公司动态点评：环卫业务扩张迅速，加强环卫和固废大环保布局

启迪桑德（000826）公司动态点评 2016年08月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 杨洁010-88366060-8865 Email:yangj@cgws.com 执业证书编号:S1070515020001 目前股价 31.7 总市值（亿元） 274.06 流通市值（亿元） 271.74 总股本（万股） 85,430 流通股本（万股） 84,707 12个月最高/最低 43.78/26.37 2016E 2017E 2018E 营业收入 8,496 11,045 15,776 (+/-%) 34.0% 30.0% 42.8% 净利润 1260 1605 1962 (+/-%) 35.4% 27.4% 22.2% 摊薄EPS 1.06 1.35 1.65 PE 30.3 23.8 19.4 数据来源：贝格数据 环卫业务扩张迅速，加强环卫和固废大环保布局 ——启迪桑德（000826）公司动态点评 公司发布2016年中报,实现归属于母公司所有者的净利润为4.39亿元，较上年同期增15.70%；营业收入为34.13亿元，较上年同期增39.37%；基本每股收益为0.515元，较上年同期增14.70%。 考虑增发摊薄，预计公司16-18年EPS分别为1.06、1.35、1.65元，对应16-18年PE分别为30.3X、23.76X、19.4X。此次增发体现股东对于公司未来发展高度认可，并有望显著加速其在环卫一体化领域布局并助推业绩持续较快增长，依然看好公司业务结构持续优化、互联网环卫生态产业群及再生资源O2O战略的不断落地，首次覆盖，强烈推荐评级。  固废、环卫业务增长迅速，市政工程业务同比下滑:公司上半年实现营业收入为34.13亿元,同比增加39.37%,主要是公司固体废物处理业务量大增,收入同比增加447.62%至8.9亿,占总营业收入的26%,毛利率仅为6.09%（同比下降6.51%），环卫业务收入较上年同期增长263.45%至2.99亿,占总营业收入的8.8%，毛利率为21.48%（同比下降2.94%)，市政施工业务收入同比下降22.64%至13.01亿元，毛利率维持稳定。  分行业看:1)污水处理，业务收入比上年同期减少1.48%，处理成本较上年同期增长4.79%，主要是为部分水务类子公司项目设施改造新增经营投入资金以及原材料费用、人工费用增加;2)自来水业务收入较上年同期增长10.59%，水务类控股子公司经营状况较为稳定，收入增长10.59%,主要原因为子公司调增水价;3)固体废弃物收入增加447.62%，成本增加488.42%，主要是2015年下半年新纳入合并范围内公司和原有公司营业收入、营业成本增加;4)公司环保设备销售安装及技术咨询业务收入较上年同期增加114.95%，主要是因为原有建设项目采购设备高峰以及新增工程项目增加采购设备；5)环卫业务收入较上年同期增长263.45%，主要是因为公司上半年在安徽、河北、湖南、山东、广东、内蒙古等地区拓展环卫业务，导致收入增加6)市政施工业务收入较上年同期减少22.64%，是由于公司固体废弃物处置工程市政施工业务成本较上年同期减少22.09%.  毛利率略有下滑:公司2016年上半年毛利率下滑6.12%为29.92%,主要是固废处理业务毛利率拖累整体毛利率，仅为6.09%，其它除了自来水业务毛利率增加7.45%,其他五项业务毛利率均有所下滑，污水处理下降4.09%，固废处理业务下降6.51%，环卫服务业务下降2.94%,环保设备-60% -40% -20% 0% 20% 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 启迪桑德 沪深300 电力及公用事业 投资要点 投资建议 证券研究报告 电力及公用事业| 公司动态点评 2016年08月15日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 安装及技术咨询业务下降5.52%,市政施工下降0.47%  环卫互联网+先行者，把握趋势，布局全产业链：公司积极发展环卫互联网+，目前已经做到对环卫行业全过程实施智能化、信息化、互联化管理。公司以传统环卫作为切入口，对接互联网+，布局大环保。公司2015 年新取得的32 个环卫清运项目合约，环卫业务收入达2.96 亿元，同比增长434.64%，预计在2016 年-2018 年，公司将在全国新成立基础环卫运营项目公司230 个。  定增95亿深耕大环保，加强“环卫+固废”大环保布局：2016年4月公司发布公告拟定增95亿，其中62%（59亿元）用于环卫业务、10%（9.5亿）用于固废业务，加强“环卫+固废”大环保布局。本次发行认购彰显了清系大股东对启迪桑德的信心和重视，同时清系对公司的控制力度将进一步加强，控股比例将由29.52%上升至37.79%，公司有望获得更多的资源支持。  