迈瑞OEM生化仪注册完成，仪器封闭有望提高试剂销售量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 九强生物(300406.SZ) 迈瑞OEM生化仪注册完成，仪器封闭有望提高试剂销售量 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 26—30 分析师 联系人 程娇翼 谢木青 S0740515030003 021-20315206 021-20312302 chengjy@r.qlzq.com.cn xiemq@r.qlzq.com.cn 2016年09月27日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 206 市价(元) 22.15 市值(百万元) 11,073 流通市值(百万元) 4,557 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (12%)31%74%117%160%203%9/28/1510/26/1511/16/1512/7/1512/28/151/18/162/15/163/7/163/29/164/20/165/12/166/7/167/13/168/5/168/29/169/21/16九强生物沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 508.27 566.20 650.52 797.57 932.29 营业收入增速 14.32% 11.40% 14.89% 22.61% 16.89% 归属于母公司的净利润 210.64 245.04 299.63 376.04 441.20 净利润增长率 16.61% 16.33% 22.28% 25.50% 17.33% 摊薄每股收益（元） 1.69 0.98 0.60 0.75 0.88 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 45.46 47.80 38.36 30.56 26.05 PEG 2.74 2.93 1.72 1.20 1.50 每股净资产（元） 7.93 4.70 2.65 3.16 4.04 每股现金流量（元） 1.26 0.57 0.48 0.64 0.81 净资产收益率 21.34% 20.85% 22.58% 23.83% 21.85% 市净率 9.70 9.97 8.66 7.28 5.69 总股本（百万元） 124.43 249.84 499.89 499.89 499.89 [Table_Summary] 投资要点  事件：迈瑞为公司注册的型号为G92000全自动生化分析仪已经取得注册证，具备开展推广销售条件。  点评：全球领先封闭式高端生化仪定位国内三级以上医院，有望进一步拉动公司生化试剂在三级以上医院的销售情况。正如我们在2016.3发布的公司深度报告中所述，2000速以上的生化分析仪全球仅4家可以生产，分别是罗氏（日立代工）、西门子（含电解质，2400速）、贝克曼和迈瑞，高速生化仪在三甲医院具有明显优势，一方面解决样本量积累过多的问题，另一方面也为检验科节约了空间，此次OEM的G92000除可用于肝功、肾功、血糖血脂及心肌酶等一般生化项目的检测，还可进行激素免疫球蛋白血药浓度等特殊化合物的测定，具有先进的光路系统和强大的数据处理功能，克服了交叉污染现象，实现了检测技术多样化，使检测速度、生化检验的准确性、精密度大大提高；仪器封闭九强的生化试剂，有望进一步提高公司在三级以上医院的试剂销售。  国际合作增厚利润+迈瑞仪器+稀缺试剂品种（sd LDL-C、25羟维生素D等）+威高医检渠道拓展，2016业绩25%高增长。1.雅培合作产品获得FDA和CE认证周期较长，预计最快2016年底开始产生收益，与罗氏合作的21个项目基本完成注册，预计三季度开始贡献利润，两者2016年合计贡献1500万收入；2.迈瑞OEM仪器已经获得注册证，预计四季度开始贡献收入，仪器增速有望由负转正；3.2015年获批新产品逐渐上量，独家品种sd LDL-C目前已经进入一些省份，预计2016年下半年开始贡献收入；4.威高医检作为产业链上下游一体化的领先企业，在医院总包业务有较强优势，公司通过威高医检进入其下托管的医院，有望进一步提高市场占有率，目前双方合作处于初期，16年有望贡献少量业绩。 [Table_Industry] 生物制品 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  长期来说，公司与国际巨头合作带来公司品牌价值的提升，有利于九强及九强系产品在国内的市场占有率进一步上升。与此同时，对比药品国际化，我们认为公司有望通过国际化标准和高性价比优势打开国际市场，进一步扩大收入规模。  盈利预测与估值：公司未来业绩催化主要来源于雅培罗氏合作带来的增量收入、试剂（包括生化新产品和替代化学发光项目的产品）和仪器新产品的市场推广以及国际化合作公司品牌价值提升带来市占率的增加。我们预计2016-18年公司收入6.51、7.98、9.32亿元，同比增长14.89%、22.61%、16.89%，归属母公司净利润3.00、3.76、4.41亿元，同比增长22.28%、25.50%、17.33%，对应EPS为0.60、0.75、0.88元，公司目前股价对应2017年31倍PE，虽然生化领域增速较慢，但是公司盈利能力显著高于可比公司，考虑公司良好的技术储备和财务基础，未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期，我们给予公司2017年35-40倍PE，公司的估值区间为26-30元，维持“买入”评级。 