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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2330 期 2015 年 04 月 24 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘未脱短期关键时刻 期指市场是影响焦点之一 【公司研究】 康哲药业（867,买入）：中国本土专科药学术推广先行者 中国海外（688,买入）：业绩表现优秀，地产东风已来 【公司评论】 金沙中国有限公司（1928，未评级）：2015 年第 1 季度业绩 【公司访问要点】 搜房网（SFUN）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动中国海外688买入 买入 3828.6133%3.3902.87018% 3.6003.25011%康哲药业867买入 买入 14.614.60%5.2785.2780%5.6335.6330%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘未脱短期关键时刻 期指市场是影响焦点之一 4 月 23 日，港股大盘仍处于短期关键时刻，恒指昨日出现先冲高后倒跌，曾在盘中创出新高 28214，但在高位明显回压，能否守稳 10 日线(最新报 27657)，是短期后市走势的关键。事实上，恒指在 3 月尾进入资金流入推动行程，累涨了超过3500 点，高位整固要求是存在的。同样的情况亦出现在内地 A 股方面，上综指亦已升抵 4400 关口，现水平算、若回吐 10％亦可守于 4000 以上，走势上无损牛市行程。另外，希债问题忧虑重燃、美联储下周开会议息、以及期指下周三结算，都是短期影响市况表现的关键因素，不排除大盘的短期震幅有扩大加剧的可能。然而，大趋势未改，但节奏会变，依然是我们对港股目前的总体看法。因此，在操作上建议可以继续把握吸纳、尤其是低吸优质股的机会。 恒指昨日出现先升后倒跌，最多曾升 280 点高见 28214，但是到了午盘回压力量逐步浮现。三大指数指标股，港交所(00388)一度升穿 300 元创出新高 305.6 元，但是升幅出现收窄，收盘报296.8 元，升 0.81％。而腾讯(00700)和中国平安(02318)，则分别下跌 1.1％和 3％。恒指收盘报 27828，下跌 106 点或 0.38％，而国指收盘报 14478，下跌 192 点或 1.3％。另外，港股主板成交量略为回升至1917 亿多元，是连续第三日低于 2000 亿元，沽空金额有 137.1 亿元，沽空比例7.15％。至于升跌股数比例是 808：819，比前两天的 1145：460 和 1261：364 出现回降，显示市场人气有所降温，而日内涨幅超过 20％的股票有 26 只。 值得注意的是，期指市场现时的仓位，正处于异常庞大的历史高水平，尤其是国指期货方面。将于下周三进行结算的 4 月国指期货，其未平仓合约张数，以周三的数字来看，仍录得有 263667 张，等值于接近 2000 亿元的面值，也就是说，国指每变动 1％就是 20 亿元，短期多空对战争、争夺结算价的定价权、以及大量转仓掉期活动，估计都将加剧大盘的短期波动性。事实上，如果再算上 5 月、6 月和 9 月国指期货的总未平仓合约，合共有 391345 张或等值约 2800 亿元面值，而恒指期货的总未平仓合约，合共有 155412 张或等值约 2150 亿元面值。在现货市场成交量处于近期相对低位水平的形势下，相信期指市场的影响力将会更大。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 蓝宇 852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 医药行业 股价 12.68 港元 目标价 14.6 港元 (+15.1%) 市值 306 亿港元 已发行股本 24.1 亿股 52 周高/低 15.0 港元/7.96 港元 每股净现值 1.49 人民币元 股价表现 康哲药业（867,买入）：中国本土专科药学术推广先行者 国内专科药推广龙头公司，以专业服务创造收益 公司是成立多年的专科药推广公司，拥有国内数一数二的销售网络。不同于其他药品代理商，公司多年来坚持以学术推广为主，引进独特、疗效好且安全的原研药品，通过帮助医生学习先进的诊查和治疗知识、提高医生水平从而提高患者疾病知晓率及治疗率，实现公司、医生和患者三方共赢，倍受医生及市场认可。07-13年销售额复合增长 38.4%至 22.5 亿人民币，净利润年复合增长 51.0%至 6.4 亿人民币，14 年公告盈喜，因主营增长与一次性收益，净利润预计增长约 60%。 产品具备高竞争壁垒，新产品奠定发展基础 公司产品多为独家药品，即使是多家品种也处于较高的质量层次，在价格维护和终端销售具备独特的产品核心竞争力。在近期备受议论的湖南和浙江招标中，公司整体受降价影响非常小，体现了较大的抗压能力。公司管理层具备丰富的专业和从业经验，多年来为公司引进了一系列具备良好成长空间和盈利空间的产品。公司 14 年底又引进多个原研且具备较高市场空间的品种，为未来持续增长奠定基础。 卓越的营运效率和盈利能力 得益于公司多年来不断细化网络，优化 ERP 系统，栽培应届毕业生以建立推广队伍，精细化管理员工及终端销售等举措，公司营运效率与盈利能力逐年提高。