风险提示：环卫竞争加剧导致毛利率下降 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,374 6,341 8,496 11,045 15,776 成长性 营业成本 2,865 4,404 6,146 7,053 10,074 营业收入增长 42.48% 44.95% 34.00% 30.00% 42.83% 销售费用 36 58 58 58 58 营业成本增长 64.72% 53.70% 39.55% 14.76% 42.83% 管理费用 277 484 490 637 910 营业利润增长 38.08% 50.56% 29.30% 82.94% 43.59% 财务费用 175 266 102 77 62 利润总额增长 36.90% 54.21% 25.56% 81.87% 43.28% 投资净收益 -6 8 0 0 0 净利润增长 37.28% 15.77% 35.38% 27.38% 22.24% 营业利润 926 1,394 1,802 3,297 4,734 盈利能力 营业外收支 17 60 24 24 24 毛利率 34.49% 30.54% 36.14% 36.14% 36.14% 利润总额 943 1,454 1,826 3,320 4,757 销售净利率 18.18% 7.30% 7.67% 8.04% 8.04% 所得税 148 56 75 89 89 ROE 15.51% 11.96% 13.86% 15.76% 15.76% 少数股东损益 -9 4 0 0 0 ROIC 23.26% 9.31% 10.99% 12.67% 12.67% 净利润 804 931 1,260 1,605 1,962 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.82% 0.92% 0.69% 0.53% 0.37% 流动资产 4,559 183.00 226.00 226.00 226.00 管理费用/营业收入 6.33% 7.64% 5.77% 5.77% 5.77% 货币资金 1,103 137.00 183.00 226.00 226.00 财务费用/营业收入 3.99% 4.20% 1.20% 0.70% 0.39% 应收账款 2,741 19.00 23.00 0 0 投资收益/营业利润 -0.67% 0.54% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 3 66.00 82.00 83 84 所得税/利润总额 15.65% 3.85% 4.11% 2.67% 1.86% 存货 279 5.00 6.00 197 282 应收账款周转率 1.59 30.79 30.79 30.79 30.79 非流动资产 4,989 2929.00 3069.00 3069.00 3069.00 存货周转率 10.27 394.38 394.38 394.38 394.38 固定资产 629 2363.00 2430.00 2430.00 2430.00 流动资产周转率 1.04 15.85 14.28 14.28 14.28 资产总计 9,549 3112.00 3295.00 3295.00 3295.00 总资产周转率 0.48 0.75 0.84 0.84 0.84 流动负债 2,504 785.00 776.00 776.00 776.00 偿债能力 短期借款 175 305.00 183.00 183.00 183.00 资产负债率 42.48% 50.22% 48.71% 47.20% 147.20% 应付款项 431 26.00 32.00 32.00 32.00 流动比率 1.94 0.19 0.23 0.27 0.27 非流动负债 1,770 731.00 731.00 731.00 731.00 速动比率 1.79 0.13 0.17 0.21 0.21 长期借款 153 611.00 611.00 611.00 611.00 每股指标（元） 负债合计 4,273 1516.00 1507.00 1507.00 1507.00 EPS 0.96 1.10 1.06 1.35 1.65 股东权益 5,276 1596.00 1788.00 1788.00 1788.00 每股净资产 6.25 1.89 1.50 1.50 1.50 股本 844 847 1188.54 1188.54 1188.54 每股经营现金流 0.03 0.60 0.52 0.52 0.52 留存收益 3,218 962.00 1154.00 1154.00 1154.00 每股经营现金/EPS 0.04 0.55 0.49 0.39 0.32 少数股东权益 93 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 9,549 3112.00 3295.00 3295.00 3295.00 PE 33.59 29.18 30.26 23.76 19.43 现金流量表 （百万） PEG 0.91 0.71 0.49 0.49 0.49 经营活动现金流 29 512.00 620.00 620.00 620.00 PB 5.29 2.28 2.03 2.03 2.03 其中营运资本减少 -371 34.00 70.00 70.00 70.00 EV/EBITDA 22.37 8.70 7.33 7.33 7.33 投资活动现金流 -1,520 (385.00) (385.00) (385.00) (385.00) EV/SALES 6.46 1.74 1.37 1.37 1.37 其中资本支出 -1,427 (400.00) (400.00) (400.00) (400.00) EV/IC 4.43 1.81 1.72 1.72 1.72 融资活动现金流 779 (123.00) (229.00) (229.00) (22