公司动态点评：业绩符合预期，智慧司法拉动高成长

浩云科技（300448）公司动态点评 2019年01月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年01月16日 目前股价 10.25 总市值（亿元） 41.87 流通市值（亿元） 24.88 总股本（万股） 40,849 流通股本（万股） 24,271 12个月最高/最低 13.57/7.91 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：于威业 S1070518100002 ☎ 0755-83558957  yuweiye@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，泛安防布局突破不断>> 2018-10-24 <<净利润大幅增长，智慧司法、平安城市引爆成长>> 2018-08-25 业绩符合预期，智慧司法拉动高成长 ——浩云科技（300448）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 690.37 1039.78 1309.06 (+/-%) 21.2% 50.6% 25.9% 净利润 135.87 225.22 296.41 (+/-%) 22.2% 65.8% 31.6% 摊薄EPS 0.33 0.55 0.73 PE 30.76 18.55 14.10 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2019年1月16日晚间发布2018年度业绩预告，预计2018年盈利约12,350.00万元-14,500.00万元，比上年同期增长11.08%-30.41%。  投资建议：公司业绩符合预期，金融、司法、公共安全业务齐头并进，拉动业绩持续稳定增长。预计公司2018年股权激励费用约为1600万元，对公司业绩产生影响。在智慧社矫、监狱、戒毒市场高度景气的当下，公司控股子公司润安科技作为智慧司法解决方案全国化提供商，在技术、产品、市场开拓的积累上具有显著的领先优势，业务有望快速拓展。润安科技与上市公司研发协同、实施团队协同，共同开拓全国化市场，智慧司法有望成为上市公司业绩最大的弹性点。此外，公司金融安防传统业务中，智慧物联网管理平台4.0产品销售高速增长，带动公司研发效率、实施效率和毛利率的提升，持续成长可期；公司通过外延并购与合作的形式，拓展公共安全业务边界，瞄准优质订单，业务稳步发展。预测公司2018-2020年分别实现营业收入6.90亿元、10.40亿元和13.09亿元，分别实现净利润1.36亿元、2.25亿元和2.96亿元，EPS分别为0.33元、0.55元和0.73元，对应PE分别为31X、19X和14X，维持“强烈推荐”评级。  业绩符合预期，金融、司法、公共安全业务齐头并进。公司业绩符合预期，归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所增长，主要原因系：本报告期公司主营业务继续保持平稳增长；公司金融业务、司法业务和公共安全业务收入较上年同期增加，使得本报告期净利润增加。预计公司2018年股权激励费用约为1600万元，对公司业绩产生影响。若剔除股权激励费用影响，公司归母净利润区间在1.4亿元-1.6亿元之间，保持强劲的内生增速。  智慧社矫、监狱、戒毒市场拐点显现，公司卡位龙头拥抱高增长。政策频出推动司法行政信息化行业发展，智慧社矫、智慧监狱被列为重点建设内容之一。新司法部职责明确、新领导班子到位，亦为司法行政信息化的推进铺平了道路。浩云科技控股子公司润安科技作为智慧司法解决方案全国化提供商，相比其他同行业厂商，更加注重研发，在超宽带高精度定位-40%-20%0%20%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12沪深300 浩云科技 计算机 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 技术、电子围栏、腕表省电技术、位置轨迹大数据分析、智慧监狱解决方案等技术和产品的积累上具有显著的领先优势，智慧社矫、智慧监狱等业务有望快速拓展。目前，润安科技的智慧社矫产品已率先落地广东，即将异地拓展，运营模式下，有望为润安科技贡献可观的利润弹性；智慧监狱百亿市场即将爆发，润安科技已树多地标杆，有望快速推广。润安科技与上市公司研发协同、实施团队协同，共同开拓全国化市场，智慧司法有望成为上市公司业绩最大的弹性点。  拟收购讯之美，外延模式持续补强公共安全业务竞争力。继公告拟控股冠网科技之后，公司及CEO雷洪文于2018年12月18日与讯之美及其股东洛冬投资、重庆洛尔投资签署《增资及股权转让意向性协议》。讯之美投后估值2.43亿元，公司拟出资14,451.32万元现金收购其59.58%股权。讯之美于2011年成立，传统主营业务为安防集成，在人脸、大数据研发与技术当面亦有多年积累，由于研发投入较大、在手订单增长较快，资金链紧张，急需现金融资。讯之美在重庆、四川等省市成功承接运营了雪亮工程、人像大数据、视频监控联网等大项目，渠道与技术优势并重。讯之美还打造以运营服务为核心的创新型商业模式，与政府部门、银行等客户形成了深度的绑定。故除在川渝地区的平安城市业务协同外，浩云与讯之美将协同推出面向企业市场及高净值人群的安防运营产品，打造新增长点。同时讯之美对赌3年7200万净利润，使用平均对赌业绩计算，收购PE为10.1倍，估值较为合理且将显著增厚公司业绩。  