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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2315 期 2015 年 03 月 31 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 中港资金往港股倾斜 港股有望价量齐升 【公司研究】 周生生（116,持有）：首两个半月香港销售仍较疲弱，中国略有回调，维持持有评级 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动周生生116持有 持有 1720.3-16%1.6001.710-6% 1.6802.030-17%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 中港资金往港股倾斜 港股有望价量齐升 3 月 30 日，港股大盘胶着盘整了一周后，在昨天出现突破性发展。中证监宣布放宽内地公募基金投资港股，在流动性有望增加的背景下，港股相对偏低的估值将可获得提升。事实上，资金流入是推升股价和发现价值的最大源动力。昨日，港股主板成交量激增至 1400 多亿元，是年内的最大日成交量，而港股通(南下)额度也录得有 25.59 亿元人民币的净买入，是去年 11 月 17 日开通后的最大净流量。另外，值得注意的是，沪股通(北上)额度继在上周出现净卖出后，昨日又再录得有 10.85 亿元人民币的净卖出。总合起来，可以看到中港两地的资金流向，是有逐步往港股倾斜的方向，形势上对港股是正面利多的，我们估计恒指将进一步向上挑战年内高点 25102，市场有继续炒股不炒市的倾向，并且在资金流量出现增加提升的形势下，炒股的题材范围亦将可获得扩散。 恒指昨日出现裂口跳升，在盘中最高曾见 24949，收盘报 24855，上升 369 点或1.5％。而国指收盘报 12307，上升 408 点或 3.4％。另外，港股主板成交量有 1408亿多元，沽空金额有 122.4 亿元，沽空比例有 8.69％。目前，指数股开始再度向上突破创新高，包括有长和(00001)、和黄(00013)、招商局(00144)、中铁(00390)、国航(00753)、中国人保(01339)、长城汽车(02333)以及中国人寿(02628)等等，而最值得注意的是港交所(00388)。 港交所昨日急涨了 7.9％至 193 元收盘，股价升穿了前高点、也就是沪港通在去年 11 月 17 日开通时的高点 189 元，而成交金额亦同时激增至 77 亿元，是差不多一年来的最大日成交量。在放天量突破的情况下，一方面可以显示港交所已做出了有效成功的突破，股价将朝着 200 元水平来进发；另一方面，由于港交所的表现，跟港股盘面的状况，是有着密切的关系，在港交所成功向上突破之后，可以预示着港股的盘面，将有进入新一轮壮旺行程的机会，并且对于未来北水南调的资金流向倾斜，做出了认同的市场反应。 另外，由于资金流量明显增多，炒股的题材范围开始出现扩散。铁路基建股、互联网股，依然是市场的焦点主题，相信仍可以享有较强的后续性。而在「一带一路」的大趋势题材下，市场的焦点亦已逐步扩散感染至港口股、航空股以及原材料股。大连港(02880)涨了 17.3％、国航(00753)涨了 11％、江西铜(00358)涨了6.4％，马钢(00323)涨了 12.3％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 程成 852-25321960 Tracy.cheng@firstshanghai.com.hk 行业 珠宝行业 股价 16.66 港元 目标价 17.0 港元 (+2.0%) 市值 112.7 亿港元 已发行股本 6.77 亿股 52 周高/低 21.6 港元/16.4 港元 每股净现值 12.77 港元 股价表现 周生生（116,持有）：首两个半月香港销售仍较疲弱，中国略有回调，维持持有评级 公司 14 年销售额同比下滑 23%至 192.5 亿港元，其中珠宝业务销售额同比下降 15%至 169.3 亿港元。股东应占溢利则同比倒退 11%至 10.8 亿港元。首两个半月，中国的同店有正增长，香港则介乎 10%至 15%的倒退。目前中国地区的销售表现优于香港，尤其农历春节期间的销售表现证明内地消费者留守本地购买力增强；香港方面持续疲弱，需刺激本土消费者来拉动增长。我们预计集团整体的毛利率水平受惠于产品结构的改变仍可维持与去年相若水平，且费用压力可控，唯销售增速仍期待明朗回调信号。我们以 15 年 10 倍的市盈率给予公司 12 个月的目标价 17.0港元，目标价较前日收市价有 2.0%的上升空间，维持持有评级。 14 年销售额同比下滑 23%，净利润同比倒退 11% 公司 14 年销售额同比下滑 23%至 192.5 亿港元，其中珠宝业务销售额同比下降 15%至 169.3 亿港元。股东应占溢利则同比倒退 11%至 10.8 亿港元。期内，香港及中国内地的同店增速分别为-23%及-12%。 最新销售情况 1 月延续去年 12 月疲弱的销售态势以及农历新年的递延导致香港及中国的同店销售均出现双位数的下滑；2 月份，香港同店为单位数倒退，中国同店为高双位数增长，整体集团仍有双位数的增长；3 月首两个星期，中国有双位数的同店增长，香港为近乎持平的同店增速。整体而言：首两个半月，中国的同店有正增长，香港则介乎 10%至 15%的倒退。若按产品划分：集团整体黄金同店销售为负增长，中国区的珠宝同店销售同比持平，香港的珠宝同店销售则有 10%至 15%的倒退。