22Q2净利率创最好水平，全年业绩弹性大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 22Q2净利率创最好水平，全年业绩弹性大 [Table_Title2] 光威复材(300699) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300699 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 88.28/42.3 目标价格： 总市值(亿) 329.62 最新收盘价： 63.59 自由流通市值(亿) 323.28 自由流通股数(百万) 508.38 [Table_Summary] 事件概述 公司公布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入13.14亿元，同比+约2%；归母净利润5.06亿元，同比+16.48%；扣非净利润4.80亿元，同比+19.48%。 分析判断: ► 22Q2业绩同比环比高增，净利率创最好水平 22H1公司预计实现营收13.14亿元（+约2%），归母净利润5.06亿元（+16.48%），扣非净利润4.80亿元（+19.48%）。推算22Q2营收7.24亿元，同比+9.9%，环比+22.46%；归母净利润2.98亿元，同比+38.27%，环比+43.64%，利润率41.19%；扣非净利润2.84亿元，同比+46.09%，环比+43.99%，净利润率39.18%。利润率、净利润率创几年来最好水平。 ► 核心碳纤维业务增长持续，新产品或贡献较多增量 分产品来看，碳纤维22H1收入8.02亿元（+约10%），Q2收入4.18亿元（同比+约13%，环比+约9%），受定型产品降价影响较小，预计新产品出货增加贡献较多增量；风电碳梁22H1收入3.21亿元（同比+约3%），Q2收入1.80亿元（同比+约4%，环比+约27%）；预浸料22H1收入1.35亿元（-约32%），Q2收入8728万元（同比-约4%，环比+约83%），21Q1公司承接较大预浸料订单致使22H1同比下滑，Q2环比表现较好或表明该业务发展势头仍向好；先进复材业务22H1收入2897万元（+约5%），Q2收入约1900万元（同比+约50%，环比+约91%），公司积极拓展复材应用端，收购子公司威海光晟和北京蓝科，预计该块业务将成为未来亮点。 综合来看，公司利润端增速高于收入端，利润率、净利润率创几年来最好水平，一方面由于整体收入结构有所调整，另一方面或因军品碳纤维中，新产品M40J/M55J纤维出货量增加，该款产品价格较好，20吨产能已于去年正式批产，今年将贡献完整收入；新建30吨产能也将于今年投产。此外，公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期内产生汇兑收益约为3924万元。 ► 军民品双轮驱动促发展，新产能持续释放助推业绩增长 军品方面，定型产品降价压力充分释放。公司主要产品T300级碳纤维已经为军用飞机稳定供货十余年。去年由于降价问题迟迟未落地，公司上半年使用历史价格确认收入，下半年进行回溯调整，从而导致下半年报表层面表现不佳。而今年上半年业绩完整体现两次降价影响，预计下半年业绩弹性大。且据公司2021年年报披露，公司完成某型号碳纤维原丝生产线的等同性验证工作，有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题，使该型号生产线碳纤维产能增加至每年500吨左右。新产品将持续贡献增量，MJ系列已实现批产，T800H级碳纤维实现小批量供应，年内还将建成一条千吨产线，为下游需求释放做足储备。 民品方面，氢能热场用碳纤维缺口巨大，公司募投2000吨T700s/T800s产线于去年第二季度投产，贡献收入1.75亿元；今年该产线有望贡献完整收入，且年底包头一期4000吨产能建成，将贡献增量收入；明年公司将拥有完整6000吨产能。考虑到市场供不应求，随产能充分释放，公司民品收入有望翻两到三倍。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年07月12日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 公司是国内碳纤维龙头之一，拥有从原丝、设备、碳纤维、织物、预浸料到复材构制件的全产业链布局，覆盖陆海空天电各军兵种。股权激励方案给出未来三年增速的底线。公司积极扩产，业绩增长确定性强，也具有较好弹性，维持盈利预测不变，预计2022-2024年分别实现营业收入31.72/39.39/47.24亿元，归母净利润9.72/12.46/15.27亿元，EPS为1.88/2.40/2.95元，对应2022年7月12日63.59元/股收盘价，PE分别为34/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期的风险；新产品开发的风险；竞争加剧导致价格下滑的风险；疫情反复影响生产交付的风险等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,116 2,607 3,172 3,939 4,724 YoY（%） 23.4% 23.2% 21.7% 24.2% 19.9% 归母净利润(百万元) 642 