风险提示：司法行政信息化建设进程不及预期；润安科技异地业务拓展不及预期；金融安防竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 544.95 569.80 690.37 1039.78 1309.06 成长性 营业成本 295.37 290.20 348.04 456.74 555.59 营业收入增长 17.0% 4.6% 21.2% 50.6% 25.9% 销售费用 48.40 53.19 65.82 93.58 116.24 营业成本增长 11.9% -1.7% 19.9% 31.2% 21.6% 管理费用 92.84 94.17 113.97 149.76 187.20 营业利润增长 23.9% 44.5% 17.4% 105.3% 33.3% 财务费用 -0.21 1.82 -2.76 4.58 4.15 利润总额增长 36.3% 28.0% 21.6% 99.1% 33.3% 投资净收益 0.00 0.71 0.33 0.36 0.38 净利润增长 32.3% 27.6% 22.2% 65.8% 31.6% 营业利润 92.66 133.87 157.20 322.79 430.28 盈利能力 营业外收支 12.86 1.15 7.03 4.12 5.58 毛利率 45.8% 49.1% 49.6% 56.1% 57.6% 利润总额 105.51 135.01 164.23 326.91 435.85 销售净利率 17.1% 20.9% 21.0% 27.8% 29.4% 所得税 12.48 15.70 19.21 38.16 50.91 ROE 13.3% 10.2% 11.1% 18.8% 20.5% 少数股东损益 5.87 8.12 9.15 63.52 88.54 ROIC 12.4% 9.5% 10.5% 17.1% 22.0% 净利润 87.16 111.19 135.87 225.22 296.41 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 8.9% 9.3% 9.5% 9.0% 8.9% 流动资产 610.16 913.02 1122.01 1548.65 1759.11 管理费用/营业收入 17.0% 16.5% 16.5% 14.4% 14.3% 货币资金 266.50 407.54 542.57 637.33 854.93 财务费用/营业收入 0.0% 0.3% -0.4% 0.4% 0.3% 应收账款 214.04 240.17 310.16 518.71 524.81 投资收益/营业利润 0.0% 0.5% 0.2% 0.1% 0.1% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 11.8% 11.6% 11.7% 11.7% 11.7% 存货 96.10 134.55 142.07 220.95 220.62 应收账款周转率 3.23 2.51 2.51 2.51 2.51 非流动资产 288.49 436.37 423.19 440.62 442.63 存货周转率 3.45 2.52 2.52 2.52 2.52 固定资产 89.17 303.39 294.00 309.79 313.04 流动资产周转率 0.89 0.75 0.68 0.78 0.79 资产总计 898.65 1349.38 1545.20 1989.27 2201.74 总资产周转率 0.69 0.51 0.48 0.59 0.62 流动负债 188.36 175.94 234.22 444.10 319.97 偿债能力 短期借款 10.80 19.45 0.00 193.33 0.00 资产负债率 22.1% 13.6% 15.6% 22.7% 14.9% 应付款项 44.29 25.47 58.19 51.60 81.95 流动比率 3.24 5.19 4.79 3.49 5.50 非流动负债 9.97 8.10 7.53 7.93 7.86 速动比率 2.73 4.42 4.18 2.99 4.81 长期借款 0.00 0.00 -0.58 -0.17 -0.24 每股指标（元） 负债合计 198.32 184.04 241.75 452.03 327.83 EPS 0.21 0.27 0.33 0.55 0.73 股东权益 700.32 1165.34 1303.45 1537.23 1873.91 每股净资产 1.65 2.77 3.09 3.50 4.11 股本 202.40 218.37 408.49 408.49 408.49 每股经营现金流 0.12 -0.08 0.43 0.03 1.23 留存收益 245.70 339.28 455.24 686.12 993.92 每股经营现金/EPS 0.58 -0.30 1.29 0.05 1.69 少数股东权益 25.87 33.93 43.08 106.61 195.14 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 898.65 1349.38 1545.20 1989.27 2201.74 PE 47.94 37.58 30.76 18.55 14.10 现金流量表 （百万） PEG 2.24 1.35 1.02 0.40 0.30 经营活动现金流 55.14 112.5