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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2325 期 2015 年 04 月 17 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股流动性出现回降 估值洼地依然是优势 【公司研究】 银河娱乐集团（27，买入）：15 年第一季度业绩符合预期 宏华集团（196，持有）：低油价导致行业面临困境，海工崛起尚需时日 深圳控股（604,买入）：聚焦深圳，回归核心城市 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动深圳控股604买入 买入 4.83.1652%0.5400.610-11% 0.6500.700-7%宏华集团196持有 持有 1.32.05-37%0.0380.238-84% 0.0130.250-95%银河娱乐集团27买入 买入 43.343.30%2.4102.4100%1.9102.570-26%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股流动性出现回降 估值洼地依然是优势 4 月 16 日，港股大盘继续反复震荡的走势，恒指在 27400 至 27900 区间，已来来回回了有三个交易天，但是国指走势仍强，在中资金融股的拉动下，国指再度向上突破并创出盘中新高 14777，与恒指形成不一致的背驰状态。总体上，我们相信港股仍处于资金流入推动的大趋势里，但是短期变盘、变节奏的格局未能打破。在港股成交量出现回降、A 股有短期见顶迹象的形势下，要提防港股有短期回撤的可能，但是在操作上，也是继续吸纳优质股的时机，我们对港股后市维持正面积极的看法态度。 在资金流入的行程里，市场成交量的变化，是一个重要的观察指标，是判断市场状态和节奏变化的指标。昨日，港股主板成交量首度回降至 2000 亿元以下，港股通用量额度连续第二日不足 10％，金管局第三日未有注资的宣布。在资金流量暂时未有再度提速之前，估计港股的短期上冲动力会有所放缓。另一方面，对于 A股目前的升势，似乎有短期涨到位、短期见顶的信号迹象。虽然上综指再度向上突破创出盘中新高 4195，但是沪深两地成交量却缩降至 12151 亿元人民币，而深综指和创业板指数，在失守 10 日线后，昨日分别反弹 1.1％和 1.7％，但是未能扭转弱势。 目前，如果 A 股确认短期见顶回撤的话，对港股将会构成回吐压力，但可能是一件好事，对港股有利的事。资金进行重新配置，一般会在压缩、挤压过程中出现。如果中港股市同步回撤，资金在退出后来重新配置的话，相信现处估值漥地的港股，将可获得较大份额的分配。因此，在估值漥地这个优势保持完好之下，港股的回吐，正好是吸纳优质股的时机。 恒指昨日出现低开，在开盘初段曾一度下跌 149 点低见 27470，其后出现震动回升，中资金融股尤其是内险股，是领涨主力，其中，中国平安(02318)涨了 3.1％，创出新高。而国际油价出现突破升势，纽约期油突破 4 个月来的盘整区，刺激石油化工股走高，中石化(00386)涨了 2.9％，中石油(00857)涨了 3.9％，中海油(00883)涨了 3.9％。恒指收盘报 27740，上升 121 点或 0.43％，而国指收盘报14720，上升 248 点或 1.71％。另外，港股主板成交量有 1985 亿多元，沽空金额录得有 174.2 亿元，沽空比例 8.77％。至于升跌股数比例是 1096：536，有 33 只股票的日内涨幅超过 20％，但大部份是非主流的小票。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 博彩和娱乐 股价 36.5 港元 目标价 43.3 港元 (+18.5%) 市值 1553 亿港元 已发行股本 42.5 亿股 52 周高/低 68.75 港元/32.80 港元每股净现值 9.04 港元 股价表现 银河娱乐集团（27，买入）：15 年第一季度业绩符合预期 银河 15 年第一季度业绩表现 于 2015 年第一季度, 银河收益同比下跌 32%, 环比减少 15%, 到 137 亿港元。 贵宾赌枱收益同比下跌 40%, 环比减少 22%; 中场博彩收益同比下跌 15%, 环比增长4%。 经调整 EBITDA 同比倒退 40%, 环比下跌 14%, 至 23 亿港元, 经调整 EBITDA率为 16.8%。总体业绩符合预期。 「澳门银河™」经调整 EBITDA 环比下跌 11% 分物业看,「澳门银河™」收益环比减少 15%至 92 亿港元左右, 经调整 EBITDA 环比下跌 11%至 18 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 19.7%。 贵宾赌枱转码数为 1,566 亿港元, 环比减少 22%。 贵宾厅博彩的净赢率为3.6 %, 略低于去年第四季度的3.7%。 贵宾赌枱收益环比下跌 24%到 56 亿港元。 中场博彩投注额为 60 亿港元, 环比下跌 5%。 净赢率为 47.8 %。中场博彩收益环比增长 6%到 29 亿港元。 角子机博彩投注额为 76 亿港元, 环比减少 11%。 净赢率为 4.2%。 角子机博彩收益环比下跌 12%到 3 亿港元。酒店入住率为 95%。 星际酒店经调整 EBITDA 环比减少 6% 星际酒店收益环比倒退 14%至 40 亿港元, 经调整 EBITDA 环比减少 6%到 6 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 15.3%。 