公司动态点评：业绩预告 符合预期， 持续 高增长可期
阳光电源（300274）公司动态点评 2016年02月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人： 竺艺0755-83753659 Email:yzhu@cgws.com 从业证书编号:S1070115060007 目前股价 18.19 总市值（亿元） 119.74 流通市值（亿元） 82.18 总股本（万股） 65,828 流通股本（万股） 45,181 12个月最高/最低 52.71/16.70 2015E 2016E 2017E 营业收入 4746.5 6740.0 8762.0 (+/-%) 55.0% 42.0% 30.0% 净利润 466.3 652.5 832.6 (+/-%) 64.6% 39.9% 27.6% 摊薄EPS 0.71 0.99 1.26 PE 25.68 18.35 14.38 数据来源：贝格数据 <<业绩高增长符合预期，储能业务值得期待--阳光电源（300274)公司动态点评>> 2015-10-27 业绩预告符合预期，持续高增长可期 ——阳光电源（300274）公司动态点评 公司2015年业绩预告高增长，受益于海外逆变器销售放量、光伏电站集成持续增长以及储能的预期突破，2016年有望维持业绩的高速增长。预计公司2015、2016、2017年EPS分别0.71元、0.99元、1.26元，对应PE为25X、18X、14X。维持推荐评级。 业绩预告展现高增长：公司发布2015年年度业绩预告，预计盈利4.25亿元—4.82亿元，比上年同期增长约50%-70%，展示了较好的持续经营能力以及当前所处行业由于政策影响所表现出的逆周期的态势。 海外逆变器销售渐成新亮点：2016年全球光伏产业的增长点仍然在亚洲，公司主要的国际市场将在东南亚、南亚以及日本等地。预计2015年公司逆变器大致出货海外800MW，随着东南亚等地市场的爆发以及海外销售渠道的拓展，2016年的海外逆变器出货将出现剧增，公司在价格、售后、产品质量这些方面具有综合优势。 光伏电站集成项目持续高速增长：2015年预计公司完成了500MW的光伏电站集成项目。公司当前在手路条充裕，主要分布在安徽、山西、云南 、陕西、甘肃等地，预计公司2016年的光伏电站集成收入将保持高速增长。 储能业务有望突破：2015年国外家庭储能产业日渐繁荣，2016年国内的工业储能电站等项目也逐渐进入产业化。公司与三星合作的储能项目在2016年也可实现量产，储能业务有望突破。 风险提示：逆变器价格持续下行；应收账款风险；光伏补贴政策变化；储能政策落地推迟。 -200% 0% 200% 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 沪深300 电力设备与新能源 阳光电源 投资要点 投资建议 证券研究报告 电力设备与新能源| 公司动态点评 2016年02月01日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2120 3062 4746 6740 8762 成长性 营业成本 1610 2290 3631 5224 6878 营业收入增长 95.7% 44.4% 55.0% 42.0% 30.0% 销售费用 129 137 190 256 324 营业成本增长 122.4% 42.3% 58.6% 43.9% 31.7% 管理费用 161 224 323 438 552 营业利润增长 223.5% 58.6% 83.3% 42.9% 29.0% 财务费用 -26 -3 -8 -16 -51 利润总额增长 143.1% 55.9% 68.3% 40.0% 27.6% 投资净收益 2 -16 2 2 2 净利润增长 148.7% 56.5% 64.6% 39.9% 27.6% 营业利润 176 279 511 730 942 盈利能力 营业外收支 33 47 37 37 37 毛利率 24.1% 25.2% 23.5% 22.5% 21.5% 利润总额 209 326 548 767 979 销售净利率 8.5% 9.3% 9.8% 9.7% 9.5% 所得税 33 46 82 115 147 ROE 8.8% 12.0% 16.8% 9.8% 11.3% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 14.9% 26.6% 33.0% 25.4% 24.1% 净利润 181 283 466 652 833 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.1% 4.5% 4.0% 3.8% 3.7% 流动资产 3511 4423 5659 10610 10966 管理费用/营业收入 7.6% 7.3% 6.8% 6.5% 6.3% 货币资金 1258 1180 917 4056 2887 财务费用/营业收入 -1.2% -0.1% -0.2% -0.2% -0.6% 应收和预付款项 1426 2286 3298 4632 5677 投资收益/营业利润 1.1% -5.7% 0.4% 0.3% 0.2% 存货 11 49 72 102 127 所得税/利润总额 15.6% 14.2% 14.9% 15.0% 15.0% 其他流动资产 780 812 1263 1639 2079 应收账款周转率 1.49 1.34 1.44 1.46 1.54 非流动资产 395 456 473 1550 1608 存货周转率 2.06 2.82 2.87 3.19 3.31 固定资产 299 312 391 1471 1531 流动资产周转率 0.42 0.68 0.83 0.57 0.70 资产总计 3906 4879 6131 12161 12574 总资产周转率 0.54 0.63 0.77 0.55 0.70 流动负债 1788 2451 3782 5949 6146 偿债能力 短期借款 50 96 500 500 500 资产负债率 47.6% 51.5% 61.7% 48.9% 48.9% 应付和预收款项 1443 2105 2736 5002 4824 流动比率 1.96 1.80 1.50 1.78 1.78 非流动负债 70 62 2 2 2 速动比率 1.53 1.47 1.16 1.51 1.45 长期借款 0 2 2 2 2 每股指标（元） 负债合计 1858 2513 3785 5952 6148 EPS 0.28 0.43 0.71 0.99 1.26 股东权益 2048 2367 2768 6630 7347 每股净资产 3.11 3.60 3.56 9.43 9.76 股本 327 658 658 808 808 每股经营现金流 0.27 -0.12 -0.40 4.77 -1.77 留存收益 469 715 1116 1678 2395 每股经营现金/EPS 0.97 -0.28 -0.56 4.81 -1.40 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 3906 4879 6553 12582 13496 PE 66.14 42.27 25.68 18.35 14.38 现金流量表 （百万） PEG 1.24 0.98 0.47 0.44 0.48 经营活动现金流 294 10 46 1068 -349 PB 5.85 5.06 4.33 1.81 1.63 其中营运资本减少 103 249 -96 2785 160 EV/EBITDA 5.65 3.91 2.52 1.78 1.37 投资活动现金流 -82 -96 -168 -1168 -268 EV/SALES 22.90 31.50 20.03 14.28 11.46 其中资本支出 106 27 200 1200 300 EV/IC 2.25 3.55 2.43 1.66 1.41 融资活动现金流 -36 17 -140 3239 -551 ROIC/WACC 5.53 8.60 4.92 3.61 2.47 净现金总变化 176 -69 -263 3139 -1168 REP 0.15 0.27 0.32 0.24 0.24 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 杨 超：2006-2012年任职于鹏华基金，从事化工行业研究。2012年加入长城证券，任化工行业分析师。 竺 艺：2010-2012年就职于中广核研究院。新加坡国立大学应用经济学硕士，西安交通大学工学学士。2015年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于
