2018半年报点评：环保业务短期承压，环卫+固废一体化平台布局值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 盈峰环境（000967）2018半年报点评 强推（维持） 环保业务短期承压，环卫+固废一体化平台布局值得期待 当前价：7.55元 事项：  公司发布2018半年报，2018H1公司实现营业收入25.25亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长12.52%；扣非归母净利润0.73亿元，同比减少26.37%。 评论：  环保板块推进不及预期短期承压。公司环保业务实现营业收入7.81亿元，同比增长45.21%，其中宇星科技收入6.65亿元，同比增长36.0%，净利润同比减少43.2%至4980万元；绿色东方收入同比增长15.5%至2646万元，净利润亏损1498万元；上风环保收入同比增长47.5%至7942万元，亏损幅度有所减小至1402万元；盈峰水处理实现增长，收入同比增长11.0%至5505万元，净利润同比增长33.9%至2552万元。由于收购中联环境等影响，环保业务毛利率同比减少17.77%至26.24%。  电工制造和机械制造业务保持平稳增长。收入分别实现16.06%和19.49%的增长至14.07亿、2.31亿元，电工制造毛利率维稳在6.50%，机械制造业务受成本增长等影响，毛利率同比减少4.92pct至37.10%。。 公司2018H1综合毛利率较上年同期下降4.41pct至15.52%。另外，由于收到亮科环保补偿款以及交易性金融资产取得的收益同比增长50.6%至1.24亿元，加之期间费用率相对维稳，上半年扣非归母净利润同比减少26.37%至0.73亿元。  拟收购中联环境，前端环卫+后端固废处理一体化平台值得期待。公司2018年7月拟以7.64元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权，交易对价152.5亿元。中联环境早在1996便进入环卫装备领域，高端环卫装备市占率多年居首，2017年收入同比增长23.5%至64.26亿元；而环卫服务借由装备的成熟渠道协助，目前在手订单72.77亿元，年化金额达3.39亿元。另外，在传统环卫服务和装备的基础上，中联环境望持续加大在智慧环卫领域的投入。 收购中联环境有望使公司固废全产业链的布局再进一步，望与原有固废业务一道为客户提供从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案，并在营销、技术等方面进一步发挥协同效应。此次收购对中联环境2018-2020年业绩预测约10.0亿、12.3亿、14.95亿元，承诺2018-2020年累计净利润不低于37.22亿元  投资建议：若不考虑中联环境并表，预计2018-2020年公司归母净利润3.87、4.57、5.75亿元（此前预测值为4.08、4.76、5.89亿元），对应EPS为0.33、0.39、0.49元/股；若考虑中联环境并表，假设未来年度完成预测利润额，我们预计并表后公司2018-2020年备考归母净利润13.9亿、17.1亿和20.8亿元，对应EPS分别为0.44、0.54、0.66元/股；对应PE为17、14、12倍，若未来中联环境完成注入和整合，配合布局日臻完善的垃圾焚烧业务，公司固废全产业链的布局有望乘行业高景气度之势实现增长，维持“强推”评级。  风险提示：并购整合不及预期；行业竞争加剧；环境治理板块工程建设不达预期 主要财务指标（暂不考虑暂中联环境并表） 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 4,898 5,628 6,400 7,171 同比增速(%) 43.8% 14.9% 13.7% 12.0% 净利润(百万) 353 387 457 575 同比增速(%) 43.6% 9.5% 18.3% 25.7% 每股盈利(元) 0.30 0.33 0.39 0.49 市盈率(倍) 25 23 19 15 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月17日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：凌晨 电话：021-20572557-2739 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 总股本(万股) 116,699 已上市流通股(万股) 74,414 总市值(亿元) 88.11 流通市值(亿元) 56.18 资产负债率(%) 每股净资产(元) 3.7 12个月内最高/最低价 10.46/7.13 《盈峰环境（000967）：大股东增持彰显信心，未来转型值得期待》 2018-02-07 《盈峰环境（000967）：各板块业务稳步推进，环保大平台效应显现》 2018-05-02 《盈峰环境（000967）深度研究报告：战略转型持续推进，加速打造环保全产业链》 2018-07-31 -24%-10%4%18%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-21～2018-08-17 沪深300 盈峰环境 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2018年08月20日 盈峰环境（000967）2018半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,116 1,981 2,151 2,542 营业收入 4,898 5,628 6,400 7,171 应收票据 278 245 216 