公司动态点评：业绩符合预期，发展前景可期

光迅科技（002281）公司动态点评 2017年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 联系人（研究助理）： 汪洁021-61680674 Email:wang_jie@cgws.com 从业证书编号:S107011612001 目前股价 20.81 总市值（亿元） 130.88 流通市值（亿元） 128.32 总股本（万股） 62,892 流通股本（万股） 61,664 12个月最高/最低 29.43/16.26 百万元 2017E 2018E 2019E 营业收入 5074.01 6241.04 7426.83 (+/-%) 25.00% 23.00% 19.00% 净利润 401.17 543.99 717.72 (+/-%) 40.75% 35.60% 31.94% 摊薄EPS 0.638 0.865 1.141 PE 32.61 24.05 18.23 数据来源：贝格数据 业绩符合预期，发展前景可期 ——光迅科技（002281）公司动态点评 公司于4月27日发布一季报，17年Q1实现营业收入12.67亿元，同比增长28.23%；归母净利润9647.09万元，同比增长30.38%。业绩良好，符合预期。未来光器件及模块市场需求持续旺盛，公司作为行业龙头将充分收益。我们预测公司17-18年实现归母净利润3.98亿元、5.29亿元，按新股本摊薄计算，EPS分别为0.63元、0.84元，对应PE为31X、24X，维持“推荐”评级。  业绩符合预期，盈利能力提升。17年Q1实现收入12.67亿元，同比增长28.23%，归母净利润9647.09万元，同比增加30.38%。公司发力高端有源芯片，大连藏龙今年订单逐步攀升，带动销售规模稳健增长。此外，虽然一季度毛利率微降，但期间费用率由去年同期的12.85%下滑至今年的9.57%，综合来看净利润率不降反升，盈利能力在经历此前的削弱后已经逐步好转，公司发展前景可期。  高送转已实施，股权流动性增强。公司向全体股东每10股派发现金红利5.00元，转增20股。分配方案实施完毕，公司总股本已经增加至6.29亿股。公司股票的流动性增强，优化股本得以结构，使得广大投资者参与和分享公司经营成果，股东的即期及长远的利益与公司经营业绩及未来发展相匹配。  未来行业持续景气，龙头企业充分受益。流量需求增长与数据中心互连对光传输网络重塑驱动光器件及模块市场需求持续旺盛。未来5年，100Gbps及更高速率光模块市场将占到全球光器件市场的一半以上，其中的关键器件——25Gbps/28GbpsEML和DFB芯片供应紧缺。公司原材料供应与芯片技术储备充分，其中高端芯片自给率将在2017年取得实质性提升。此外，硅光子器件的批量商用也将挑战行业原有竞争格局，公司在硅光技术持续发力，发展前景向好。。  风险提示：高端芯片研发不及预期。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 光迅科技 沪深300 通信 投资要点 投资建议 证券研究报告 通信| 公司动态点评 2017年4月27日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3140 4059 5074 6241 7427 成长性 营业成本 2333 3170 4008 4868 5741 营业收入增长 29.1% 29.3% 25.0% 23.0% 19.0% 销售费用 135 132 135 178 198 营业成本增长 23.9% 35.9% 26.4% 21.4% 17.9% 管理费用 392 448 415 514 607 营业利润增长 97.2% 3.0% 70.2% 35.5% 31.9% 财务费用 -28 -28 -17 -21 -26 利润总额增长 89.7% 10.0% 43.2% 35.6% 31.9% 投资净收益 0 -1 0 0 0 净利润增长 68.8% 12.6% 40.7% 35.6% 31.9% 营业利润 260 267 455 617 813 盈利能力 营业外收支 29 49 -2 -2 -2 毛利率 25.7% 21.9% 21.0% 22.0% 22.7% 利润总额 288 317 454 615 812 销售净利率 7.7% 6.7% 7.6% 8.4% 9.3% 所得税 45 43 68 92 122 ROE 9.2% 10.1% 13.0% 15.9% 18.5% 少数股东损益 0 -11 -16 -21 -28 ROIC 12.2% 9.3% 15.9% 20.4% 24.7% 净利润 243 285 401 544 718 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.3% 3.3% 2.7% 2.9% 2.7% 流动资产 3331 3796 4626 5324 6511 管理费用/营业收入 12.5% 11.0% 8.2% 8.2% 8.2% 货币资金 410 798 765 877 1178 财务费用/营业收入 -0.9% -0.7% -0.3% -0.3% -0.4% 应收账款 1233 1501 1919 2286 2715 投资收益/营业利润 0.0% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 1125 1327 1773 1991 2448 所得税/利润总额 15.6% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 其他流动资产 563 170 170 170 170 应收账款周转率 2.73 2.82 2.82 2.86 2.91 非流动资产 689 827 636 442 246 存货周转率 2.08 2.39 2.26 2.44 2.35 固定资产 607 731 549 365 178 流动资产周转率 0.97 1.05 1.16 1.23 1.17 资产总计 4020 4622 5261 5766 6757 总资产周转率 0.78 0.88 0.96 1.08 1.10 流动负债 1359 1629 2030 2212 2778 偿债能力 短期借款 23 153 0 0 0 资产负债率 34.0% 37.0% 40.1% 39.7% 42.3% 应付和预收款项 1336 1476 2030 2212 2778 流动比率 2.45 2.33 2.28 2.41 2.34 非流动负债 7 79 79 79 79 速动比率 1.21 1.41 1.32 1.43 1.40 长期借款 0 74 74 74 74 每股指标（元） 负债合计 1366 1709 2110 2292 2858 EPS 0.39 0.45 0.64 0.86 1.14 股东权益 2654 2914 3152 3474 3900 每股净资产 4.22 4.63 5.01 5.52 6.20 股本 210 210 210 210 210 每股经营现金流 -0.51 0.62 -0.05 0.18 0.48 留存收益 956 1137 1390 1734 2187 每股经营现金/EPS -1.32 1.36 -0.08 0.21 0.42 少数股东权益 0 80 64 43 15 估值 2014A 2015A 2016E 2016E 2018E 负债和权益总计 4020 4622 5261 5766 6757 PE 53.78 45.90 32.61 24.05 18.23 现金流量表 （百万） PEG 1.75 1.27 1.30 1.05 0.96 经营活动现金流 152 174 260 299 548 PB 4.93 4.62 4.24 3.81 3.37 其中营运资本减少 -288 195 429 516 621 PS 3.95 3.05 2.44 1.99 1.67 投资活动现金流 -364 157 -1 -1 -1 EV/EBITDA 11.56 9.66 6.47 4.94 3.58 其中资本支出 81 36 0 0 0 EV/SALES 1.28 0.96 0.75 0.59 0.45 融资活动现金流 -97 44 -292 -186 -245 EV/IC 1.74 1.64 1.51 1.34 1.17 净现金总变化 -310 381 -33 112 302 ROIC-WACC 0.00 -0.03 0.04 0.09 0.13 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵 成：通信行业首席分析师，西南财经产经硕士，2005-2008年任职于华为技术光通信产品线、2008-2016年先后在浦银安盛、泽熙投资、方正证券、莫尼塔（上海）等机构从事TMT行业研究，先后获得“2015年汤森路透 Starmine 杯大陆及香港计算机软件及服务行业最佳选股能力第一名”、 “2016年汤森路透亚太地区计算机软件及服务行业最佳选股能力第一名”，研究风格具前瞻性、开创性和实战性特点，2016年加入长城证券金融研究所。 汪 洁：通信行业研究助理，于2016年11月加入长城证券金融研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业