高增长延续，产品创新打造成长新引擎

HeaderTable_User 5017399 HeaderTable_Stock 300017 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,205 1,911 3,013 4,391 6,243 同比增长 47.9% 58.6% 57.7% 45.7% 42.2% 营业利润（百万元） 255 477 854 1,279 1,816 同比增长 126.7% 87.2% 78.9% 49.9% 42.0% 归属母公司净利润（百万元） 237 484 800 1,185 1,670 同比增长 128.6% 104.0% 65.4% 48.2% 40.9% 每股收益（元） 0.34 0.69 1.15 1.70 2.39 毛利率 42.3% 43.6% 45.9% 46.1% 46.1% 净利率 19.7% 25.3% 26.6% 27.0% 26.8% 净资产收益率 23.6% 34.9% 36.0% 34.7% 34.4% 市盈率（倍） 148.3 72.7 44.0 29.7 21.0 市净率（倍） 30.9 21.5 12.5 8.7 6.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 高增长延续，产品创新打造成长新引擎 事件 公司发布2015年第一季度财报，实现营业收入55,957.63万元，同比增长32.72%；归属于上市公司股东的净利润13,101.28万元，同比增长61.74%。 投资要点 业绩符合我们的预期。CDN收入端保持稳健增长，同时公司不断开拓新业务和新客户，挖掘新收入增长点。毛利率在产品结构优化和平台规模化效应带动下，同比提升4.3个百分点至43.69%。预计全年毛利率仍将稳步提升。另外非经损益因政府补助原因同比下降，更突显本季度内生增长的质量。 创新驱动成长，产品继续推陈出新。报告期内，公司推出网宿云安全解决方案， 构建从流量清洗、HTTPS兼容到WEB应用防护的立体分层防御体系。投资建设网宿流量经营平台和超清视频分发平台，前者帮助拓展流量经营业务，进一步推动公司业务向移动互联网延伸；后者面向客厅视频应用，旨在提供超清视频整体方案。特别流量经营业务有望成为未来2-3年承载公司收入与利润量级跃升的新引擎。 互联网产业大繁荣推动需求景气，行业竞争形势向好。互联网产业大繁荣方兴未已。移动互联网、家庭互联网、云计算、互联网+等新趋势生生不息，为CDN市场不断注入活力。公司作为行业龙头，受益于流量红利的趋势不改。行业格局正在向着更有利于公司的的趋势变化，市场份额有望持续提升。 财务预测与投资建议 预测公司2015-2017 年每股收益分别为1.14、1.69、2.38元。过去三年公司沿CDN技术外延不断扩张，正在超越单一的加速产品范畴，围绕传输、存储、计算、安全、数据五大方向全方位布局，成为支撑互联网产业稳定发展的基础平台级公司。业务升级将不断打开长线成长空间。同时看好流量经营等新产品带来中期业绩爆发。我们根据DCF估值上调目标价至70.44元，重申买入评级。 风险提示 新技术替代；市场竞争加剧；创新业务拓展不利 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年04月23日） 50.37元 目标价格 70.44元 52周最高价/最低价 118.50/42.32元 总股本/流通A股（万股） 69,824/49,489 A股市值（百万元） 35,170 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015年04月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -51.6 -44.8 -21.8 -54.3 相对表现（%） -56.6 -64.1 -54.5 -170.3 沪深300（%）% 5.0 19.4 32.7 116.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孟玮 010-66210783 mengwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513100001 相关报告 增长动力依旧强劲，平台之路逐渐清晰 2015-03-17 增速翻番打消市场疑虑，15年更值期待 2015-02-26 战略性布局流量经营和超清视频加速，打开全新市场 2015-01-21 -47%0%47%93%140%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03网宿科技沪深300网宿科技 300017.