农历春节期间：集团整体的同店为高单位数，其中香港的同店为 10%至 15%的下滑（主要受黄金销售下滑的影响，珠宝仍有低单位数的增长），中国地区的珠宝有高双位数的增长，黄金有 15%-20%的增幅；若按产品划分：珠宝的同店增速为高双位数，黄金的同店则同比持平。若按产品售价划分：1 克拉以上的高单价产品尤其在香港的销售表现仍较疲软，而低于 1 克拉的产品销售仍有单位数的增长。 费用攀升压力可控 我们预计公司 15 年的租金升幅将介乎 10%-15%，虽然目前本港各地区的续约租金升幅仍介乎低双位数至高双位数，但公司今年只有 15 间店铺需续租，且基本以小型店铺为主，因此料 15 年的租金压力有所减缓。人工方面，中国区销售人员工资年内仍将有高单数的上调，香港地区的人工亦将有单位数的调升，但料可控制在占销售比重 6%的水平，广告营销费用方面，相信今年会维持在占销售比重 1.5%的范围内。 目标价 17.0 港元，维持持有评级 目前中国地区的销售表现优于香港，尤其农历春节期间的销售表现证明内地消费者留守本地购买力增强；香港方面持续疲弱，需刺激本土消费者来拉动增长。我们预计集团整体的毛利率水平受惠于产品结构的改变仍可维持与去年相若水平，且费用压力可控，唯销售增速仍期待明朗回调信号。我们以 15 年 10 倍的市盈率给予公司 12 个月的目标价 17.0 港元，目标价较前日收市价有 2.0%的上升空间，维持持有评级。 1516171819202122 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测表 资料来源：公司资料、第一上海预测 【环球市场概况】 最新资料简评 昨日美国商务部公布的2月份个人收入持续增加，按月升0.4%；开支则由跌转升，按月0.1%，反映消费者的收入增长同时仍保留部份作储蓄。房地产经纪商协会(NAR)公布的2月份待完成二手房销售回升至一年以来的高位，按月升3.1%，高于预期的0.3%。 美联储主席耶伦在上周末表示若加息后经济转差，息口可以回调。其言论大大降低市场对加息影响经济增长的担心，道指高开后在万八点关口挣持，收报17,976点，升263点或1.5%，30只成份股中的联合健康(UNH)创52周新高。标普500指数收报2,086.24点，升25.22点或1.2%，500只成份股中有470只上升，31只下跌。纳指收报4,947点，升56点或1.1%。各交易所成交量维持在59亿股，少于平均每日成交量的64亿股。 中概科网股个别发展，中国降低第二套首付比例，利好相关股份，易居中国(EJ)升8%，收报5.78；搜房(SFUN)升7%，收报6.35；欢聚时代(YY)跌2%，收报53.99；迅雷(XNET)跌3%，收报6.34；聚美优品(JMEI)跌3%，收报15.61；奇虎360(QIHU)跌4%，收报50.10；途牛(TOUR)跌5%，收报13.29；优酷土豆(YOKU)跌5%，收报12.36；500彩票网(WBAI)跌10%，收报10.63。新能源股大多向下，英利(YGE)跌5%，收 报1.88；阿特斯太阳能(CSIQ)跌4%，收 报33.12；昱 辉 阳 光(SOL)跌3%，收报1.45；晶澳太阳能(JASO)跌2%，收报9.67；晶科能源(JKS)跌1%，收报26.04。 德国3月份调和后的CPI扭转过去两个月的下跌，量宽初步来看降低了区内通缩威胁，欧洲股市造好，反映欧元区50只大型上市公司股票的Euro Stoxx 50指数收报3,727点，升48点或1.3%。德国DAX指数收报12,086点，升217点或1.8%。法国CAC指数收报5,083点，升49点或1%。意大利MIB指数收报23,260点，升276点或1.2%。 汇市方面，澳元汇价昨日再度急挫，似乎市场对下周二(7日)降息预期升温，在中截止12月31日财政年度2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测收入（百万港元）2514219246201682294326798变动（%）37.7%-23.5%4.8%13.8%16.8%净利润（百万港元）12181082113912801466每股收益（港元）1.801.601.681.892.17变动（%）23.7%-11.2%5.2%12.4%14.5%市盈率（倍)9.310.49.98.87.7每股派息（港元）0.680.610.620.700.80息率（%）4.083.663.744.204.81 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 国经济放缓及矿业投资萎缩下，原先预期在5月或6月减息0.25厘至2厘的纪录低位，将有机会提前至4月份。6月澳元期货连跌第五日，收报0.7618，跌1.4%，现正考验0.75的双底支持。日本2月份的工业产值出现8个月以来的最大跌幅，6月日圆期货连升第六个交易日后现回吐，收报0.008329，跌0.9%。 伊朗核谈判的乐观预期继续升温，由于伊朗是其中一主要产油国，放宽出口将深化原油市场求过于供的情况，不利于油价，5月期油连跌第二日，收报48.68美元，跌0.19美元或0.4%。避险需求降温，金价连跌第二日，4月期金收报1,184.8美元，跌15美元或1.3%。LME基本金属个别发展，其中3个月期镍续挫3%，收报12,880美元的两年多低位。 图表1：周一公布的重要经济资料 资料：第一上海、彭博 图表2：周二将公布的重要经济资料 资料：第一上海、彭博 时间国家经济资料月份 预测值 实际值 前值7:50日本