13年现金周转周期为 103 天，处于港股上市医药公司前列，净利率高达 28.3%，ROE高达 21.1%，盈利能力亦属港股上市公司前列。公司整体财务杠杆一贯保持较低水平，多年来资产负债率不超过 20%，现金造血能力良好。随着杠杆提高，资本回报率具备较高的拓展空间。 目标价 14.6 港元，首次评级买入 考虑到公司优异于同行的产品、销售网络、管理效率及盈利能力，以及公司历年股息分配率达到 40%,我们给予公司 15 年 EPS 的 25.9 倍估值，得到目标价为 14.6港元。与现价 12.68 港元有 15.1％的上升空间，首次评级为买入。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.0002014‐02‐172014‐03‐032014‐03‐172014‐03‐312014‐04‐142014‐04‐302014‐05‐162014‐05‐302014‐06‐162014‐06‐302014‐07‐152014‐07‐292014‐08‐122014‐08‐262014‐09‐102014‐09‐242014‐10‐102014‐10‐242014‐11‐072014‐11‐212014‐12‐052014‐12‐192015‐01‐072015‐01‐212015‐02‐04截止 12 月30 日财年12财年 历史13财年 历史14财年 预测15财年 预测16财年 预测营业额(千人民币)1,773,839 2,248,992 2,958,248 4,026,107 5,101,501 变动(%)30.5%26.8%31.5%36.1%26.7%股东应占溢利(千人民币)535,167 636,213 1,019,558 1,088,086 1,404,207 每股盈利(人民币分)22.1626.3542.2245.0658.15变动(%)33.0%18.9%60.3%6.7%29.1%市盈率@12.68港元(倍)45.7738.5024.0322.5117.44每股股息(人民币分)8.9310.5216.8918.0223.26股息现价比率(%)0.7%0.8%1.3%1.4%1.8% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 郑嘉梁 +852 2532 1599 Jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 30.40 港元 目标价 38.00 港元 （+25%） 市值 2484.89 亿港元 已发行股本 81.74 亿股 52 周高/低 32.85 港元/17.66 港元NAV 34.0 港元 股价表现 中国海外（688,买入）：业绩表现优秀，地产东风已来 业绩表现优秀 中海外 2014 年全年营业额 1200 亿港元（下同），同比增 45.5%，股东应占溢利 276.8亿元，同比增 20.1%，核心净利为 238.3 亿元，同比增 25.6%，业绩好于市场预期。公司的毛利率和净利率分别为 32.7%和 23.1%，均高于行业平均水平。末期派发股息 35 港仙，加上中期的 20 港仙，全年派息达到 55 港仙，同比增加 17%。在 2014年整体房地产市场低迷的情况下中海外表现非常稳定。公司 2014 年全年的合约销售额为 1408 亿元，2015 年销售目标为 1680 亿元，同比有 20%的增长。随着市场回暖以及各种房地产政策的放松，公司将继续保持行业龙头的地位。 注入母公司资产 完成整合母公司资产中建地产，总计土地储备 1091.7 万平米，主要位于一、二线城市。公司以每股 25.38 港元向母公司增发 16.86 亿股（相当于当前发行股数的20%）给母公司作为收购代价，总计 428 亿港元。该发行价较业绩公布前一天股价的溢价 10.8%，显示了母公司对公司的支持和信心。完成资产注入后，公司总的土地储备将增加 29.1%至 4830 万平米，提升了公司的整体实力和行业竞争力。为公司业绩持续增长打下了基础。 财务状况稳健 截止 2014 年底，公司持有现金 512.8 亿港元，同比增加 23.6%，一年内到期贷款225.4 亿元，仅占总借贷额的 23.8%。净负债比例为 32.4%，比去年略有提升，但仍然维持在行业较低水平。平均融资成本为 4.3%，较同行业有较大优势。公司的财务状况稳健。 目标价为 38 港元，维持买入评级 根据最新盈利预算，我们给予公司 12 个月 38 港元的目标价，随着整体房地产行业回暖，公司的估值水平也将得到提升，该目标价与其 15 年 34 港元的每股 NAV相比有 12%的溢价，相当于 15 年 10.6 倍的市盈率，上升潜力为 25%，维持为买入评级。 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、第一上海预测 051015202530352014/3/312014/5/12014/6/12014/7/12014/8/12014/9/12014/10/12014/11/12014/12/12015/1/12015/2/12015/3/12015/4/1年结日：31/12201320142015E2016E2017E收入(百万港元)82,469119,997136,236151,006165,911变动(%)27.7%45.5%13.5%10.8%9.9%净利润(百万港元)23,04427,68029,48232,33435,398核心净利润(百万港