2018年报及2019年一季报点评：环卫龙头蓬勃发展，项目投产+业务整合推进大固废平台构建

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 盈峰环境（000967）2018年报及2019年一季报点评 强推（维持） 环卫龙头蓬勃发展，项目投产+业务整合推进大固废平台构建 当前价：7.49元 目标价：9.10元 事项：  公司发布2018年年报、2019一季报，2018年实现营业收入130.4亿元，同比增长46.8%；归母净利润9.3亿元，追溯调整同比增长64.0%；模拟重组追溯调整后2018年实现归母净利润13.5亿元，同比增长25.4%。公司每10股派发现金红利1元（含税）；2019Q1营业收入27.5亿元，同比增长6.2%；归母净利润2.4亿元，追溯调整后同比增长65.0%。 评论：  中联环境龙头优势明显，设备+服务全面推进。公司2018年11月完成了中联环境100%股权收购，2018年中联环境实现营业收入80.2亿元（+24.8%）；实现净利润11.7亿元（+54.5%），扣非净利润11.1亿元超出业绩承诺9.97亿17.4%。作为高端环卫装备龙头仍保持了领先行业的增速，环卫装备销量2.27万台/套，同比增长20%，装备销售额同比+23%至77.3亿元。 中联环境依托装备优势进一步扩张环卫服务，2018年获得14个环卫服务项目，新签订单总金额同比+80.2%至80亿元。同时环卫业务盈利能力仍维持较高水平，全年环卫业务毛利率较上年同期提升1.46pct至20.41%，业务占比提升+毛利率提升拉动全年毛利率同比提升5.8pct至25.1%，在总费用率水平相对维稳的背景下，拉动净利润增长高于收入增长。2019年以来公司已连续中标福建、广西等多地环卫服务订单，2019年1-4月新签订单25.6亿元（年化1.64亿元），随着装备与服务的协同效应逐渐发挥以及公司智能一体化装备与系统的完善，环卫服务有望持续拉动环卫业务体量和盈利能力。  监测业务竞争力仍强，固废与环境治理稳健发展。2018年公司监测与环保工程采取稳健策略，宇星科技收入同比减少2.6%至15.2亿元，净利润同比减少52.2%至1.1亿元；绿色东方4个垃圾焚烧项目已建成投产，一期设计总产能2100吨/天，全年收入体量显著提升275%至0.77亿元，但由于项目前期产能仍处爬坡期，全年仍亏损4197万元；其他环保业务公司主动调整收缩并降低风险，其中上风环保（收入2.3亿、+42%；净利润865万元大幅扭亏）；盈峰水处理（收入1.1亿、+4.7%；净利润4915万元、+2.3%）；亮科环保净利润1532万元，未达承诺4000万元，但由于2017年公司已一次性计提商誉减值5074万元，未来商誉影响有限。  原主业稳中有升。公司电工器械和通风机械收入分别同比增长4.4%、19.8%至28.6亿、5.0亿，其中电工器械毛利率基本维稳在6.1%，风机毛利率下降4.1pct至35.1%，整体相对维持稳定。  业务整合推进，经营效率整体维稳。公司完成并购后2019Q1末在手现金10.5亿元，经营性现金流出较高主要由于中联环境逐步清偿中联重科股份历年代付货款。但公司整体营运效率仍稳中有升，2018H1已完成宇星科技的应收账款回收，全年应收账款周转天数下降4天至99天，存货周转天数32天基本维稳。目前公司并购扩张布局基本落定，业务整合推进望提升现金流情况。  投资建议：由于中联环境并表，我们根据业绩承诺调整了盈利预测，预计公司2019-2021年实现归母净利润14.5亿、17.1亿和20.0亿元，对应PE为16、14、12倍，考虑到公司龙头地位和监测、环卫领域2019年平均20倍估值，给予公司2019年PE为20倍，对应目标价9.1元。维持“强推”评级。  风险提示：并购整合不及预期；行业竞争加剧；工程建设不达预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 13,045 14,560 16,225 18,108 同比增速(%) 380.6% 11.6% 11.4% 11.6% 净利润(百万) 929 1,453 1,705 1,999 同比增速(%) -11.4% 56.4% 17.4% 17.3% 每股盈利(元) 0.29 0.46 0.54 0.63 市盈率(倍) 26 16 14 12 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月23日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 316,306 已上市流通股(万股) 114,731 总市值(亿元) 240.08 流通市值(亿元) 87.08 资产负债率(%) 40.1 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 8.81/0.0 《盈峰环境（000967）2018半年报点评：环保业务短期承压，环卫+固废一体化平台布局值得期待》 2018-08-20 《盈峰环境（000967）：并购中联环境获批，大环保布局再进一步》 2018-10-25 《盈峰环境（000967）2018年三季报点评：收购落地助力大环保布局稳步推进》 2018-10-30 -32%-17%-3%12%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-20～2019-04-18 沪深300 盈峰环境 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2019年04月25日 