基础化工行业深度研究：磷产业报告系列（一）-从全球视角看未来磷肥市场发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3164.63 沪深300指数 3291.98 上证指数 2723.26 深证成指 8581.18 中小板综指 8811.29 相关报告 1.《化工产品多数强势，逐步关注环保影响-《2018-08-12行...》，2018.8.12 2.《市场整体走弱，PA66、聚酯产业链连续提价-《2018-08...》，2018.8.5 3.《政策转向提振经济，涤纶、PA66等持续走强-《2018-07...》，2018.7.29 4.《涤纶长丝、PTA、TDI上涨，新规望修复市场情绪-【国金化工...》，2018.7.22 5.《周期情绪有所修复，继续关注强势品种-【国金化工】化工研究周报》，2018.7.15 杨翼荥 联系人 yangyiying＠gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang＠gjzq.com.cn 磷产业报告系列（一）——从全球视角看未来磷肥市场发展 行业观点  本篇报告是我们磷产业研究系列的第一篇，力图对磷产业链下游应用占比最大的磷肥市场进行深入分析。我国的磷肥行业兼具刚性需求和贸易波动属性，因而报告从全球磷肥市场出发，根据全球的供需情况判断我国磷肥未来的出口趋势，进而深入国内市场，判断国内以及全球磷肥行业的发展走势。  全球磷肥市场需求持续增长：亚洲，由于人口持续增长，土地增产压力巨大，化肥使用量将持续提升；南美洲耕地资源丰富，耕地面积的增长将带来较大新增需求，而非洲作为全球耕地储量最大的地区，将是巨大的潜在需求市场。综合来看，未来全球磷肥需求将保持约2%的增速持续成长。  国际产能扩充，磷肥市场产生周期性波动：近年来传统磷肥大厂产能逐渐收缩，摩洛哥、沙特、俄罗斯等低成本大厂不断扩产占据市场，2017年开始，国际磷肥大厂开始进入新一轮扩产周期，带来全球磷肥市场周期性波动，2018年至2019年前期，磷肥市场供给趋紧，磷肥价格上涨，2019年后期，市场将呈现阶段式供给过剩，产能逐渐消化，未来将趋于平稳。  低成本竞争，我国磷肥出口长期成长空间不足：我国磷肥出口主要集中于亚洲及南美洲，主要与沙特竞争亚洲市场，参与巴西市场的全球竞争。而我国的磷肥生产成本位居全球行业中游， 高于主要扩产的磷肥大厂，我国企业参与全球贸易的竞争优势逐渐减弱。未来在供给过剩的行情下，我国的磷肥出口需求或将有所下降，长期来看出口的成长空间并不充足。  国内产量释放弹性不足，行业迎来短期荣景：虽然国内磷肥使用效率提升，使用量有下滑趋势，但降幅微小且长期趋于稳定。国内整体开工率较低，但呈现明显的两极分化状态，小规模厂受到生产成本及环境治理的双重重压，开工率极低，企业多处于停车减产状态，而大规模厂商开工率却极高，部分企业产能利用率已经超过90%。综合来看，即使下游出口需求较高，但国内磷肥产量释放的空间不大，短期内磷肥行业供不应求，将迎来短期荣景。  小规模企业复产遥遥无期，中期行业集中度进一步提升：我国小规模磷肥企业主要通过外购原材料进行产品生产，生产成本远高于大型磷肥生产企业，难以有效地参与市场竞争，而国家环境治理措施的不断升级，磷肥企业还将面临环保设备支出带来的大量现金流问题，竞争压力巨大。而中期来看，全球磷肥供给充足，我国的磷肥出口或将回落，需求减少，价格下行，小规模高成本企业复产遥遥无期，预期将逐渐退出市场，行业集中度将有明显的提升。长期来看，行业中具有配套原料生产能力的企业将能够有效化解原材料价格波动风险，提升盈利空间，获得长期发展。 投资建议  短期来看我国磷肥原材料价格位居高位，磷肥企业生产成本压力提升，具有上游原材料布局的企业有望降低生产成本，提升利润空间，并能有效抵御原材料价格变化带来的成本冲击，中长期行业集中度有望进一步提升，建议重点关注具有一体化布局的云天化、新洋丰、兴发集团、司尔特。 风险提示  全球磷肥需求走弱；国际大厂扩产加速；国内环境治理政策放宽，小规模企业快速恢复生产。 3074335536353916419644774758170816171116180216180516国金行业 沪深300 2018年08月16日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 研究逻辑 ........................................................................................................4 一、磷肥，磷矿石下游主要应用领域，需求不可替代 ......................................5 二、全球磷肥需求量稳中有升 .........................................................................6 2.1、亚洲——人口压力及饮食结构双重推动单位磷肥使用量的提升 ............8 2.2、非洲和南美洲——耕地开垦将快速扩充磷肥需求市场 ..........................9 三、磷肥大厂扩产进行中，供给压力未来需逐步缓解 .................................... 11 3.1、全球磷肥大厂扩产持续进行，掀起新一轮产能释放高潮..................... 11 3.2、国际贸易区域性布局，成本是长期竞争成败关键 ...............................14 四、国内需求基本稳定，行业迎来短期荣景 ..................................................19 4.1、国内磷肥需求略有下降，长期趋稳 ....................................................19 4.2、去产能持续进行，国内磷肥产业集中度将获提升 ...............................20 4.3、生产及环保成本提升，高成本厂商复产遥遥无期 ...............................21 4.4、磷肥产能供给弹性有限，需求荣景下价格将维持高位 ........................22 五、主要结论 ...............................................................................................24 六、投资建议 ...............................................................................................25 七、风险提示 ...............................................................................................26 图表目录 图表1：磷产业链情况 ....................................................................................5 图表2：磷肥能够有效促进农作物增产............................................................5 图表3：磷肥的主要分类.................................................................................6 图表4：我国高浓度磷肥占比逐渐提升............................................................6 图表5：各类型磷肥对磷矿石的品位要求 ........................................................6 图表6：全球人口密度及磷肥单位使用量变化 .................................................7 图表7：全球208个主要国际及地区的耕地面积变化情况 ...............................7 图表8：全球谷物价格指数变化 ......................................................................8 图表9：全球磷肥需求占比（分大洲）............................................................8 图表10：全球磷肥需求占比（分国家）..........................................................8 图表11：亚洲为全球人口最为密集地区 ..........................................................9 图表12：亚洲人均耕地面积逐年降低 .............................................................9 图表13：印度人口变化及耕地面积变化趋势...................................................9 图表14：印度政府2018-2019年度肥料补贴标准...........................................9 图表15：南美洲耕地面积变化情况（13个国家及地区，万公顷） ................10 图表16：巴西耕地面积变化趋势（万公顷）.................................................10 图表17：巴西政府的农业支持政策...............................................................10 图表18：全球磷酸一铵产能分布占比 ........................................................... 11 图表19：全球磷酸二铵产能分布占比 ........................................................... 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表20：全球磷肥产能近年来稳步增长（P2O5，万吨） .............................12 图表21：全球磷肥新增产能变化 ..................................................................12 图表22：2016年来全球磷肥新增产能情况（万吨）.....................................12 图表23：2018-2022年全球磷肥厂商供给变化预测 ......................................13 图表24：全球磷肥市场将出现阶段性供需错配 .............................................13 图表25：印度磷酸二铵表观消费量（万吨）.......