图表1：九强生物财务报表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入445508566651798932货币资金1886456978158851,167 增长率16.96%14.3%11.4%14.9%22.6%16.9%应收款项167217296344428503营业成本-141-146-158-175-202-231存货648393105121139 %销售收入31.8%28.7%27.9%26.9%25.4%24.8%其他流动资产192447495967毛利303363408475595701流动资产4379681,1341,3131,4931,877 %销售收入68.2%71.3%72.1%73.1%74.6%75.2% %总资产83.9%92.7%89.9%84.7%83.2%88.1%营业税金及附加-6-7-8-9-11-13长期投资000000 %销售收入1.3%1.4%1.4%1.4%1.4%1.4%固定资产787096207270221营业费用-51-68-73-81-100-121 %总资产15.0%6.7%7.6%13.4%15.0%10.4% %销售收入11.5%13.5%12.9%12.5%12.5%13.0%无形资产444355管理费用-38-48-45-47-57-66非流动资产8476128238302253 %销售收入8.5%9.5%7.9%7.3%7.2%7.1% %总资产16.1%7.3%10.1%15.3%16.8%11.9%息税前利润（EBIT）209239283337427500资产总计5211,0441,2621,5501,7952,130 %销售收入47.0%47.0%49.9%51.8%53.5%53.7%短期借款000000财务费用237111417应付款项333963526681 %销售收入-0.4%-0.6%-1.2%-1.7%-1.8%-1.9%其他流动负债9101616514423资产减值损失-3-4-7-2-4-4流动负债414979216210104公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益000000其他长期负债387777 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债455787223217111营业利润207238282347437514普通股股东权益4769871,1751,3271,5782,019 营业利润率46.6%46.8%49.8%53.3%54.8%55.1%少数股东权益000000营业外收支485432负债股东权益合计5211,0441,2621,5501,7952,130税前利润212246287351440516 利润率47.6%48.5%50.6%53.9%55.2%55.4%比率分析所得税-31-36-42-51-64-752013201420152016E2017E2018E 所得税率14.6%14.5%14.5%14.5%14.5%14.5%每股指标净利润181211245300376441每股收益(元)1.8061.6930.9810.5990.7520.883少数股东损益000000每股净资产(元)4.7637.9324.7042.6553.1574.039归属于母公司的净利润181211245300376441每股经营现金净流(元)1.4721.2610.5710.4810.6380.810 净利率40.6%41.4%43.3%46.1%47.1%47.3%每股股利(元)0.0000.0000.0000.3000.2500.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率37.92%21.34%20.85%22.58%23.83%21.85%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率34.68%20.17%19.42%19.33%20.95%20.71%净利润181211245300376441投入资本收益率61.77%59.65%50.56%56.29%52.61%50.22%少数股东损益000000增长率非现金支出151619214252营业总收入增长率16.96%14.32%11.40%14.89%22.61%16.89%非经营收益0-1-2-4-3-2EBIT增长率28.73%14.31%18.33%19.34%26.53%17.29%营运资金变动-48-68-119-76-96-86净利润增长率31.84%16.61%16.33%22.28%25.50%17.33%经营活动现金净流147157143240319405总资产增长率20.44%100.52%20.80%22.88%15.78%18.68%资本开支1075312599-3资产管理能力投资000000应收账款周转天数114.7133.7164.4185.0187.0189.0其他000000存货周转天数151.7183.3203.8218.0219.0220.0投资活动现金净流-10-7-53-125-993应付账款周转天数39.649.750.646.649.048.7股权募资031127200固定资产周转天数63.252.442.759.087.282.2债权募资-500000偿债能力其他-97-4-630-150-125净负债/股东权益-39.39%-65.31%-59.35%-61.41%-56.07%-57.81%筹资活动现金净流-102307-372-150-125EBIT利息保障倍数-130.4-81.7-40.8-29.9-30.4-29.0现金净流量364575311770283资产负债率8.56%5.50%6.86%14.41%12.09%5.21% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上