封闭日立高端生化仪，有望带动试剂销量快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 美康生物(300439.SZ) 封闭日立高端生化仪，有望带动试剂销量快速增长 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 42—47 分析师 联系人 程娇翼 谢木青 S0740515030003 021-20315206 021-20312302 chengjy@r.qlzq.com.cn xiemq@r.qlzq.com.cn 2016年10月31日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 348 流通股本(百万股) 110 市价(元) 33.37 市值(百万元) 11,600 流通市值(百万元) 3,678 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (18%)29%76%122%169%216%11/2/1511/23/1512/14/151/4/161/25/162/22/163/14/164/6/164/27/165/19/166/16/167/20/168/12/169/5/169/28/1610/26/16美康生物沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 597.85 683.14 936.89 1,304.24 1,772.79 营业收入增速 38.37% 14.27% 37.14% 39.21% 35.93% 归属于母公司的净利润 137.68 161.27 196.66 293.79 404.11 净利润增长率 32.99% 17.13% 21.94% 49.39% 37.55% 摊薄每股收益（元） 1.62 0.47 0.57 0.85 1.16 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 0.00 84.38 58.99 39.49 28.71 PEG 0.00 4.93 2.69 0.80 0.76 每股净资产（元） 4.87 3.79 4.46 5.31 6.47 每股现金流量（元） 1.37 0.52 0.40 0.60 0.81 净资产收益率 33.27% 12.52% 12.67% 15.92% 17.96% 市净率 0.00 10.57 7.48 6.29 5.16 总股本（百万元） 85.00 340.02 347.63 347.63 347.63 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司与日立诊断签订《合作协议书》，公司代理日立生化仪，同时为日立LABOSPECT品牌系统开发和生产专用配套试剂。  点评：封闭高普及率进口生化仪，有望带动公司生化试剂销量快速增长。日立是国内最具代表性和普及率最高的开放式生化仪供应商之一，其最新生化仪LABOSPECT800为目前主要推广的封闭化仪器，在罗氏、雅培封闭九强试剂，贝克曼封闭利德曼试剂的风潮中，日立此款高性能生化仪（定位在二甲以上医院）选择美康，从侧面验证公司产品质量高；同时，公司成为日立生化仪系列代理商，享受较高折扣，并借助日立在国内的渠道大范围推广美康产的试剂，有望从销量和成本两个方面提高公司的业绩水平。  长期来说，我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局，后期通过自主研发+收购参股拓展产品线，持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品，在国家大力推行分级诊疗政策时，打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权，一方面通过公司品牌和影响力让利经销商，另一方面，借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的，参考公司收购经销商的区域数量（已公告8个区域的经销商收购），我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营，未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上；2、公司自成立以来，销售管线中仅有生化产品，除母公司继续生化产品的研发外，公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康，引入国外先进化学发光技术，产品目前已在国内开始注册，预计将于2017年上市实现销售，补充免疫诊断产品线；2016.5公司在南京设立子公司美康基因，主要开发基因检测相关产品，包括测序、产筛等，补充分子诊断产品线；此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。 [Table_Industry] 医疗器械 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.37、13.04和17.73亿元，同比增长37.14%、39.21%、35.93%，归属母公司净利润分别为1.97、2.94和4.04亿元，同比增长21.94%、49.39%、37.55%，对应EPS分别为0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股价对应2017年39PE，考虑到在IVD行业变革期，具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出，而分级诊疗政策加快落地，有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展，再加上公司风格激进，未来更多合作或外延可期，我们给予公司50-55PE，目标价42-47元，维持“买入”评级。  