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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2320 期 2015 年 04 月 10 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘波动率加剧 热炒中小票趁机回吐 【公司研究】 华润置地（1109,买入）：核心盈利同比增 25%，超市场预期 深圳国际（152,买入）： 2014 业绩符合预期，物流业务渐入佳境 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动深圳国际152买入 买入 17.1314.320%1.3001.2504%1.0901.160-6%华润置地1109买入 买入 30.05 21.7838%2.5201.94030% 2.9102.60012%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘波动率加剧 热炒中小票趁机回吐 4 月 9 日，港股大盘仍在延续资金流入推动的行程，但是日内波动性出现明显加大，也令到市场极度亢奋的气氛有所冷静。昨日，恒指跳升 676 点以 26913 来开盘，在开盘头 15 分钟就爆涨了 1686 点至 27923 的新高，但是在脉冲式急升过后，恒指快速的掉头，其后主要在 27000 水平盘整，而大市成交量也进一步激增至 2915亿元。总体上，在资金流保持壮旺的前提下，相信港股大盘可以维持较强的承托力，但是上行的速度和节奏将有出现改变的可能，有从前两天的跳升爆涨、转为稳中向好的发展模式，我们对后市维持正面积极态度，但是在经历了一波全面普涨后，市况有进入新一轮筛选的机会，而未来一周会是一个重要的观察期。 恒指连续第三日出现裂口跳升，收盘报 26944，上升 708 点或 2.69％，而国指收盘报 13748，上升 352 点或 2.62％。另外，港股主板成交量有 2915 亿多元，沽空金额有 260.3 亿元，沽空比例有 8.92％。技术上，恒指已进入严重超买阶段，9日 RSI 指标已上升至 92，涨后整固要求强烈，而昨日出现的跳升裂口区 26248 至26732，是目前的支持承接区。至于市场气氛量度指标方面，升跌股数比例是 971：666，是三日来首次回跌，而在日内涨幅超过 15％的个股有 36 只，都比对前几天出现下降，显示出市场亢奋气氛有所回降。 盘面上，大蓝筹股、以及二三线指数股，涨幅都有加快扩大的迹象。其中，有 26只创出了新高，包括有香港地产股和中资金融股等等，都有一大部份是传统基金的标的。正如我们近来指出，港元是明显走强了，已跟 1 美元兑 7.7500 港元的强方保证靠拢，显示外资有回流的势头。事实上，港股这块「估值漥地」，除了受到南下资金来参与之外，同时也是面对着全世界。现时，美股道指市盈率 16 倍、标普 500 在 18 倍、纳指在 29 倍、德国 DAX 指数 20 倍、日经 225 指数 22 倍，估值上都是高于港股的，也是吸引外资回流港股的条件。 另一方面，在大盘波动率加剧的背景下，盘面情况也开始出现变化，资金分流、热点切换、冲高回吐，都是目前影响股价尤其是中小盘的因素。昨日，「互联网＋」和电子支付题材股，出现集体回吐、逆市下跌。其中，金蝶(00268)跌了 2.7％，擎天软件(01297)跌了 8.2％，百富环球(00327)跌了 2.7％。操作上，建议要提升短线追高的风险意识，并且可以关注一些相对低估值的个股，如中海宏洋(00081)、万洲国际(00288)、银泰百货(01833)、以及潍柴动力(02338)等等。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 郑嘉梁 +852 2532 1599 Jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 25.05 港元 目标价 30.05 港元 （+20%） 市值 1635.97 亿港元 已发行股本 65.31 亿股 52 周高/低 28.00/13.62 港元 NAV 33.8 港元 股价表现 华润置地（1109,买入）：核心盈利同比增 25%，超市场预期 核心盈利同比增 25%，超市场预期 华润置地公布 2014 年全年业绩，营业收入为 883.8 亿元，同比增长 23.8%，其中开发业务营收 804.8 亿元，同比增 24.2%，投资物业营收 54.36 亿元，占总营收比例为 6%，同比增长 17.6%。归属上市公司股东的净利为 147 亿元，核心净利 118亿元，同比增长 25%，符合市场预期。公司的毛利率为 30.6%，比去年同期增加 2.4个百分点，核心净利率 13.4%，与去年基本持平。末期派发股息每股 0.41 港元，加上中期每股股息 0.085 港元，全年每股派息 0.495 港元，同比增 13.3%，派息比例达到核心净利的 27%。公司 2014 年完成合约销售额 692 亿元，同比增长 4.4%，2015 年的销售目标是 780 亿元，全年推售的货值将会达到 1600 亿，去化率达到50%即可完成任务。 投资物业贡献稳定盈利 公司 2014 年投资物业带来的营业收入为 54.36 亿元，从 2010 年至 2014 年 4 年的复合增长率达到 32.3%，租金收入对利息支出的覆盖率达到了 1.6。截止 2014 年底，公司有 14 个商场在运营，总计建筑面积 270 万平米，预计到 2017 年会有 31个商场投入运营，总计建筑面积将会达到 714 万平米。 