盈峰环境（000967）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,389 2,382 3,186 4,179 营业收入 13,045 14,560 16,225 18,108 应收票据 619 691 770 860 营业成本 9,773 10,880 12,022 13,319 应收账款 5,688 6,340 7,065 7,885 营业税金及附加 77 86 96 107 预付账款 142 159 175 194 销售费用 930 1,038 1,168 1,310 存货 1,306 1,454 1,607 1,780 管理费用 447 765 876 978 其他流动资产 1,454 2,138 2,378 2,648 财务费用 43 -16 -8 -35 流动资产合计 11,598 13,164 15,181 17,546 资产减值损失 203 184 188 187 其他长期投资 1,505 1,655 1,819 2,004 公允价值变动收益 4 11 10 8 长期股权投资 214 214 214 214 投资收益 249 20 66 57 固定资产 870 991 1,050 1,121 其他收益 42 40 30 28 在建工程 1,446 1,611 1,711 1,724 营业利润 1,873 1,699 1,995 2,341 无形资产 2,340 2,106 1,896 1,706 营业外收入 28 26 25 25 其他非流动资产 6,488 6,486 6,485 6,485 营业外支出 19 19 19 19 非流动资产合计 12,863 13,063 13,175 13,254 利润总额 1,882 1,706 2,001 2,347 资产合计 24,461 26,227 28,356 30,800 所得税 268 244 285 334 短期借款 1,199 1,204 1,208 1,213 净利润 1,614 1,462 1,716 2,013 应付票据 2,914 3,244 3,584 3,971 少数股东损益 685 9 11 14 应付账款 3,423 3,811 4,211 4,665 归属母公司净利润 929 1,453 1,705 1,999 预收款项 301 336 375 418 NOPLAT 1,651 1,449 1,709 1,983 其他应付款 491 326 254 283 EPS(摊薄)（元） 0.29 0.46 0.54 0.63 一年内到期的非流动负债 91 91 91 91 其他流动负债 558 767 964 1,078 主要财务比率 流动负债合计 8,977 9,779 10,687 11,719 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 612 729 845 961 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 380.6% 11.6% 11.4% 11.6% 其他非流动负债 240 239 240 240 EBIT增长率 59.7% -12.2% 18.0% 16.0% 非流动负债合计 852 968 1,085 1,201 归母净利润增长率 -11.4% 56.4% 17.4% 17.3% 负债合计 9,829 10,747 11,772 12,920 获利能力 归属母公司所有者权益 14,472 15,310 16,403 17,685 毛利率 25.1% 25.3% 25.9% 26.4% 少数股东权益 160 170 181 195 净利率 12.4% 10.0% 10.6% 11.1% 所有者权益合计 14,632 15,480 16,584 17,880 ROE 8.1% 9.4% 10.3% 11.2% 负债和股东权益 24,461 26,227 28,356 30,800 ROIC 22.1% 17.9% 18.9% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.2% 42.0% 43.0% 43.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 14.6% 14.6% 14.4% 14.0% 经营活动现金流 581 961 1,544 1,770 流动比率 129.2% 134.6% 142.1% 149.7% 现金收益 1,945 1,691 1,930 2,179 速动比率 114.6% 119.7% 127.0% 134.5% 存货影响 -899 -148 -153 -173 营运能力 经营性应收影响 -4,776 -925 -1,009 -1,115 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 5,559 587 707 914 应收帐款周转天数 99 149 149 149 其他影响 -1,248 -245 69 -34 应付帐款周转天数 83 120 120 120 投资活动现金流 1,154 -295 -170 -95 存货周转天数 32 46 46 46 资本支出 -3,126 -296 -171 -96 每股指标(元) 股权投资 181 0 0 0 每股收益 0.29 0.46 0.54 0.63 其他长期资产变化 4,099 1 1 1 每股经营现金流 0.18 0.30 0.49 0.56 融资活动现金流 -462 -673 -570 -682 每股净资产 4.