758 972 1,246 1,527 YoY（%） 23.0% 18.2% 28.2% 28.2% 22.6% 毛利率（%） 49.2% 44.4% 44.6% 45.6% 46.2% 每股收益（元） 1.24 1.46 1.88 2.40 2.95 ROE 17.6% 18.3% 19.0% 19.6% 19.4% 市盈率 51.28 43.55 33.91 26.46 21.58 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120520110001 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,607 3,172 3,939 4,724 净利润 756 972 1,246 1,527 YoY(%) 23.2% 21.7% 24.2% 19.9% 折旧和摊销 147 303 366 428 营业成本 1,449 1,758 2,143 2,542 营运资金变动 321 -109 -167 -173 营业税金及附加 21 25 32 38 经营活动现金流 1,196 1,153 1,430 1,765 销售费用 17 22 28 33 资本开支 -593 -600 -599 -598 管理费用 95 114 142 170 投资 34 0 0 0 财务费用 10 -56 -73 -98 投资活动现金流 -550 -593 -591 -589 研发费用 232 286 355 425 股权募资 40 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 债务募资 26 0 0 0 投资收益 2 6 8 9 筹资活动现金流 -196 0 0 0 营业利润 852 1,101 1,411 1,729 现金净流量 440 559 839 1,176 营业外收支 -1 -3 -3 -3 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 852 1,098 1,408 1,726 成长能力 所得税 95 126 162 198 营业收入增长率 23.2% 21.7% 24.2% 19.9% 净利润 756 972 1,246 1,527 净利润增长率 18.2% 28.2% 28.2% 22.6% 归属于母公司净利润 758 972 1,246 1,527 盈利能力 YoY(%) 18.2% 28.2% 28.2% 22.6% 毛利率 44.4% 44.6% 45.6% 46.2% 每股收益 1.46 1.88 2.40 2.95 净利润率 29.0% 30.6% 31.6% 32.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 13.6% 14.6% 15.4% 15.5% 货币资金 1,949 2,508 3,347 4,524 净资产收益率ROE 18.3% 19.0% 19.6% 19.4% 预付款项 44 53 64 76 偿债能力 存货 412 480 585 694 流动比率 4.34 4.58 4.87 5.32 其他流动资产 889 1,065 1,316 1,572 速动比率 3.74 3.98 4.27 4.73 流动资产合计 3,293 4,106 5,312 6,866 现金比率 2.57 2.80 3.07 3.51 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 23.3% 21.5% 20.1% 18.6% 固定资产 1,384 1,746 2,020 2,216 经营效率 无形资产 234 249 264 279 总资产周转率 0.47 0.48 0.49 0.48 非流动资产合计 2,266 2,563 2,797 2,969 每股指标（元） 资产合计 5,559 6,669 8,109 9,834 每股收益 1.46 1.88 2.40 2.95 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.00 9.87 12.28 15.22 应付账款及票据 616 723 881 1,045 每股经营现金流 2.31 2.22 2.76 3.41 其他流动负债 143 175 211 245 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 759 897 1,092 1,289 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 43.55 33.91 26.46 21.58 其他长期负债 535 535 535 535 PB 10.56 6.44 5.18 4.18 非流动负债合计 535 535 535 535 负债合计 1,294 1,432 1,627 1,825 股本 518 518 518 518 少数股东权益 118 118 118 118 股东权益合计 4,265 5,237 6,482 8,010 负债和股东权益合计 5,559 6,669 8,109 9,834 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名