收入超历史最好水平，业绩拐点向上未来弹性大；有望受益全面深化改革

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年3月31日 收入超历史最好水平，业绩拐点向上未来弹性大；有望受益全面深化改革 潍柴重机（000880.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2014年年报，2014年公司实现营业收入30.76亿元，同比增长32.39%，实现归属于上市公司股东的净利润4631.62万元，同比增长18.01%，EPS为0.17元。 2．我们的分析与判断 （一）收入超历史最好水平；业绩向上未来弹性大 公司业绩经历2011-2013年的3年下滑后，2014年迎来回升，业绩拐点显现。公司收入已超过30亿元，超过2010年26亿元的历史最好水平。公司销售毛利率仅为11.75%，净利率仅为1.5%，未来业绩弹性大。 我们认为公司实际经营情况较好。公司净利润4631万元，我们还需看到其销售费用达到1.14亿元，同比增加5386万元，大幅增长89%，主要是计提许可证费及维修费增加所致；管理费用达到2.11亿元，同比增加5405万元，主要是研发费用增加和提取辞退福利所致。公司经营性现金流大幅增长，在手现金超6亿元。 （二）大机配套获突破，自主新产品将提升盈利 2014年，公司将传统160/170产品的生产线整体搬迁至滨海工业园区，同时实现生产线改造升级；公司主要的生产管理单位均已进入滨海园区，运行效率和灵活性得到提升，生产成本及产品质量的控制得到加强，产业协同效应开始显现。 2014年公司战略性新产品大功率中速柴油机（大机）共获取新接订单1.79亿元，其中第四季度单季新接订单6045万元；2014年末在手订单2.9亿元。如果按照每台500万元均价测算，我们判断公司2014年末大机在手订单约60台。2014年公司获得了德国MAN公司8/32DF机型的生产销售许可，打机生产许可证范围继续拓展。公司大机业务在公务船、海工船、远洋渔船配套的基础上，又成功在高端海工船及客滚船市场实现了配套零的突破。 公司成功开发出WHM6160C型柴油机（第一款自主研发的新产品），产品主要技术指标达到同类产品国内领先水平；6170船用气体机开发工作进展顺利，配套的发电机组已完成性能试验。我们判断公司自主研发新产品将降低或免除许可证费，未来有助于提升公司盈利能力。 （三）探索“动力打包”新模式，纵向一体化发展 2015年公司将致力于产业链价值的提升，探索尝试“动力打包”销售新模式。通过从单一柴油机销售到整体推进系统销售、从发动机配套到电站总包销售，拓展公司业务范围，为公司纵向一体化发展奠定基础。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）6656 8865 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.3.30 A股收盘价(元) 15.72 A股一年内最高价(元) 16.00 A股一年内最低价(元) 7.80 上证指数 3786.57 市净率 3.45 总股本（亿股） 2.76 实际流通A股（亿股） 1.35 流通A股市值(亿元) 21.24 相关研究 《行业深度——船舶行业：民船业绩小周期向上；军船订单放量、资本运作提速》2014-10-8 公司深度：《潍柴重机（000880）：公司拐点：新业务即将开始贡献业绩》 2014-2-24 公司点评：《潍柴重机（000880）：大机订单充裕；公司受益长江经济带黄金水道建设、内河船型标准化补贴》 2014-4-30 公司点评：《潍柴重机（000880）：国务院部署建设长江经济带；公司受益黄金水道建设、节能环保船舶发展》 2014-6-12 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）发电设备盈利能力持续提升，未来潜力很大 公司发电机组收入虽同比小幅下滑1.79%，但毛利率保持了上升态势，发电机组产品毛利率上升1.56pct，达到9.63%。同时，发电设备公司2014年实现净利润1317.39万元，同比上升48%，实现了高速增长。 机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30亿元；公司现执行总经理为原中高重工总经理。公司发电设备业务未来具有很大潜力。 （五）公司有望受益全面深化改革，关注山东省国企改革进展 2015年，是中国全面深化改革的关键之年。2014年7月山东省出台国资改革意见；2014年11月山东黄金披露资产重组预案，成为山东省国企混改首个案例；2015年3月，山东省发布《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》，与《省属企业国有资本划转充实社会保障基金》等5个配套政策文件，整体被称为“1+5”文件，我们预计2015年山东省国企改革进程有望进入实质性进展阶段。 公司第一大股东潍柴集团实力雄厚，有望成为山东省国企改革领军企业。潍柴集团2013年上市公司（潍柴动力、潍柴重机等）体外资产还有豪华游艇、LNG发动机等。 3．投资建议 公司2014年净利率仅1.5%，未来可能受益全面深化改革，业绩弹性较大。预计2015-2017年EPS为0.38/0.56/0.74元，PE为41/28/21倍；维持“推荐”。风险提示：大机业务低于预期、国企改革进展低于预期、内河航运需求下滑风险。 