土地储备充足 2014 年底完成母公司注资，获得了深圳、济南等地的优质资产，获得土地面积236 万平米，后续还能继续获取 168 万平米的土地。截止 2014 年底，公司总的土地储备面积达到 4000 万平米，其中有 541 万平米是投资物业，分布在 35 个城市。 财务状况稳健 截止 2014 年年底，公司持有现金 403 亿元，净负债率为 42.7%，平均融资成本为4.47%，比去年有所提高，但仍处于行业较低水平。 目标价为 30.05 港元，维持为买入评级 源于最新的盈利估算，我们给予其 29.05 港元的目标价，相当于 15 年 10.3 倍的市盈率，相对于 15 年 33.8 港元的每股净资产折让 11%，上升潜力为 20%，维持为买入的评级。 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、第一上海预测 05101520252014/3/132014/4/132014/5/132014/6/132014/7/132014/8/132014/9/132014/10/132014/11/132014/12/132015/1/132015/2/132015/3/13年结日：31/120201320142015E2016E2017E收入(百万港元)71,38988,381103,612123,369135,597变动(%)60.9%23.8%17.2%19.1%9.9%净利润(百万港元)14,69614,70816,94919,10020,008核心净利润(百万港元)9,44411,80213,55915,71016,618变动(%)25.1%25.0%14.9%15.9%5.8%每股收益(港元)2.522.522.913.283.43核心每股收益(港元)1.622.022.332.692.85变动(%)24.7%24.9%14.9%15.9%5.8%市盈率@25.05(倍)9.99.98.67.67.3每股股息(港元)0.4370.4950.5700.6430.673息率(%)1.7%2.0%2.3%2.6%2.7% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 郑嘉梁 +852 2532 1599 Jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 行业 交通运输 股价 13.44 港元 目标价 17.13 港元 （+27%） 市值 254.29 亿港元 已发行股本 18.92 亿股 52 周高/低 14.50/8.16 港元 每股净资产 9.36 港元 股价表现 深圳国际（152,买入）： 2014 业绩符合预期，物流业务渐入佳境 业绩符合预期 2014 年全年营业收入 63.7 亿元，同比增长 7%，其中收费公路营收 51.78 亿元，同比增长 5%，物流业务营收 11.92 亿元，同比增长 16%，物流业务占总营收的比例为 18.7%，比例进一步提升。经营利润 48.11 亿元，同比增长 86%，主要原因是梅观高速公路其中 13.8 公里调整收费，获得政府 19.26 亿元的补助，归属上市公司股东净利为 22.29亿元，同比增 35.8%。每股盈利为 1.3 元，同比增 31%，业绩符合预期。公司末期派发股息每股 0.263 元，另派发特别股息 0.192 亿元，合计每股 0.455 元，比去年同期增长22%。 物流业务渐入佳境 2014 年公司的物流板块的营收和税前利润分别为 11.92 和 3.9 亿元，分别比上年同比增长 16%和 27%。主要由于新物流中心及交易展示中心首次带来收入贡献，另外，南京西坝码头二期已于 2014 年底开港，将会有一座 5 万吨和两座 7 万吨级码头泊位投入运营。深国际综合城市物流港的布局进一步完善，加上年初在合肥获取的项目，目前一共有 8 个综合物流港的项目。其中沈阳项目预计在 2015 年底建成，2016 年投入运营，目前已经开展招商工作。 多项催化剂带来公司价值重估 1）公司在城市中心拥有的物流用地调整规划功能带来升值，其中公司的华通源物流中心地块及梅林收费站西侧地块已经获得政府批准转化为城市更新项目，公司获取的成本比周边项目要低 30%左右。另外，公司在前海拥有的 38 万平米的物流用地将拥有相同的升值机会；2）沪港通效应带来估值修复，深圳国际是沪港通标的，不论是以高速公路还是以物流园对其估值，都有相当大的溢价空间。 财务状况稳定 公司在 2014 年配售了 1.76 亿新股，获得现金 19 亿港元，截止 2014 年公司持有现金71.6 亿元，净负债率为 32%，财务状况稳定，可支持公司前期建设物流园的大量资本投入。 目标价调升至 17.13 港元，维持买入评级 根据最新的盈利估算，我们上调其目标价至 17.13 港元，相当于 2015 年 15.8 倍市盈率，上升潜力为 27%，维持买入评级。 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、第一上海预测 024681012142014/3/132014/4/132014/5/132014/6/132014/7/132014/8/132014/9/132014/10/132014/11/132014/12/132015/1/132015/2/132015/3/13截止 12 月31 日201320142015E2016E2017E营业额（港元百万）5,9636,3706,9007,4688,089变动(%)