公司动态点评：业绩符合预期，高成长可期

长青集团（002616）公司动态点评 2015年04月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人： 杨心成0755-83515471 Email:yangxc@cgws.com 从业证书编号:S1070114090013 目前股价 42.86 总市值（亿元） 74.98 流通市值（亿元） 35.84 总股本（万股） 17,494 流通股本（万股） 8,362 12个月最高/最低 46.95/14.25 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,770 2,848 5,093 (+/-%) 27.7% 60.9% 78.8% 净利润 127 311 730 (+/-%) 102.8% 144.4% 134.5% 摊薄EPS 0.73 1.78 4.17 PE 58.7 24.1 10.3 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，成长空间广阔>> 2015-03-26 业绩符合预期，高成长可期 ——长青集团（002616）公司动态点评 我们认为在雾霾大气治理不断深化背景下，集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长，预计2015-2017年EPS为0.73、1.78、4.17元，对应PE为59X、24X、10X，公司执行力强、管理精细、激励到位，未来成长路径明确，维持“强烈推荐”评级。  事件：长青集团发布2015年一季报。 长城观点：  业绩符合预期：长青集团2015年一季度实现营业收入3.5亿元，同比增加15.1%，实现归母净利润2504万元，同比增加628.4%，EPS为0.14元，业绩符合预期。  电厂、燃气具盈利改善推动业绩增长：1、从收入看，公司一季度的增长主要来自于宁安生物质电厂去年下旬投产的贡献。 表1：单季度营收（亿元） 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 营业收入 2.4 2.4 3.5 2.9 3.1 2.8 4.2 3.8 3.5 yoy 18% -3% 8% 7% 28% 15% 21% 32% 15% 归母净利润 0.1 0.1 0.2 0.0 -0.1 0.2 0.4 0.1 0.3 yoy -40% 62% 22% -100% -180% 58% 95% 10143% 628% 资料来源：长城证券金融研究所 2、从盈利能力看，公司一季度毛利率比去年同期增加3.1%至24.0%，环比增加1.0%，主要是生物质发电和燃气具业务盈利能力持续改善所致。 图1：单季度毛利率与净利率 -50%0%50%100%150%200%250%14-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-03农林牧渔 沪深300 长青集团 投资建议 投资要点 证券研究报告 公用事业 | 公司动态点评 2015年04月26日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：长城证券研究所 3、从利润端看，公司净利润扭亏为盈（净利率同比增加8.7%、环比增加5.5%）主要是明水电厂扭亏为盈、宁安电厂贡献盈利以及远期锁汇业务公允价值增加所致。其中，在精细化的管理下，公司生物质电厂盈利不断超预期，未来仍有大量改善空间。另外，由于远期外汇公允价值变动损益在未来远期合约交割时会将之前反映的损益基本对冲回来，而不会影响到外销产品以锁定汇率计价所产生的实际收益反映，故我们剔除外汇影响，发现一季度真实营业利润仍同比增加287%至2702万元，公司真实盈利大幅改善。 表2：公司各电厂盈利情况（万元） 沂水 明水 宁安 2013 2014H 2014 同比 2013 2014H 2014 同比 2014 总资产 28475 29364 27139 38326 37619 38758 36781 净资产 8047 8273 10188 33537 32762 32146 6562 营业收入 13765 7044 14530 6% 6106 4569 11460 88% 6491 净利润 1042 1164 3079 195% -1886 -775 -1391 - 906 ROE 13.00% 14.10% 30.20% -5.60% -2.40% -4.30% 13.80% 资料来源：长城证券金融研究所 表3：扣除外汇影响的营业利润（万元） 2014Q1 2015Q1 其他经营损益 -1430.6 60.3 营业利润 -731.7 2762.0 扣除远期外汇影响的营业利润 698.9 2701.7 yoy 287% 资料来源：长城证券金融研究所 -0.0500.050.10.150.20.250.3毛利率 净利率 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明  满城项目打开新市场，空间广阔：去年以来国家针对“污染大户”燃煤锅炉设立更为严格的排放标准，并提出淘汰燃煤小锅炉、加快推进集中供热，市场空间达千亿级别。公司今年初中标的满城项目不仅开启公司集中供热的新业务，更为重要的是大幅提升公司的影响力，在行业尚处于初创时期，公司有望依靠资金和样板工程的优势享受集中供热带来的广阔市场空间。  