191 营业成本 3,955 4,559 5,153 5,696 应收账款 1,512 1,820 2,070 2,319 营业税金及附加 20 23 27 30 预付账款 88 101 114 126 销售费用 187 216 247 278 存货 407 469 531 587 管理费用 347 408 474 543 其他流动资产 1,100 1,100 1,100 1,100 财务费用 67 75 58 36 流动资产合计 4,501 5,717 6,182 6,865 资产减值损失 110 92 101 101 其他长期投资 1,178 1,178 1,178 1,178 公允价值变动收益 96 75 79 77 长期股权投资 33 33 33 33 投资收益 95 123 117 112 固定资产 330 234 197 205 营业利润 403 452 537 676 在建工程 872 959 1,103 1,268 营业外收入 11 11 10 10 无形资产 527 527 527 527 营业外支出 4 4 4 4 其他非流动资产 706 701 701 701 利润总额 410 459 543 682 非流动资产合计 3,646 3,632 3,739 3,913 所得税 57 64 76 96 资产合计 8,552 9,754 10,327 11,183 净利润 353 395 467 587 短期借款 1,194 1,780 1,663 1,722 少数股东损益 0 8 9 12 应付票据 110 110 110 110 归属母公司净利润 353 387 457 575 应付账款 1,100 1,268 1,433 1,584 NOPLAT 334 363 430 537 预收款项 133 153 174 194 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.33 0.39 0.49 其他应付款 228 228 228 228 一年内到期的非流动负债 63 75 86 97 其他流动负债 233 233 233 233 主要财务比率 流动负债合计 3,061 3,757 3,748 3,900 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 496 518 541 565 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 43.8% 14.9% 13.7% 12.0% 其他非流动负债 139 152 165 180 EBIT增长率 54.2% 8.6% 18.4% 25.0% 非流动负债合计 1,040 1,153 1,267 1,385 归母净利润增长率 43.6% 9.5% 18.3% 25.7% 负债合计 4,101 4,909 5,015 5,285 获利能力 归属母公司所有者权益 4,336 4,723 5,180 5,755 毛利率 19.3% 19.0% 19.5% 20.6% 少数股东权益 114 122 131 143 净利率 7.2% 7.0% 7.3% 8.2% 所有者权益合计 4,450 4,845 5,311 5,898 ROE 8.1% 8.2% 8.8% 10.0% 负债和股东权益 8,552 9,754 10,327 11,183 ROIC 9.0% 7.8% 8.8% 9.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.0% 50.3% 48.6% 47.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 42.5% 52.1% 46.2% 43.5% 经营活动现金流 402 190 277 362 流动比率 147.0% 152.2% 165.0% 176.1% 现金收益 425 439 481 577 速动比率 133.7% 139.7% 150.8% 161.0% 存货影响 -149 -62 -61 -56 营运能力 经营性应收影响 -504 -381 -335 -337 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 558 188 186 172 应收帐款周转天数 111 116 116 116 其他影响 72 7 6 6 应付帐款周转天数 100 100 100 100 投资活动现金流 -1,181 130 31 -33 存货周转天数 37 37 37 37 资本支出 -785 -73 -165 -222 每股指标(元) 股权投资 78 123 117 112 每股收益 0.30 0.33 0.39 0.49 其他长期资产变化 -474 80 79 77 每股经营现金流 0.34 0.16 0.24 0.31 融资活动现金流 1,028 545 -138 62 每股净资产 3.72 4.05 4.44 4.93 借款增加 425 608 -94 83 估值比率 财务费用 -67 -75 -58 -36 P/E 25 23 19 15 股东融资 658 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 11 12 14 15 EV/EBITDA 22 21 19 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 盈峰环境（000967）2018半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所 高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创