受益石化景气周期，全年业绩创历史最好水平

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 上海石化股票代码：600688.SH 受益石化景气周期，全年业绩创历史最好水平 事项： 1月19日晚公司发布2016年业绩预增公告，预计全年归属母公司净利润为57.78-61.02亿元，同比增长78%-88%，2015年为32.46亿元。 目标价： - RMB 当前股价：6.61RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.收益石化景气周期，各产品涨价及原油库存收益，2016年业绩创历史最好水平 公司为国内大型炼化一体化企业，拥有1600万吨/年炼油、900万吨/年成品油、80万吨/年乙烯、428万吨/年有机化学品、100万吨/年合成树脂、109万吨/年合纤原料、59万吨/年合纤聚合物，产业链完整，且运用边际效应模型指导生产。受益石化景气周期，各产品涨价，产品毛利大幅提升。同时由于油价上涨，公司受益库存收益。公司预计2016年实现归属母公司净利润57.78-61.02亿元，同比提升78%-88%，创历史最好水平。2016年Q1-Q4单季度分别实现归母净利11.45亿元、19.51亿元、10.33亿元、16.49-19.73亿元。其中2016Q3较低，主要是因为600万吨/年炼油装置期间检修约45天。 2.2017年油价中枢向上，公司有望继续受益 随着OPEC及非OPEC联合冻产协议执行，原油供给再平衡加速到来，2017年油价有望震荡向上，50-65美元/桶区间。我们认为油价处于上行通道，产品涨价，公司处于高盈利水平。 3.公司炼化水平领先，管理水平高，现金牛 公司炼化一体化发展，技术及管理水平领先，柴汽比预计1.25，处于国内领先水平，2016Q3货币资金即达35亿元，现金牛。 4.投资建议： 我们预计公司2016-2018年归母净利分别为59.52亿元、62.17亿元、65.24亿元，对应EPS分别为0.55元、0.58元、0.60元，PE 12X、11X、10X，维持公司“推荐”评级。 5.风险提示： 原油价格波动 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：柳强 电话：010-63214658 邮箱：liuqiang@hcyjs.com 总股本(万股) 1,080,000 流通A股/B股(万股) 730,500/- 资产负债率(%) 23.2 每股净资产(元) 2.1 市盈率(倍) 13.92 市净率(倍) 3.6 12个月内最高/最低价 8.09/4.81 《上海石化（600688）：炼化一体化发展，中期业绩超预期》 2016-07-08 -10%8%25%43%16/0116/0316/0516/0716/0916/112016-01-20～2017-01-19 沪深300 上海石化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 石油加工 2017年01月23日 上海石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,077 12,065 22,211 32,519 营业收入 80,803 70,817 81,303 87,149 应收票据 1,007 1,007 1,007 1,007 营业成本 60,089 49,288 56,915 61,138 应收账款 1,625 1,424 1,635 1,752 营业税金及附加 13,711 12,016 13,796 14,788 预付账款 15 12 14 15 销售费用 517 453 520 558 存货 4,178 3,427 3,958 4,251 管理费用 2,667 1,770 2,439 2,614 其他流动资产 241 241 241 241 财务费用 254 23 48 99 流动资产合计 8,144 18,177 29,066 39,786 资产减值损失 96 60 50 40 其他长期投资 406 406 406 406 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 3,471 3,471 3,471 3,471 投资收益 599 365 380 400 固定资产 14,425 9,931 5,776 1,889 营业利润 4,068 7,571 7,914 8,313 在建工程 723 795 874 962 营业外收入 194 200 200 200 无形资产 424 424 424 424 营业外支出 53 55 55 55 其他非流动资产 431 431 431 431 利润总额 4,209 7,716 8,059 8,458 非流动资产合计 19,878 15,456 11,381 7,582 所得税 927 1,698 1,773 1,861 资产合计 28,022 33,634 40,446 47,368 净利润 3,282 6,019 6,286 6,597 短期借款 2,070 2,277 2,345 2,416 少数股东损益 36 66 69 73 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,246 5,952 6,217 6,524 应付账款 3,018 2,475 2,858 3,071 NOPLAT 2,979 5,686 5,953 6,280 预收款项 580 508 583 625 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.55 0.58 0.60 其他应付款 629 629 629 629 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,429 1,429 1,429 1,429 主要财务比率 流动负债合计 7,726 7,319 7,846 8,170 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -20.9% -12.4% 14.8% 7.2% 其他非流动负债 160 160 160 160 EBIT增长率 -902.0% 90.9% 4.7% 5.5% 非流动负债合计 160 160 160 160 归母净利润增长率 -553.1% 83.4% 4.4% 4.9% 负债合计 7,886 7,479 8,006 8,330 获利能力 归属母公司所有者权益 19,839 25,791 32,008 38,533 毛利率 25.6% 30.4% 30.0% 29.8% 少数股东权益 297 363 432 505 净利率 4.1% 8.5% 7.7% 7.6% 所有者权益合计 20,136 26,154 32,441 39,038 ROE 16.4% 23.1% 19.4% 16.9% 负债和股东权益 28,022 33,634 40,446 47,368 ROIC 16.8% 23.8% 19.7% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.1% 22.2% 19.8% 17.6% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 11.1% 9.3% 7.7% 6.6% 经营活动现金流 4,406 7,933 6,989 6,904 流动比率 105.4% 248.4% 370.5% 487.0% 现金收益 4,966 7,508 7,178 6,958 速动比率 51.3% 201.5% 320.0% 434.9% 存货影响 1,753 751 -530 -294 营运能力 经营性应收影响 289 143 -263 -159 总资产周转率 2.9 2.1 2.0 1.8 经营性应付影响 -2,830 -614 458 254 应收帐款周转天数 7 7 7 7 其他影响 228 145 145 145 应付帐款周转天数 18 18 18 18 投资活动现金流 283 2,871 3,136 3,432 存货周转天数 25 25 25 25 资本支出 -1,049 2,506 2,756 3,032 每股指标(元) 股权投资 234 365 380 400 每股收益 0.30 0.55 0.58 0.60 其他长期资产变化 1,097 0 0 0 每股经营现金流 0.41 0.73 0.65 0.64 融资活动现金流 -3,909 184 20 -28 每股净资产 1.84 2.39 2.96 3.57 借款增加 -3,641 207 68 70 估值比率 财务费用 -254 -23 -48 -99 P/E 22 12.0 11.5 10.9 股东融资 12 0 0 0 P/B 3.6 2.8 2.2 1.9 其他长期负债变化 -26 0 0 0 EV/EBITDA 12.5 8.0 8.2 8.3 资料来源：公司报表、华创证券 上海石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 华创证券高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。 上海石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级