投资建议：我们认为在雾霾大气治理不断深化背景下，集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长，预计2015-2017年EPS为0.73、1.78、4.17元，对应PE为59X、24X、10X，公司执行力强、管理精细、激励到位，未来成长路径明确，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧，项目拓展不达预期。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,118 1,386 1,770 2,848 5,093 成长性 营业成本 892 1,075 1,338 1,979 3,274 营业收入增长 6.8% 24.0% 27.7% 60.9% 78.8% 销售费用 51 67 88 142 255 营业成本增长 6.5% 20.5% 24.5% 47.9% 65.4% 管理费用 98 123 156 251 448 营业利润增长 4.9% 31.8% 121.9% 171.0% 143.6% 财务费用 23 21 15 18 11 利润总额增长 -21.0% 45.4% 100.3% 144.4% 134.5% 投资净收益 5 1 1 1 1 净利润增长 -33.6% 57.6% 102.8% 144.4% 134.5% 营业利润 56 73 163 442 1,076 盈利能力 营业外收支 11 23 30 30 30 毛利率 20.2% 22.4% 24.4% 30.5% 35.7% 利润总额 66 96 193 472 1,106 销售净利率 3.6% 4.5% 7.2% 10.9% 14.3% 所得税 26 34 66 160 376 ROE 3.7% 4.6% 7.4% 16.5% 31.9% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 2.7% 3.9% 5.2% 12.7% 25.7% 净利润 40 63 127 311 730 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.5% 4.8% 5.0% 5.0% 5.0% 流动资产 560 1,227 1,339 1,799 2,939 管理费用/营业收入 8.7% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 货币资金 134 716 719 872 1,386 财务费用/营业收入 2.1% 1.5% 0.8% 0.6% 0.2% 应收账款 132 210 212 342 611 投资收益/营业利润 9.5% 1.6% 0.7% 0.3% 0.1% 应收票据 5 9 9 14 25 所得税/利润总额 39.8% 34.8% 34.0% 34.0% 34.0% 存货 220 238 321 475 786 应收账款周转率 7.3 8.1 8.4 10.3 10.7 非流动资产 1,412 1,625 1,725 1,707 1,550 存货周转率 4.3 4.7 4.8 5.0 5.2 固定资产 721 967 1,067 1,075 992 流动资产周转率 1.9 1.6 1.4 1.8 2.1 资产总计 1,973 2,851 3,064 3,506 4,489 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.9 1.3 流动负债 545 874 1,037 1,287 1,756 偿债能力 短期借款 197 233 270 307 343 资产负债率 45.7% 41.7% 42.5% 43.0% 42.9% 应付款项 220 225 335 495 818 流动比率 1.0 1.4 1.3 1.4 1.7 非流动负债 357 315 267 219 170 速动比率 0.6 1.1 1.0 1.0 1.2 长期借款 346 298 249 201 153 每股指标（元） 负债合计 902 1,189 1,304 1,506 1,927 EPS 0.27 0.42 0.73 1.78 4.17 股东权益 1,072 1,669 1,767 2,006 2,568 每股净资产 7.2 11.2 10.1 11.5 14.7 股本 148 175 175 175 175 每股经营现金流 0.9 2.4 1.4 2.2 4.8 留存收益 332 386 484 724 1,286 每股经营现金/EPS 3.4 5.7 1.9 1.2 1.1 少数股东权益 2 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 1,974 2,858 3,070 3,512 4,495 PE 138.1 88.2 58.7 24.1 10.3 现金流量表 （百万） PEG -410.9 153.2 49.7 14.5 6.6 经营活动现金流 135 361 244 385 835 PB 5.1 3.3 3.7 3.2 2.5 其中营运资本减少 -9 -33 23 -92 -194 EV/EBITDA 661.7 506.4 337.3 151.3 68.6 投资活动现金流 -217 -276 -186 -131 -131 EV/SALES 86.3 69.6 54.5 33.9 18.9 其中资本支出 25 -38 -110 -60 -60 EV/IC 59.8 43.9 42.2 38.4 31.