TCL电子24H1业绩点评：全面向上收入超预期

全面向上收入超预期 TCL电子（01070） 港股点评 ——TCL电子24H1业绩点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-24 收盘价（港元） 4.56 近12个月最高/最低（港元） 6.97/2.16 总股本（百万股） 2,521 流通股本（百万股） 2,521 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 115 流通市值（亿港元） 115 主要观点： 公司发布2024H1业绩： H1：收入454.9亿港元（+30.3%），归母6.50亿港元（+146.5%）， 扣非6.54亿港元（+147.3%） 收入增长超预期，利润为预告中枢。 公司价格与恒生指数走势比较 45% 11% -23%8/23 11/23 2/245/24 -56% 78% TCL电子恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.盈利延续改善2024-07-16 2.各业务边际向上，盈利修复——TCL 电子23年报点评2024-03-31 收入：电视内外销均增20%+ 电视：H1收入+23%，出货量/均价分别同比+9%/+13%，Q1/Q2出 货量分别同比+5%/+13%，Q2环比加速 内销：H1收入+21%，出货量/均价分别同比+5%/+15%。雷鸟 /MiniLED出货量分别同比+66%/120%，带动零售额份额提升 +1.5pct； 外销：H1收入+22%，出货量/均价分别同比+10%/+12%，出货量同比排序欧洲+40.1%>新兴+4.0%>北美-2.7%，其中我们预计北美通过渠道调整成功提升ASP，盈利开始向上修复； 中小尺寸：H1收入同比+11%，其中手机/平板分别同比+1%/+29%， 毛利改善，净利实现减亏； 互联网：H1收入同比+9%，其中内销同比-2%主因行业政策环境变化，预计后续维稳；外销同比+51%主导增长，TCLChannel变现能力有所增强； 创新业务：H1收入同比+61%，主要受益光伏业务+213%指数级增 长，全品类营销业务也实现了28%的高速增长。 盈利：结构改善+控费增效共同拉动净利率 24H1毛利率为17%，同比-1.6pct。主因是电视业务内外销毛利率分别-2.4/-2.2pct，H1面板成本上涨幅度较高，公司通过产品结构提升ASP以及降本增效平滑部分面板成本压力。后续若面板成本好转，毛利率有望迎来改善。 24H1归母净利率为1.4%，同比+0.7pct，管理/销售费率分别 -1.1/0.9pct，多重努力共促净利率有效释放。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： H1收入超预期再度给予市场惊喜，经营向好趋势确认。在中小尺寸大幅减亏和创新业务贡献高增长的同时，电视业务内销及外销核心区域皆实现有效增长，向股权激励提出的24-26年扣非归母净利润同比 +65%/21%/25%的高增长目标稳步迈进。 盈利预测：参考公司股权激励目标，我们维持盈利预测，预计24-26 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 年营收为923/1052/1181亿港元，同比增长17%/14%/12%；归母净利润为12.7/15.6/19.7亿港元，同比增长70%/23%/26%；扣非归母净利润13.2/16.0/20.0亿港元，同比增长65%/21%/25%，当前对应PE为9/7/6X。假设分红率保持，对应当前股息率超5.5%，维持“买入”评级。 风险提示 市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。 重要财务指标单位:百万港元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78986 92335 105167 118059 收入同比（%） 11% 17% 14% 12% 归母净利润 744 1266 1562 1965 归母净利润同比（%） 66% 70% 23% 26% ROE（%） 4.45% 7.20% 8.35% 9.74% 每股收益（元） 0.31 0.50 0.62 0.78 市盈率（P/E） 8.32 9.08 7.36 5.85 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至24年8月23日 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万港元利润表单位:百万港元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 53,512 56,927 64,846 73,806 营业收入 78,986 92,335 105,167 118,059 现金 10,737 10,690 11,863 13,795 其他收入 125 282 256 269 应收账款及票据 19,006 18,673 21,987 25,655 营业成本 64,230 74,679 84,915 95,069 存货 12,212 14,353 15,602 17,938 销售费用 7,900 9,224 10,464 11,688 其他 11,558 13,212 15,393 16,419 管理费用 4,013 4,663 5,258 5,844 非流动资产 11,264 11,390 11,145 11,143 研发费用 2,327 2,770 3,155 3,518 固定资产 2,384 2,431 2,473 2,511 财务费用 91 135 132 128 无形资产 4,947 5,022 5,090 5,151 除税前溢利 1,148 2,014 2,480 3,114 其他 3,933 3,937 3,582 3,482 所得税 321 564 694 872 资产总计 64,776 68,317 75,991 84,949 净利润 827 1,450 1,785 2,242 流动负债 45,536 47,992 54,324 61,529 少数股东损益 83 184 223 277 短期借款 4,923 5,034 4,583 4,633 归属母公司净利润 744 1,266 1,562 1,965 应付账款及票据 24,008 25,163 29,326 33,467 其他 16,605 17,795 20,416 23,429 EBIT 1,240 2,149 2,611 3,242 非流动负债 1,935 1,958 1,958 1,958 EBITDA 2,208 2,928 3,402 4,043 长期债务 889 889 889 889 EPS（元） 0.31 0.50 0.62 0.78 其他 1,046 1,069 1,069 1,069 负债合计 47,470 49,951 56,283 63,487 普通股股本 2,508 2,521 2,521 2,521 主要财务比率 储备 15,061 15,924 17,042 18,520 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16,708 17,584 18,702 20,179 成长能力 少数股东权益 598 783 1,006 1,283 营业收入 10.70% 16.90% 13.90% 12.26% 股东权益合计 17,306 18,366 19,708 21,462 归属母公司净利润 66.36% 70.25% 23.38% 25.81% 负债和股东权益 64,776 68,317 75,991 84,949 获利能力毛利率 18.68% 19.12% 19.26% 19.47% 销售净利率 0.94% 1.37% 1.49% 1.66% 现金流量表 单位:百万港元 ROE 4.45% 4.45% 7.20% 8.35% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 3.86% 6.37% 7.47% 8.65% 经营活动现金流 2,227 652 2,103 1,711 偿债能力 净利润 744 1,266 1,562 1,965 资产负债率 73.28% 73.12% 74.07% 74.74% 少数股东权益 83 184 223 277 净负债比率 -28.46% -25.95% -32.43% -38.55% 折旧摊销 968 778 790 801 流动比率 1.18 1.19 1.19 1.20 营运资金变动及其 432 -1,577 -473 -1,332 速动比率 0.90 0.88 0.90 0.90 营运能力 投资活动现金流 -1,653 -285 97 786 总资产周转率 1.32 1.39 1.46 1.47 资本支出 -1,078 -900 -900 -900 应收账款周转率 4.91 4.90 5.17 4.96 其他投资 -575 615 997 1,686 应付账款周转率 2.99 3.04 3.12 3.03 每股指标（元） 筹资活动现金流 -655 -414 -1,026 -566 每股收益 0.31 0.50 0.62 0.78 借款增加 -319 111 -451 50 每股经营现金流 0.89 0.26 0.83 0.68 普通股增加 110 13 0 0 每股净资产 6.66 6.98 7.42 8.00 已付股利 -390 -403 -444 -488 估值比率 其他 -57 -135 -132 -128 P/E 8.32 9.08 7.36 5.85 现金净增加额 1,346 -47 1,174 1,931 P/B 0.38 0.65 0.61 0.57 EV/EBITDA 0.67 2.30 1.50 0.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他