因社交娱乐业务调整。毛利率为38%，同比增长5/2个百分点，受益于订阅及广告收入增长及自制内容增加。经调整净利润为17亿元，同比增长12%，高于市场预期9%和我们预期8%。在线音乐收入为50亿元，同比增长41%，收入占比提升至73%。音乐订阅维持强劲增势，同比增45%。音乐会员1.07亿，环比净增370万，对应付费率18.5%，同/环比+3.8/1.2个百分点。月度 ARPPU 10.7元，同/环比提升 20%/4%。展望2024年，我们预计音乐订阅收入+37%，非订阅收入+24%。估值方面，我们小幅上调2024年经调整净利润预期，基于在线音乐成本优化好于预期和潜在营销投入加大影响。基于可比音乐及版权公司平均2024年市盈率20倍，上调目标价至13美元/50港元。音乐付费对标长视频付费率仍有提升空间，我们持续看好未来2年音乐会员增长潜力。音乐业务基于规模效应及自制内容增加，毛利率长期有望向唱片公司40-50%优化。股东回馈持续，剩余约3.3亿美元股票回购额度。维持买入评级。