低油价导致行业面临困境，海工崛起尚需时日

宏华集团（196） 更新报告持有 2015年4月17日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日2013年实际 2014年实际 2015预测2016预测2017预测营业额（百万人民币）8,0477,8136,7516,9008,265变动（％）58.8(2.9)(13.6)2.219.8净利润（百万人民币）5469217116344每股盈余（人民币）0.170.030.010.040.11变动（％）2.4(82.9)(81.1)572.6195.6市盈率@1.17港元（倍）5.632.8173.525.88.7每股股息（人民币）0.050.000.000.010.03股息现价比率（％）5.40.00.01.23.5 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 蓝宇 852-25321954 yu.lan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 石油天然气设备 股价 1.17 港元 目标价 1.30 港元 （+11.1%） 股票代码 196 已发行股本 32.41 亿股 市值 37.92 亿港元 52 周高/低 2.32/0.83 港元 每股净资产 1.49 人民币 主要股东 联宏 41.31% 资本国际 7.10% 凯雷集团 4.78% Nabors 4.63% COOS 4.98% 低油价导致行业面临困境，海工崛起尚需时日 ¾ 2014 年净利润大幅下降：2014 年公司收入人民币 78.13 亿元，较 2013 年同期下降 2.9%。净利润大幅下降 82.9%至人民币 0.92 亿元，基本每股收益 0.03 元人民币，不派发末期股息。利润下降主要原因是油服及海工板块录得较大亏损。 ¾ 钻机需求下降，部件相对稳定：受油价低迷的影响，行业进入困难时期。钻机的需求下降，委内瑞拉和俄罗斯订单基本停滞，中东地区由于开采成本普遍较低，所以需求没有下降，而中东的订单是高端钻机，因此毛利率也能维持在正常水平。截至 2014 年 2 月，公司成套陆地钻机在手的订单人民币 26 亿元，预期将于未来两年交付。而在行业景气下滑的环境下，部件较钻机相对稳定，新型泥浆泵销量不错，顶驱销量也基本维持稳定。 ¾ 油服业务订单不足，预计今年仍有可能亏损：油服业务去年录得 2.15亿元亏损，主要因为行业低迷，设备开工率不足。从今年的订单来看，形势依然严峻，尤其是国内市场，订单覆盖率很低。因此我们认为油服业务仍有可能录得亏损。 ¾ 运营成本较高，海工盈利提升尚需时间：受之前大规模投资海工的影响，公司仍将维持较高的折旧和财务成本，加之海工业务需要比较专业的设备和团队，运营管理费用也将承受较大压力。订单方面，目前公司有一些海工辅助船的在手订单，而在行业不景气和各项成本居高不下的双重压力下，刚起步的海工业务给予显著贡献还尚需时日。但从长远来看，油气开发从陆地走向海洋是大势所趋。 ¾ 调整目标价 1.30 港元，持有评级：预计 2015 年公司将面临严峻的市场环境，我们调整公司未来 12 个月目标价格 1.30港元，较目前价格有 11.1%的上涨空间，为 2015 的 0.7 倍PB 估值水平，持有评级。 ★ 1人民币=1.25港元 第一上海证券有限公司 2015 年 04 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 财务报表摘要2013A2014A2015E2016E2017E2013A2014A2015E2016E2017E损益表财务分析百万人民币, 财务年度截至12月31日2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测收入8,047.17,812.56,751.06,899.58,265.2盈利能力毛利1,905.51,629.51,525.41,682.32,222.5毛利率23.7%20.9%22.6%24.4%26.9%销售费用(524.1)(637.6)(641.3)(655.5)(785.2)EBITDA 利率13.5%8.7%10.3%12.9%15.5%管理费用(595.5)(688.5)(675.1)(655.5)(702.5)净利率6.8%1.2%0.3%1.7%4.2%其他收入/开支62.593.0113.3117.6109.4ROE11.7%1.9%0.4%2.4%6.9%营业收入848.4396.5322.3489.0844.2财务开支(139.4)(273.0)(297.1)(318.6)(340.2)营运表现联营公司0.00.00.00.00.0SG&A/收入(%)13.9%17.0%19.5%19.0%18.0%税前盈利708.9123.525.2170.4504.0实际税率 (%)17.7%10.9%18.1%18.0%18.0%所得税(125.8)(13.5)(4.6)(30.7)(90.8)股息支付率 (%)29.6%0.0%0.0%30.1%30.0%少数股东应占利润(37.6)(18.4)(3.5)(23.3)(69.0)库存周转天数164.4170.7192.1176.1164.0净利润545.691.617.1116.3344.3应付账款天数93.31.51.51.31.2折旧及摊销235.0286.4369.9402.6439.1应收账款天数137.6197.9248.3250.1231.9EBITDA1,083.4682.9692.2891.61,283.3EPS（元）0.170.030.010.040.11财务状况增长净负债/股本1.92.22.32.32.3总收入 (%)58.8%-2.9%-13.6%2.2%19.8%收入/总资产0.570.500.420.420.47EBITDA (%)35.3%-37.0%1.4%28.8%43.9%总资产/股本2.993.283.383.393.37每股收益 (%)2.4%-82.9%-81.1%572.6%195.6%盈利对利息倍数6.11.51.11.52.5资产负债表现金流量表百万人民币, 财务年度截至12月31日2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年预测2015年预测2016年预测2017年预测现金1,274.51,442.01,860.61,793.9964.8EBITDA1,083.4682.9692.2891.61,283.3应收账款4,006.24,663.64,861.04,963.95,909.9融资成本139.4273.0297.1318.6340.2存货2,801.32,981.02,519.42,515.42,913.4营运资金变化(1284.0)1.1198.1(167.2)(1416.2)其他流动资产1,598.61,173.61,234.81,302.31,376.4所得税(165.0)(114.5)(14.6)(41.3)(101.9)总流动资产9,680.710,260.2 10,475.8 10,575.4 11,164.4其他营运活动(98.0)(374.6)(297.1)(318.6)(340.2)固定资产2,510.03,240.83,564.93,921.34,313.5营运现金流(324.2)468.0875.7683.1(234.8)无形资产361.0376.0354.7335.6318.3其他固定资产1,677.41,621.41,631.61,642.41,653.8资本开支(1176.8) (1011.7)(672.7)(740.0)(814.0)总资产14,229.1 15,498.3 16,027.1 16,474.7 17,450.0其他投资活动(512.7)533.661.876.276.2投资活动现金流(1689.5)(478.0)(610.9)(663.8)(737.8)应付帐款4,268.45,270.85,266.05,265.05,266.8短期银行贷款3,273.52,807.03,087.73,396.43,736.1负债变化2748.5712.7512.7308.8594.9其他短期负债219.9127.5127.5127.5127.5股本变化43849.00.00.00.00.0总短期负债7,761.88,205.28,481.28,788.99,130.4股息(156.5)(161.3)0.00.0(35.0)长期银行贷款1,458.02,320.12,552.12,552.12,807.3其他融资活动(44128.1) (373.8)(358.9)(394.8)(416.4)其他负债50.69.29.29.29.2融资活动现金流2312.9177.6153.8(86.0)143.5总负债9,270.410,534.6 11,042.5 11,350.3 11,947.0少数股东权益195.3234.8238.3261.6330.6现金变化299.2167.5418.6(66.7)(829.1)股东权益4,763.44,729.04,746.34,862.95,172.4期初持有现金984.11,274.51,442.01,860.61,793.9每股账面值(元)1.511.491.501.541.63汇率变动(8.8)0.00.00.00.0营运资金1,918.82,054.91,994.71,786.52,034.0期末持有现金1,274.51,442.01,860.61,793.9964.8百万人民币, 财务年度截至12月31日 第一上海证券有限公司 2015 年 04 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2015第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。