附录1：潍柴重机战略性新产品大机订单统计 表1：战略性新产品大机订单统计：根据制造周期判断，预计2015年大机交付量仍将保持在较高水平 战略产品大功率中速柴油机 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 季度内新接订单（万元） 4,072 22,501 1,460 16,752 4,424 4700 2714 6045 季度末在手订单（万元） 31,479 27,372 39,068 40,705 36704 37311 28971 季度交付订单（万元） 5,567 5,056 2,787 8,701 2,107 14,385 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 图1：战略性新产品大机订单统计：预计2015年大机交付量仍将保持在较高水平 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录2：潍柴重机自主研发WHM6160C型柴油机点火成功 2015年1月8日，新年伊始，万象更新，潍柴重机股份有限公司迎来了第一款自主研发的新产品WHM6160C型柴油机的点火仪式。公司领导参加了点火启动仪式。 图2：潍柴重机自主研发的WHM6160C型柴油机 资料来源：中国工程机械商贸网，中国银河证券研究部 上午10点18分,在大家齐声的“......5、4、3、2、1、启动”倒计时声中，公司领导按下柴油机启动按钮，柴油机顺利启动，伴随着柴油机的轰鸣声，鞭炮声、掌声、笑声、欢呼声汇聚成了一曲雄壮的凯歌。随后公司领导进入试车间察看，给予WHM6160C型柴油机高度评价，并鼓励产品设计人员再接再厉推出更多高性能、高可靠性的新产品。 WHM6160C型柴油机是潍柴重机股份有限公司独立开发的一款全新平台产品。为适应未来市场需求，推动产品升级，重机技术中心中速机室牢记振兴中速机的使命，深度挖潜，主动提出开发新一代6160中速机，开发目标紧扣先进性这个主题。该产品既承接了老6160皮实耐用易维护的优点，又改变其三漏、油耗高的缺点，赋予更强大的动力性，以极低的开发成本、较快的开发速度、优异的性能指标实现了优势产品品牌的延续与发展，走出了利用现有工艺装备实现产品升级换代的新路子。 从2014年6月22日根据谭旭光董事长专项指示立项开发，到12月31日在中速机厂装试车间完成了第一台样机的装配工作，真正做到了当年开发、当年出样机，创造了潍柴本部新平台产品开发的一个奇迹！ 百年企业需要百年品牌的产品。老6160历经几代人的努力，承载了潍柴60多年的发展史，对潍柴的发展壮大立下了不朽的功勋。继往开来，WHM6160C型柴油机开启潍柴船电发动机的新时代，为企业立新功，伴随潍柴走向新的辉煌！ 资料来源：http://news.21-sun.com/detail/2015/01/2015011910223781.shtml 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录3：国务院部署建设长江经济带 国务院总理李克强6月11日主持召开国务院常务会议，按照统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生的要求，实施定向调控、注重标本兼治，推动经济优化升级，部署建设综合立体交通走廊打造长江经济带，讨论通过《物流业发展中长期规划》，决定简化合并增值税特定一般纳税人征收率，减轻企业负担。 提升长江黄金水道功能 会议认为，发挥黄金水道独特优势，建设长江经济带，是新时期我国区域协调发展和对内对外开放相结合、推动发展向中高端水平迈进的重大战略举措，既可以促进经济发展由东向西梯度推进，形成直接带动超过五分之一国土涉及近6亿人的发展新动力，推动贫困地区脱贫致富，缩小东中西差距；又能优化经济结构，形成与丝绸之路经济带的战略互动，打造新的经济支撑带和具有全球影响力的开放合作新平台。 会议强调，建设长江经济带，要注重发挥水运运量大、成本低、节能节地的优势，抓好综合立体交通走廊建设。一是加快实施重大航道疏浚整治工程，消除通行瓶颈，扩大三峡枢纽通过能力和干线过江通行能力，提升长江黄金水道功能。二是建设快速大能力铁路通道、高等级广覆盖公路网和航空网络，加强各种运输方式与港区的衔接，完善油气运输通道和储备系统，大力发展江海联运、干支线直达和铁水、空铁、公水等多式联运。三是推进内河船型标准化，研究推广三峡船型和江海直达船型，鼓励发展节能环保船舶。 链接地址：凤凰资讯 http://news.ifeng.com/a/20140612/40699062_0.shtml 附录4：财政部印发《内河船型标准化补贴资金管理办法》 为加强全国内河船型标准化工作，促进全国水运发展，根据《国务院关于加快长江等内河水运发展的意见》（国发﹝2011﹞2号）等有关规定，中央和有关地方财政设立了内河船型标准化补贴资金。为加强资金管理，提高资金使用效益，特制定《内河船型标准化补贴资金管理办法》。 ——财政部 交通运输部 2014年4月9日 以下为部分内容： 补贴对象属于中央航运企业（含其控股子公司）的，其现有船舶拆解改造补贴资金由中央财政全额承担。 其他现有船舶拆解改造的补贴资金由中央财政和地方财政按照比例分担。其中东部省份（山东、江苏、上海、浙江、福建、广东）比例为50%：50%，中部省份（黑龙江、河南、安徽、江西、湖北、湖南）比例为60%：40%，西部省份（陕西、重庆、四川、云南、贵州