贵宾赌枱转码数为 885 亿港元, 环比减少 28% (受赌枱数目减少的影响); 净赢率从去年第四季度的 2.9%提升到 3.3%。 贵宾赌枱收益环比减少 18%到 29 亿元。中场博彩投注额为 23 亿港元, 环比下跌 4%。 净赢率为40.3 %。 中场博彩收益环比减少 3%到 9 亿港元。 角子机博彩投注额为 5 亿港元, 环比减少 6%。 净赢率为 6.6%, 角子机博彩收益下跌 8%到 0.33 亿港元。 酒店入住率为 93%。 其他发展项目的进展 「澳门银河™」第二期的的预算及建筑工程进度符合预期。预计今年 5 月 27 日可以推出。 公司已于 3 月 18 日跟政府申请赌台, 但实际拿到的赌台数目需要稍后跟政府谈判。 我们预计公司在初期会拿到 200-250 张赌台左右。 同时, 我们相信「澳门银河™」第二期的推出将能提升公司的市场份额。 公司会在这项目总共聘请 8,000 名员工, 目前已聘请了 6,200 名左右。酒店客房已开始接受预订, 反应还是满意。 「澳门银河™」第三、四期的发展规划会即将完成, 地盘勘察工程预计于 2015 年动工。 公司已达成横琴岛项目的框架協議, 预计把一幅 2.7 平方公里之土地发展为一个世界级渡假胜地。 另外,公司也在海外市场, 尤其在亚洲, 寻找合适的发展机会。 稳健的财政状况,持有 60 亿港元净现金 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前,公司手持现金 80 亿港元; 净现金为 60 亿港元, 每股净现金大概为 1.4 港元。20 亿港元的负債是基于库务管理让持有现金的利息收入超过相应的利息支出。 20304050607080901/16/20142/16/20143/16/20144/16/20145/16/20146/16/20147/16/20148/16/20149/16/201410/16/201411/16/201412/16/20141/16/20152/16/20153/16/20154/16/2015 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 维持买入评级, 目标价 43.3 港元 由于银河维持优于市场的表现、「澳门银河™」第二期即将于年中推出、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为43.3 港元, 相等于 2015 年预测每股盈利的 22.7 倍。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及 4) 中场博彩业务增长比预期差、5)人工费用的升幅比预期大。 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料、 蓝宇 852-2532 1954 yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 石油天然气设备 股价 1.17 港元 目标价 1.30 港元 （+11.1%) 市值 37.92 亿港元 已发行股本 32.41 亿股 52 周高/低 2.32 港元/0.83 港元 每股净现值 1.49 人民币 股价表现 宏华集团（196，持有）：低油价导致行业面临困境，海工崛起尚需时日 2014 年净利润大幅下降 2014 年公司收入人民币 78.13 亿元，较 2013 年同期下降 2.9%。净利润大幅下降82.9%至人民币 0.92 亿元，基本每股收益 0.03 元人民币，不派发末期股息。利润下降主要原因是油服及海工板块录得较大亏损。 钻机需求下降，部件相对稳定 受油价低迷的影响，行业进入困难时期。钻机的需求下降，委内瑞拉和俄罗斯订单基本停滞，中东地区由于开采成本普遍较低，所以需求没有下降，而中东的订单是高端钻机，因此毛利率也能维持在正常水平。截至 2014 年 2 月，公司成套陆地钻机在手的订单人民币 26 亿元，预期将于未来两年交付。而在行业景气下滑的环境下，部件较钻机相对稳定，新型泥浆泵销量不错，顶驱销量也基本维持稳定。 油服业务订单不足，预计今年仍有可能亏损 油服业务去年录得 2.15 亿元亏损，主要因为行业低迷，设备开工率不足。从今年的订单来看，形势依然严峻，尤其是国内市场，订单覆盖率很低。因此我们认为油服业务仍有可能录得亏损。 运营成本较高，海工盈利提升尚需时间 受之前大规模投资海工的影响，公司仍将维持较高的折旧和财务成本，加之海工业务需要比较专业的设备和团队，运营管理费用也将承受较大压力。订单方面，目前公司有一些海工辅助船的在手订单，而在行业不景气和各项成本居高不下的双重压力下，刚起步的海工业务给予显著贡献还尚需时日。但从长远来看，油气开发从陆地走向海洋是大势所趋。 截止12月31日财政年度2013实际2014实际2015预测 2016预测2017预测收入 (百万港元)66,032.0 71,752.0 59,819.7 64,602.4 72,293.6 变动 (%)16.4%8.7%-16.6%8.0%11.9%博彩娛樂收入 (百万港元)63,620.0 69,715.0 57,820.7 62,603.4 70,294.6 变动 (%)16.3%9.6%-17.1%8.3%12.3%EBITDA (百万港元)12,575.0 13,223.0 10,553.4 11,879.4 13,642.7 变动 (%)27.7%5.2%-20.2%12.6%1