贵州政府采购生化仪中标，有望拉动试剂增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 513 流通股本(百万股) 429 市价(元) 16.78 市值(百万元) 8,601 流通市值(百万元) 7,205 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (19%)(11%)(3%)5%14%22%8/9/169/9/1610/9/1611/9/1612/9/161/9/172/9/173/9/174/9/175/9/176/9/177/9/178/9/17科华生物沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：16.78 目标价格：18.2 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：谢木青 电话： Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 科华生物（002022.SZ）：业绩低于预期，消化渠道库存影响短期利润 2 科华生物（002022.SZ）：血筛持续放量，业绩现向上拐点 3 科华生物（002022.SZ）：业绩基本符合预期，血筛持续放量，销售费用增加拉低利润率水平 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1155.78 1396.67 1640.68 1916.81 2256.03 增长率yoy% -5.10% 20.84% 17.47% 16.83% 17.70% 净利润 210.62 232.40 266.91 322.74 403.11 增长率yoy% -27.86% 10.34% 14.85% 20.92% 24.90% 每股收益（元） 0.41 0.45 0.52 0.63 0.79 每股现金流量 0.44 0.55 0.39 0.41 0.67 净资产收益率 12.58% 12.60% 13.07% 13.64% 14.56% P/E 40.84 37.01 32.22 26.65 21.34 PEG — 3.58 2.17 1.27 0.86 P/B 5.14 4.66 4.21 3.64 3.11 投资要点  事件：公司全资子公司科华实验系统在贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目（全自动生化分析仪）招标中中标，中标总金额为25,667,200 元。  生化仪获政府认可，与迈瑞共享贵州生化市场。本次贵州省政府采购项目是政府顺应分级诊疗政策的重要举措，旨在为基层医疗机构配置基本检测设备，其中全自动生化分析仪的大单由科华和迈瑞两家共享，在设备采购数量上迈瑞中标490台，中标均价为5.95万元，公司中标416台，中标均价为6.17万元，基本和迈瑞均分了本次招标，再加上公司的生化分析仪已经成功入选了国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录，验证了公司生化仪的质量水平已达到国内一流水平。  仪器销售有望拉动试剂增长。公司后续还需分别与贵州省各县市区卫生计生部门签订具体区域采购合同，我们预计正式产生仪器销售可能在2017年四季度，同时此次招标机构主要是乡镇卫生院等基层医疗机构，前期样本量可能偏低，我们预计对公司试剂的增量可能在2018年开始体现。  海外金标业务+Biokit代理有望成为2017年新增长点。1、2017年1月13日，公司金标产品通过WHO体外诊断产品资格预审，目前公司海外业务在逐渐恢复中；2、Biokit的台式化学发光产品已开始实现销售，有助于公司快速切入孕检市场，同时与公司自有发光产品相互协同。  盈利预测与估值：我们预计2017-2019年公司收入16.41、19.17、22.56亿元，YOY为17.47%、16.83%、17.70 %，归属母公司净利润2.67、3.23、4.03亿元，YOY为14.85%、20.92%、24.90%，对应EPS为0.52、0.63、0.79元，公司目前股价对应2017年32倍PE，考虑到公司海外业务逐渐恢复，新中标仪器有望进一步拉动试剂增长，老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量，我们给予2017年35倍PE，目标价18.2元，维持“增持”评级。  风险提示：海外产品引进不达预期风险，化学发光产品推广不达预期风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月09日 科华生物(002022)/医疗器械 贵州政府采购生化仪中标，有望拉动试剂增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：科华生物财务报表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入1,2181,1561,3971,6411,9172,256货币资金3816517489021,0141,328 增长率9.28%-5.1%20.8%17.5%16.8%17.7%应收款项190245237286362425营业成本-663-669-814-975-1,152-1,327存货280298318401505582 %销售收入54.4%57.8%58.3%59.4%60.1%58.8%其他流动资产65111199236277317毛利555487583666765929流动资产9151,3051,5011,8242,1572,651 %销售收入45.6%42.2%41.7%40.6%39.9%41.2% %总资产64.1%63.0%64.6%69.6%73.7%78.1%营业税金及附加-8-9-14-16-19-22长期投资505049494949 %销售收入0.7%0.8%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产281300317287258229营业费用-141-170-218-230-249-293 %总资产19.6%14.5%13.6%11.0%8.8%6.8% %销售收入11.6%14.7%15.6%14.0%13.0%13.0%无形资产178410447450454457管理费用-80-105-112-131-144-169非流动资产514767822795771745 %销售收入6.6%9.1%8.0%8.0%7.5%7.5% %总资产35.9%37.0%35.4%30.4%26.3%21.9%息税前利润（EBIT）325203239289353444资产总计1,4292,0722,3232,6192,9283,396 %销售收入26.7%17.6%17.1%17.6%18.4%19.7%短期借款03831131313财务费用81417121417应付款项114154233270315367 %销售收入-0.6%-1.2%-1.2%-0.7%-0.7%-0.7%其他流动负债37666714993109资产减值损失-3-1-1-2-5-4流动负债150259332432421489公允价值变动收益000000长期贷款0148888投资收益3221111其他长期负债117283838383 %税前利润0.9%8.7%0.5%0.4%0.4%0.3%负债161346422522511579营业利润334238256299363458普通股股东权益1,2571,6741,8452,0432,3652,768 营业利润率27.4%20.6%18.3%18.2%18.9%20.3%少数股东权益115256545148营业外收支191116131514负债股东权益合计1,4292,0722,3232,6192,9283,396税前利润353248272313378472 利润率29.0%21.5%19.5%19.1%19.7%20.9%比率分析所得税-53-38-41-48-58-722014201520162017E2018E2019E 所得税率15.0%15.5%15.2%15.3%15.3%15.3%每股指标净利润300210231265320400每股收益(元)0.5930.4110.4530.5210.6300.786少数股东损益8-1-2-2-3-3每股净资产(元)2.5533.2663.5993.9854.6155.401归属于母公司的净利润292211232267323403每股经营现金净流(元)0.5070.4380.5490.3880.4130.674 净利率24.0%18.2%16.6%16.3%16.8%17.9%每股股利(元)0.0000.0000.0000.1350.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率23.23%12.58%12.60%13.07%13.64%14.56%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率20.43%10.17%10.00%10.19%11.02%11.87%净利润300210231265320400投入资本收益率33.08%15.95%17.73%20.96%21.77%25.77%少数股东损益000-2-3-3增长率非现金支出364464707577营业总收入增长率9.28%-5.10%20.84%17.47%16.83%17.70%非经营收益-3-24-1-14-16-15EBIT增长率1.90%-37.53%17.56%20.76%22.28%25.86%营运资金变动-83-6-13-122-168-117净利润增长率1.26%-27.86%10.34%14.85%20.92%24.90%经营活动现金净流250224281197209342总资产增长率5.19%44.96%12.15%12.72%11.80%15.98%资本开支10085103273133资产管理能力投资-125-82-6000应收账款周转天数49.669.063.060.065.065.0其他014111存货周转天数137.4157.7138.1150.0160.0160.0投资活动现金净流-225-166-105-26-30-31应付账款周转天数33.739.135.337.236.336.8股权募资03090000固定资产周转天数71.487.879.564.448.034.8债权募资00-15-1800偿债能力其他-118-101-61-1-700净负债/股东权益-30.05%-34.65%-37.29%-42.03%-41.11%-46.41%筹资活动现金净流-118208-77-19-700EBIT利息保障倍数-41.4-14.8-14.4-25.0-25.5-26.5现金净流量-93266100152110310资产负债率11.29%16.70%18.18%19.95%17.47%17.06% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基