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 网宿科技季报点评 —— 高增长延续，产品创新打造成长新引擎 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 565 762 2,140 3,194 4,704 营业收入 1,205 1,911 3,013 4,391 6,243 应收账款 202 297 429 625 889 营业成本 695 1,078 1,630 2,366 3,364 预付账款 18 34 35 51 73 营业税金及附加 39 30 15 22 31 存货 39 17 49 72 102 营业费用 118 160 241 351 499 其他 259 468 0 0 0 管理费用 117 193 310 440 633 流动资产合计 1,083 1,578 2,654 3,942 5,767 财务费用 (18) (17) (37) (68) (101) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 6 (0) 0 0 固定资产 247 306 359 407 409 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 4 15 0 0 0 无形资产 42 59 65 67 63 其他 0 0 0 0 0 其他 20 35 4 4 4 营业利润 255 477 854 1,279 1,816 非流动资产合计 309 400 427 478 476 营业外收入 21 38 40 45 50 资产总计 1,391 1,978 3,081 4,419 6,243 营业外支出 9 13 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 266 501 894 1,324 1,866 应付账款 111 144 108 157 223 所得税 29 18 94 139 196 其他 119 148 165 238 326 净利润 237 484 800 1,185 1,670 流动负债合计 229 292 273 395 549 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 237 484 800 1,185 1,670 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.69 1.15 1.70 2.39 其他 24 50 0 0 0 非流动负债合计 24 50 0 0 0 主要财务比率 负债合计 253 342 273 395 549 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 157 317 698 698 698 营业收入 47.9% 58.6% 57.7% 45.7% 42.2% 资本公积 555 440 440 440 440 营业利润 126.7% 87.2% 78.9% 49.9% 42.0% 留存收益 427 879 1,679 2,864 4,535 归属于母公司净利润 128.6% 104.0% 65.4% 48.2% 40.9% 其他 (1) (1) (9) 22 21 获利能力 股东权益合计 1,138 1,636 2,808 4,025 5,694 毛利率 42.3% 43.6% 45.9% 46.1% 46.1% 负债和股东权益 1,391 1,978 3,081 4,419 6,243 净利率 19.7% 25.3% 26.6% 27.0% 26.8% ROE 23.6% 34.9% 36.0% 34.7% 34.4% 现金流量表 ROIC 21.0% 32.0% 32.9% 31.7% 31.6% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 237 484 800 1,185 1,670 资产负债率 18.2% 17.3% 8.9% 8.9% 8.8% 折旧摊销 50 83 87 119 151 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (18) (17) (37) (68) (101) 流动比率 4.72 5.40 9.73 9.98 10.51 投资损失 (4) (15) 0 0 0 速动比率 4.55 5.35 9.55 9.80 10.32 营运资金变动 (230) (237) 265 (113) (161) 营运能力 其它 240 225 (46) 32 (1) 应收账款周转率 8.3 7.7 8.3 8.3 8.3 经营活动现金流 276 522 1,070 1,155 1,558 存货周转率 27.2 38.6 49.3 39.1 38.8 资本支出 (118) (142) (146) (169) (149) 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (220) (486) 36 0 0 每股收益 0.34 0.69 1.15 1.70 2.39 投资活动现金流 (338) (628) (110) (169) (149) 每股经营现金流 0.39 0.75 1.53 1.65 2.23 债权融资 15 (20) 0 0 0 每股净资产 1.63 2.34 4.02 5.77 8.16 股权融资 62 45 381 0 0 估值比率 其他 (60) (32) 37 68 101 市盈率 148.3 72.7 44.0 29.7 21.0 筹资活动现金流 17 (6) 418 68 101 市净率 30.9 21.5 12.5 8.7 6.2 汇率变动影响 (1) 0 0 0 0 EV/EBITDA 121.4 64.0 38.4 26.1 18.6 现金净增加额 (46) (113) 1,378 1,054 1,510 EV/EBIT 146.9 75.5 42.5 28.7 20.3 资料来源：东方证券研究所 附