风险提示：产品研发不达预期，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利 图表1：美康生物财务报表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入4325986839371,3041,773货币资金931094887761,1001,522 增长率31.83%38.4%14.3%37.1%39.2%35.9%应收款项157192230320457631营业成本-181-262-282-396-514-676存货5277114157207278 %销售收入41.9%43.9%41.3%42.3%39.4%38.1%其他流动资产1255311315321333毛利2513354015417901,097流动资产3154321,1441,5692,0852,764 %销售收入58.1%56.1%58.7%57.7%60.6%61.9% %总资产66.8%69.6%79.1%83.4%87.1%90.2%营业税金及附加-5-5-6-9-12-16长期投资000000 %销售收入1.1%0.8%0.9%0.9%0.9%0.9%固定资产114145181162135100营业费用-59-85-107-155-219-301 %总资产24.3%23.4%12.5%8.6%5.6%3.3% %销售收入13.7%14.2%15.7%16.5%16.8%17.0%无形资产5406592118143管理费用-55-73-111-152-215-296非流动资产156189303312310301 %销售收入12.8%12.2%16.3%16.2%16.5%16.7% %总资产33.2%30.4%20.9%16.6%12.9%9.8%息税前利润（EBIT）132173176226344483资产总计4716211,4471,8812,3953,065 %销售收入30.5%28.9%25.8%24.1%26.4%27.2%短期借款781010100300500财务费用-3-6073-1应付款项35536381108143 %销售收入0.7%0.9%0.1%-0.7%-0.3%0.1%其他流动负债454165120118155资产减值损失-4-3-3-5-8-10流动负债158196128302526798公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益003333其他长期负债51031313131 %税前利润0.0%0.0%1.7%1.4%0.9%0.7%负债163206159333557829营业利润125165176231343475普通股股东权益3064141,2881,5521,8452,250 营业利润率28.9%27.6%25.8%24.6%26.3%26.8%少数股东权益21-1-3-8-13营业外收支4215466负债股东权益合计4716211,4471,8812,3953,065税前利润129167192235349481 利润率29.9%27.9%28.0%25.0%26.8%27.1%比率分析所得税-26-30-32-41-60-832013201420152016E2017E2018E 所得税率20.0%18.0%16.7%17.4%17.0%17.2%每股指标净利润103137159194290398每股收益(元)2.0711.6200.4740.5660.8451.162少数股东损益0-1-2-3-4-6每股净资产(元)6.1234.8693.7884.4645.3096.471归属于母公司的净利润104138161197294404每股经营现金净流(元)2.0011.3710.5220.3990.6040.809 净利率24.0%23.0%23.6%21.0%22.5%22.8%每股股利(元)0.0000.0000.1000.1000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率33.82%33.27%12.52%12.67%15.92%17.96%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率21.98%22.16%11.15%10.45%12.27%13.18%净利润103137159194290398投入资本收益率36.00%34.85%18.34%21.37%27.48%32.90%少数股东损益000-3-4-6增长率非现金支出243446536270营业总收入增长率31.83%38.37%14.27%37.14%39.21%35.93%非经营收益43-4-5-18EBIT增长率16.75%31.19%1.89%28.06%52.43%40.28%营运资金变动-30-57-24-104-141-195净利润增长率12.86%32.99%17.13%21.94%49.39%37.55%经营活动现金净流100117178136206275总资产增长率42.17%31.92%132.89%30.01%27.32%27.98%资本开支736287534645资产管理能力投资0-41-309000应收账款周转天数104.1106.1110.2115.0118.0120.0其他112-11333存货周转天数98.289.2123.2145.0147.0150.0投资活动现金净流-72-91-407-50-42-42应付账款周转天数52.145.456.456.456.456.4股权募资2073010200固定资产周转天数87.679.282.658.733.917.7债权募资1123-101100200200偿债能力其他-6-37-16-2-43-17净负债/股东权益-5.01%-1.90%-37.93%-43.68%-43.54%-45.72%筹资活动现金净流7-14613200157183EBIT利息保障倍数42.231.2463.6-34.5-102.2409.3现金净流量3511384285320416资产负债率34.53%33.18%11.01%17.69%23.26%27.04% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15