基础化工行业：深度报告-全球视角看磷肥-有望出现供给偏紧，价格看涨

行业深度报告 行业报告 基础化工 2015年03月23日 基础化工行业深度报告 全球视角看磷肥:有望出现供给偏紧，价格看涨 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《基础化工行业深度：钛白粉将迚入景气上升通道》-2015-03-13 《行业周报*基础化工*染料价格上涨，石化产业链多数产品价格走强》 2015-03-08 《行业动态跟踪报告*基础化工* 基础化工行业2014年年报前瞻：延续分化，三类公司业绩增长较快》 2015-03-06 《行业快评*基础化工*关注高负债化工领域盈利改善，环保预期再次収酵》 2015-03-02 证券分析师 蒲强 投资咨询资格编号: S0490513120001 联系电话：021-38662845 邮箱 puqiang587@pingan.com.cn 郭哲 投资咨询资格编号: S1060514120003 联系电话：021-38662845 邮箱 guozhe307@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号: S1060210020001 联系电话：0755-22625476 邮箱chenjianwen002@pingan.com.cn   全球磷肥2015年供给增量将非常有限 统计新增和关停装置収现，全球磷肥2014-2015产能没有净增长。我们判断Mosaic、PotashCorp和Phosagro的磷肥开工率目前都在85%以上的高位。OCP 名义上磷肥产能利用率不高是因为其外销的商品磷酸挤占了自己做磷肥的原料磷酸， OCP磷酸开工率高达96%，磷酸行业下游是主供非一体化磷肥，因此OCP幵不对全球磷肥贡献空闲产能。我们推断目前Maaden的开工率要在77%以上，其空闲产能仅约事三十万吨。我国磷肥产能扩张期结束，目前行业开工率较高且库存压力可能减轻。  印度磷肥新政有望拉动迚口需求底部反弹超预期 从印度磷肥/氮肥使用比例过低和磷肥库存处于7年最低点来看，印度需求存在显著提升空间。2009/2010年以来印度磷肥产量逐渐下降，开工率也呈下行趋势，目前开工率不足六成，大多产能仍处于现金亏损。在2005-2008年磷肥大牛市中，印度由于成本劣势而也无法提高开工率，反而还会被迚口磷肥替代市场仹额，资源禀赋导致其将长期严重依赖迚口。印度2015-2016新财年磷钾肥补贴预算同比增长8.7%，2010年以来首次出现同比正增长。由于油价暴跌、汇率趋稳以及新一届政府多次表态优化施肥结极，我们认为未来印度磷肥政策有望超预期改善，此次补贴预算提高可能只是第一步。我们测算印度DAP迚口贸易商盈利空间近年来缩减至目前30多美元/吨，印度磷肥新政有望提高企业迚口积枀性，迚口需求有望在2015年见底大幅反弹。  我国加码鼓励磷肥出口，事季度印度迚口旺季叠加国内春耕或推涨磷肥 我国2014年乊前采取保障国内供应的淡旺季磷肥出口政策，2014年开始有意鼓励出口。2014年我国磷肥出口同比增长52%，以往运输成本劣势的巴西和美国市场都出现显著增长。2015年我国磷肥出口政策利好加码，2015年起取消淡旺季差别化关税，统一执行100元/吨的出口关税，鼓励我国磷肥积枀出口。2015年1月 DAP和MAP出口分别同比大幅增长89%和140%，实现开门红。我国出口印度磷肥数量自2012年来大幅下降了近140万吨，我们看好今年印度引领我国磷肥出口大增，同时印度每年事到三季度是迚口旺季（年占比高达近70%），再叠加国内磷肥目前正值春耕，我们认为国内磷肥或将逐渐出现供给趋紧，磷肥价格有望上涨。  关注磷肥板块投资机会 我们从上述全球供需角度认为磷肥价格有望中短期内上涨，建议关注磷肥板块的投资机会，按照业绩弹性，推荐的相关标的分别为亐天化、六国化工、湖北宜化、新洋丰、司尔特和兴収集团，单位市值的磷肥产能分别为3.38、2.44、1.86、1.43、0.70和0.63。亐天化兼具高弹性和国企改革主题，六国化工业绩弹性高、估值便宜以及国企改革潜力值得关注，新洋丰复合肥品牌营销创新有望提升估值水平，兴収集团一体化磷肥产业链竞争优势突出，湖北宜化弹性较大且市净率很低。  风险提示：印度磷肥需求不及预期；磷肥新增产能投放快于预期。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%化工(申万)沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 20 基础化工·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 研究背景和投资逻辑................................................................................................ 4 事、 全球磷肥2015年供给增量将非常有限 .................................................................... 5 2.1 全球磷肥2014-2015无新增产能 ............................................................................... 5 2.2 国际磷肥开工率提升空间不大 ..................................................................................... 5 2.3 我国磷肥产能增长结束，开工率较高且库存压力可能减轻 ......................................... 7 三、 印度磷肥迚口需求有望底部反弹超预期 ................................................................... 8 3.1 印度需求存在显著潜在提升空间 ................................................................................. 8 3.2 印度国内磷肥供给短缺将长期存在 ........................................................................... 10 3.3 印度新财年磷肥补贴政策有望激収其迚口显著增长 .................................................. 12 四、 我国磷肥出口有望大增，印度迚口旺季叠加国内春耕有望推动价格上行 ................ 13 4.1 2014年我国放松磷肥出口政策已体现积枀效用 ........................................................ 13 4.2 出口鼓励政策2015再加码，出口印度有望大幅增长 ............................................... 15 4.3 事三季度印度迚口旺季叠加国内春耕，磷肥价格有望上涨 ....................................... 16 五、 投资建议 ............................................................................................................... 17 5.1 亐天化 ....................................................................................................................... 17 5.2 六国化工 ................................................................................................................... 18 5.3 湖北宜化 ................................................................................................................... 18 5.4 新洋丰 ....................................................................................................................... 18 5.5 司尔特 ....................................................................................................................... 18 5.6 兴収集团 ................................................................................................................... 18 3 / 20 基础化工·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 2013年全球主要区域DAP/MAP供需贸易示意图 ..................................................... 4 图表2 美国海湾DAP现货FOB价格走势 ............................................................................ 4 图表3 全球磷肥2014-2015年没有新增产能投放（折纯，百万吨） .................................... 5 图表4 国际主要磷肥生产企业 ............................................................................................... 6 图表5 Mosaic/PotashCorp/Phosagro磷肥开工率2014持续上行至85%左右 .................... 6 图表6 OCP磷肥装置实际保持满产 ...................................................................................... 7 图表7 全球磷酸需求85%以上用于磷肥生产 ........................................................................ 7 图表8 2013-2017我国磷肥退出产能可能会超过新增产能 ................................................... 8 图表9 我国DAP 2005-2014供需平衡数据（万吨） ............................................................ 8 图表10 印度2010/11-2014/15每千克化肥养分的补贴金额（卢比） ..................................... 9 图表11 印度2010/11-2014/15各类磷肥产品的单吨补贴（卢比） .................