环卫业务高速增长，大固废平台已成型

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 环卫业务高速增长，大固废平台已成型 2018年4月10日 事件：4月10日，启迪桑德发布2017年年报，报告期内，公司实现营业总收入93.58亿元，较上年同期增长35.30%；实现归属于上市公司股东的净利润12.51亿元，较上年同期增长15.70%；实现基本每股收益1.268元。公司发布利润分配预案，拟每10股分配现金4.00元（含税），现金分红金额共计4.09亿元（含税），占合并报表中归母净利润的32.67%；同时公司以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共计转增408,736,796股。 点评：  业务经营总体平稳增长，大固废平台已成型。目前，公司固废业务各板块齐头并进，已经呈现出平台格局。截至报告期末，公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个，其中生活垃圾焚烧发电项目8个、餐厨垃圾处理项目4个、医废处臵项目4个，其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。公司主营业务收入结构中，环境服务业的收入已超过工程建造收入，实现了业务结构模式的转型。  加快布局，构建“互联网+环卫”平台。2017年，公司环卫板块各项工作稳步推进，全年实现营业收入17.88亿元，同比增长125.39%，占总营收比重的19.10%，而2015年环卫业务占营收的比重仅为4.67%。公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份，年度合同额合计约10.31亿元，项目运营期内合同额累计为123.16亿元。公司顺应城乡环卫一体化发展趋势，拓展上下游产业链，并构建以互联网环卫运营为核心的环卫一体化平台及服务网络。2017年8月，公司完成非公开发行，募资总额45.89亿元，主要投向环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设等方面。公司将环卫业务作为未来重点发展方向，该项业务在未来几年仍有望实现持续高速发展。  线上线下联动，再生资源板块发展势头良好。公司再生资源板块发展势头良好，2017年该板块实现营业收入17.33亿元，同比增长21.08%，占总营收比重的18.52%。目前，公司再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259万台/年，有力保障了电废业务的利润来源，在全国投资兴建产业园区5家，广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用；在湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目，进一步延伸产业链价值，增强资源再生业务盈利能力。同时，线上依托易再生O2O平台和产业公社业务，挖掘“互联网＋产业集群”模式优势，整合再生资源行业资源，服务产业链上下游客户。  发力PPP业务，打造新增长点。PPP模式为公司在固废和水务方面拓展了新的增长点，2017年，公司签约了白城市洮北区、阿克苏静脉产业园(东区)、福泉市、济南市（长青马山）等生活垃圾焚烧发电（PPP）项目、6个污水处理和供水PPP项目，目前在手合约规模超百亿元（含框架协议），为未来业务规模高增长打下良好基础。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 启迪桑德（000826.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2017.08.30 范海波 行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 83326720 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 83326718 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 行业分析师 执业编号：S1500515070001 联系电话：+86 10 83326719 邮箱：wangwei2@cindasc.com 唐伊辰 研究助理 联系电话：+86 10 83326717 邮箱：tangyichen@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测及评级：按照转增后股本1,430,578,785股计算，我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.02元、1.27元、1.52元，对应PE分别为28、23和19倍，维持“买入”评级。  风险因素：在建项目不能如期投产运营的风险；并购整合风险；污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处臵量不足风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险。 公司报告首页财务数据 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,916.56 9,358.38 11,615.52 13,662.31 16,104.67 增长率YoY % 9.08% 35.30% 24.12% 17.62% 17.88% 归属母公司净利润(百万元) 1,081.36 1,251.15 1,454.16 1,818.98 2,173.89 增长率YoY% 16.18% 15.70% 16.23% 25.09% 19.51% 毛利率% 32.88% 30.95% 30.95% 30.95% 30.95% 净资产收益率ROE% 15.06% 10.86% 9.48% 11.03% 12.14% 每股收益EPS(元) 0.76 0.87 1.02 1.27 1.52 市盈率P/E(倍) 38 33 28 23 19 市净率P/B(倍) 5.03 2.79 2.61 2.42 2.21 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年4月10日收盘价28.93元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 7,634.85 10,546.44 11,307.39 12,343.64 14,103.73 营业收入 6,916.56 9,358.38 11,615.52 13,662.31 16,104.67 货币资金 3,247.42 4,899.76 4,484.39 4,453.94 4,941.19 营业成本 4,642.21 6,461.82 8,020.34 9,433.62 11,120.03 应收票据 8.36 13.01 16.15 19.00 22.39 营业税金及附加 75.81 89.99 111.70 131.38 154.87 应收账款 2,745.13 3,860.47 4,791.58 5,635.91 6,643.42 营业费用 117.30 155.70 193.26 227.31 267.95 预付账款 589.74 456.81 566.99 666.90 786.12 管理费用 546.08 828.92 1,028.84 1,210.13 1,426.46 存货 459.54 546.87 678.77 798.38 941.11 财务费用 333.06 436.87 604.92 564.01 597.51 其他 584.65 769.51 769.51 769.51 769.51 资产减值损失 11.97 14.36 -17.68 -19.51 -7.60 非流动资产 15,308.75 22,769.08 24,205.34 25,467.27 26,563.51 公允价值变动收益 -0.09 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 367.39 845.65 845.65 845.65 845.65 投资净收益 11.93 8.50 9.69 10.04 9.41 固定资产 1,724.51 2,272.30 3,347.03 4,217.95 4,904.47 营业利润 1,201.97 1,446.43 1,683.84 2,125.40 2,554.87 无形资产 2,588.87 4,626.43 6,288.54 7,850.65 9,312.77 营业外收入 99.21 68.32 76.15 76.15 76.15 其他 10,627.98 15,024.70 13,724.12 12,553.02 11,500.62 营业外支出 2.00 7.22 3.33 4.18 4.91 资产总计 22,943.60 33,315.52 35,512.72 37,810.90 40,667.24 利润总额 1,299.18 1,507.53 1,756.65 2,197.37 2,626.10 流动负债 11,203.25 12,019.63 13,151.11 14,177.15 15,401.48 所得税 215.61 238.91 282.19 352.99 421.87 短期借款 1,924.00 1,570.00 1,570.00 1,570.00 1,570.00 净利润 1,083.57 1,268.62 1,474.46 1,844.37 2,204.24 应付账款 1,785.30 3,362.92 4,174.01 4,909.52 5,787.18 少数股东损益 2.21 17.47 20.30 25.40 30.35 其他 7,493.95 7,086.71 7,407.10 7,697.63 8,044.30 归属母公司净利润 1,081.36 1,251.15 1,454.16 1,818.98 2,173.89 非流动负债 3,368.95 6,226.80 6,226.80 6,226.80 6,226.80 EBITDA 1,942.37 2,415.87 2,948.92 3,529.65 4,161.58 长期借款 2,052.78 3,914.26 3,914.26 3,914.26 3,914.26 EPS（摊薄） 0.76 0.87 1.02